证券研究报告华源证券社会服务酒店餐饮港股|首次复盖报告2025年02月17日日百胜中国(09987.HK)投资评级:增持(首次)经营稳健回报可观低线拓店成就两万店征程投资要点：证券分析师国内西式快餐龙头之一，穿越周期逆风步入万店时代。作为首批进入中国市场的西朱芸式快餐品牌，百胜中国旗下子品牌肯德基等经历三十年中华大地沉淀，发SAC:S1350524070001展壮大为国内西式快餐龙头品牌。百胜中国在全国范围内拥有门zhuyun@huayuanstock.com,2026年公司门店将达到20000店16395家,按照公司2024家。肯德基和必胜客作为两大干曲县八联系人亿美元，肯德基和必胜客营业收入占公司总营收的95%。经营性现金限在回报始址地函、根据2024年第四季度业绩简报，公司2025年资凭借强劲的现金流和财务灵市场表现:提供丰厚回报。2024年,公司元分红，完成约15亿美元的回报计划。同时-2026车的股东回报目标至45亿美元，其中彭显对未来发展的信心。对手相比具更强投资吸引力。低线城市商业活力前景较市扩张之道。营销为式，营销投放。加盟为术,下沉市场低加盟费牌相比,肯德基店态模型更健康。据测算,WOW店表摸重定经量化基础。必胜客店面升级监价（港元)"WOW"店由存量门店转型而来,年内最高/最低(港年11月达到150家,全国范围内复406.40/225.20罢.WOW店通过降低菜品价格、总市值(百万港元)140,399.73140,399.低店面运营成本,尽量保留菜品丰富度的同时将服务轻量化，有望成为必胜客穿越周期的立足点。资料来源:聚源数据盈利预测与评级:我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为9,60/10.56亿美元,同比增速分别为5.3%/10.1%，当前股价对应的PE分别为18/16倍。我们选取海底捞、九毛九、麦当劳、达美乐比萨、YUMBRANDS为可比公司，2025-2026年可比公司平均PE分别为21/19倍,公司PE低于可比公司PE平均值。鉴于公司处于下沉市场扩张期,首次复盖,给予"增持"评级。风险提示。快餐行业竞争加剧:同店增长不及预期:门店数量测算存在偏差。盈利预测与估值(美元)202320242026E2027E营业收入(百万元)10978.0011303.003795.22心S军万万元)益(元/股)12市盈率(P/E)43资料来源:公司公告,华源证券研究所预测
源引金融活水润泽中华大抽丰华源证券投资案件投资评级与估值我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速分别为5.3%/10.1%，当前股价对应的PE分别为18/16倍。我们选取海底捞、九毛九、麦当劳、达美乐比萨、YUMBRANDS为可比公司，2025-2026年可比公司平均PE分别为21/19倍公司PE低于可比公司PE平均值。鉴于公司处于下沉市场扩张期，首次复盖，给予“增持评级。关键假设结合公司当前业务收入情况和后续开店规划，我们假设:收入端：德基:我们预计2025-2027年青德基形成业务收入分别为91.49/9955/106.10亿美元同比+8%/+9%/+7%必胜客:我们预计2025-2027年必胜客形成业务收入分别为24,29/26.53/27.98亿美元同比+7%/+9%/+5%。其他:包括塔可钟、Lavazza、小肥羊、黄记煌等品牌以及外送、新零售等业务收入和企业未分配收入,我们预计2025-2027年其他部分形成业务收入分别为4.124.06/3.87亿美元。同比-23%/-1%/-5%。综上,我们预计2025-2027年公司收入同比增速分别为+6%/+9%/+6%,对应总收入为4100/1301/138.0亿美元。费用端:随着门店规模扩大及管理效率改善,我们预计25-27年公司总体管理费用率分别为4.8%/4.7%/4.7%。投资逻辑要点立足当下,我们认为公司通过下沉策略抢夺市场份额，在头部品牌中抢先一个身位该策略无论从复盖率还是渗透率层面均有望支撑公司未来业绩。围绕公司基本面、下沉市场机会、竞争格局方面分析，我们认为,门店扩张+品牌实力有望为公司累计规模效应，公司两万店计划或将聚焦低线城市，完成新一轮跃升。核心风险提示宏观消费恢复不及预期;快餐行业竞争加剧;同店增长不及预期:门店数量测算在在值差。请备必仔细阅读正文之后的评伍说明和重业声明第2页/共26页
源引金融活水润泽中华大地丰华源证券内容目录1.公司舰观:起源西方、深耕市方的多品牌快餐龙头一1.1.发展历程:乘城市化东风成为西式快餐行业领头羊1.2.公司治理:股权市场化充分高管激励助推运营目标达成财务状况:经营性现金流保持稳健。...
