中邮证券CHINA POST SECURITIES证券研究报告：社会服务公司点评报告2025年3月11日百胜中国(9987.H0买入首次覆盖经营稳使，效率提升，韧性十足公司发布2404及24年财务业绩公告，24年公司实现营收113.03亿美元，同比+3%，归母净利润9.11亿美元，同比+10%。其中2404公司实现营收25.95亿美元，同比+4%，归母净利润1.15亿美元，同比+19%。0202025-02收入拆分：门店扩张拉动增长，肯德基表现优于必胜客。24年营资料来源：聚源，中邮证券研究所业收入113.03亿美元，同比3%，不考虑外币换算的影响，24年百胜中国系统销售额同比增长5%。截至2024年底，公司门店总数达16395家。拆分来着：公司基本情况1)量颜：门店贡献大部分增量。净新增门店贡献7%，同店销售385.00颜为去年同期的97%。24年净新增门店1751家，门店总数增长12%，其中加盟店有512家，占比为29%。2)分品牌：肯德基表现优于必胜客。肯德基营收85.09亿美元，52周内录高/录低价390.001/325.40同比+3%，不考虑汇率影响的系统销售额同比增长6%，其中同店销售42.21颜为去年同期的98%，餐厅门店数量增长13%，门店净增1352家至20.4811648家（其中加盟店净增402家/总体加盟门店占比13%），门店净JP Morgan Chase增创历史新高。必胜客营收22.60亿美元，同比+1%，不考虑汇率影Co.响的系统销售额同比增长2%，其中同店销售额为去年同期的95%，餐厅门店数增长12%，门店净增412家至3724家（其中加盟店净增42家/总体加盟门店占比5%)。此外，公司必胜客wow门店超200家，突分析师：李鑫鑫破性的肯悦咖啡已推广至约700家肯德基。SAC登记编号：S13405250100063)外卖销售：公司外卖销售同比增长14%，过去十年百胜中国外Email:I ixinxin@cnpsec.com卖收入增速一直维持在双位数增长，目前肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比39%。单季度分析：连续八个季度周店交易量增长。24年同店销售额虽然有一定下滑，但分季度来看环比变化，以及拆分为客单价、客流量两个维度来看，发现公司经营有两大亮点：1)同店销售颜单季度环比提升，2401-Q4各个季度同店销售颜增速为-3%、-4%、-3%、-1%，销售额缩幅收窄。2)同店交易颜同比增长4%，这是公司连续第八个季度实现增长。同店销售颜下滑主要来自客单价的下降，在宏观环境、消费下行趋势下，公司实现同店交易颜增长体现了公司优秀的运营能力。利润拆分：营运效率提升，餐厅净利率上行。24年餐厅利润率15.7%,剔除6000万美元影响餐厅层面可比性的项目，餐厅利润率与市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免黄条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES去年持平。其中2404公司餐厅利润率12.3%，同比+1.6ct,这是继Q3以来餐厅利润率（按可比口径）提升后进一步提升。2404肯德基、必胜客餐厅净利率分别为13.3%、9.3%，分别同比+1.3pct、+2pct,餐厅净利率上行一方面与原材料成本下降有关，另一方面与公司运营,"Fresh Eye""Red Eye”计，工智能助力公司降本增效。公司展望：加速扩店，持续创新，为公司提供增长断动能。1)扩店：根据公司规划，2025年公司预计净新增门店1600-1800家，资本支出7-8亿美元，门店增速约为10%，将有效贡献收入增速。此外，公司将要不断增加直营和门店数量，稳步向26年实现2万家门店的目标迈进。未来几年内肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例将分别逐步增加至40-50%和20-30%，随着加盟比例提高，公司资产逐步变轻，周转加快。2)创新：公司不断推出创新措施，从莱单革新到引入突破性商业模式，未来公司将进一步扩展目标市场并扩大市场份额。3)股东回报：24年公司回馈股东15亿美元，25年至26年向股东回馈30亿美元。·投资建议与盈利预测公司作为国内餐饮行业龙头，兼具传统和创新的特性。短期来看，25年公司扩店1600-1800家，26年冲击2万家门店，同店有望延续交易量继续上行的趋势，公司推出Fresh Eye、Red Eye等计划，将有效提升公司的运营效率，餐厅净利率有望持续上行。长期来看，公司业绩韧性十足。我们预计公司25-27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、10.9%、12.4%，EPS分别为2.47、2.74、3.09美元/股，当下股价对应PE分别为20x、18x、16x。首次覆盖，给予“买入”评级。●风险提示：消费复苏不及预期风险：市场竞争加刷风险：食品安全问题：政策超预期风险。◆请务必阅读正文之后的免责条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES2024M2025E2026E2027E营业收入（百万美元）11,303.0011,818.4212,568.2813,284.11增长率)2.964.566.345.70EBI TDA(百万美元)1,683.001,724.461,874.832.034.12归属母公司净利润（百万美元）911.00931.001,032.461,160.7410.162.2010.9012.42EPS(美元/股)2.342.472.743.0920.5820.0218.0516.063.192.842.462.13EV/EBI TDA10.529.948.386.91运营动请务必阅读正文之后的免黄条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES财务报表和主要财务比率2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E成长能力113031181812568132842.96%4.56%6.34%5.70%897293131038213.76%9.67%9.19%10.29%归属于会司净润10.16%2.20%10.90%12.42%20447350353156859162866420.62%21.20%21.50%22.00%研发费用781121221188.06%7.88%8.21%8.74%-129-12-36-71ROE15.90%14.19%13.62%13.29%13.41%13.22%12.58%12.13%1207132414451594营业外收入42.21%39.53%36.93%34.40%1.181.431.821336133514811665356334370416153.78150.94155.31154.6098010021111124921.9522.8823.1123.01911931103211610.981.011.011.002.342472.743.09资产负债表2.342.472.743.0972316873106477015.1117.4320.1523.21079838893E20.5820.0218.0522232426阳3.192.842.462.13405420445468269433934568598124072831302331019119311,0321,16110710>1071074014294404170404539243806454858084278726879787578595111211211913364147381,4191,4651,6321,775127127127127-705700-5004008018318819254001279133714221503-178400200-1002283237525152645-1249000233223322332-3952411241624212426348-74694479149365071-2244g44051,4201,6636117694879709121699770848936(341)341)(341)642773288429966811121121191336414738请务必阅读正文之后的免黄条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES中邮证券投资评级说明投资评级标准评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间股票评级对市场表现。即报告发布日后中性的6个月内的公司股价（或行预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之问业指数、可转债价格)的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上市场基准指数的选取：A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间场以沪深300指数为基准：浙三板市场以三板成指为基准：弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债市场以中信标普可转债推荐指数为基准：香港市场以恒生预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上指数为基准：美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之问500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的千涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准骑性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括：证券经纪：证券自营：证券投资咨询：证券资产管理：融资融券：证券投资基金销售：证券承销与保荐：代理销售金融产品：与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格：企业债券主承销资格：沪港通：深港通：利率互换：投资管理人受托管理保险资金：全国银行间同业拆借：作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、过宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec..com邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编：100050楼邮编：200000深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048请务必阅读正文之后的免责条款部分