2024年11月18日光大证券EVERBRIGHTSECURITIES公司研究IP运营优势构筑护城河，持续扩张海外市场泡泡玛特（9992.HK）投资价值分析报告买入（首次)要点泡泡玛特：国内潮玩龙头，出海空间广阔。1)根据沙利文，中国潮流玩具零售当前价:75.15港元市场规模由15年63亿元增长至19年207亿元，年复合增长率为34.6%,行24年将达763亿人民而全球潮玩零售市场规模将达作者占率排名析师:付天姿18年正式执业证书编号:S0930517040002021-52523692长尾价值futz@ebscn.com通过分析师:陈彦彤执业证书编号:S0930518070002小021-525236895展:21-24年chenvt@ebscn.com绒、积木产品分析师E公司营业收入从16.83S0930524070002国内:23年线021-52523878yangpengpei@ebscn.com1.009.26最低/最高(港元）:16.9-7868.5股价相对走势yIP出圈验证公河为后续保持龙头地位提供支撑:150%一体的潮玩生态系统,海外拓店29.35/39.14/47.83亿元(Vov+14796/+33%6/+22%)公司作为中国潮玩领军包泡玛特生指数新品拓展不及预期、新市场推广不及预期、新业敬请参阅最后证券研究报告页特别声明-1-
泡泡玛特(9992.HK)光大证券投资聚焦关键假设1、国内收入1)线上收入:预计24-26年国内线上渠道收入分别为29,32/33.32/35.58(亿元(yoy+71%6/+1496/+7%),其中抽盒机收入分别为9,63/10.11/1041亿元天猫旗舰店收入分别为6.28/6.91/7.25亿元,抖音的销售收入分别为5.89/7.66/8.58亿元，同比增长108%/30%/12%,其他线上渠道收入分别为17.52/.59.34亿元。2)线下收入:预计24-26年国内线下渠道收入分别为38.47/43.38/45.95亿元(yoy+27%6/+13%/+6%)其中零售店收入分别为31.93/36.28/38.55亿元(vov+29%/+14%6/+6%)机器人商店收入分别为6.54/7.10/7.40亿元(yoy+19%6/+99/+4%)。3)批发渠道:预计24-26年该渠道增速达62%/10%/5%，对应收入分别为8.05/8.85/9.29亿元。2、海外收入1)线上收入:预计24-26年海外线上渠道收入分别为8.17/12.64/16.24亿元(yoy+42496/45502)线下收入:预计24-26年海外线下渠道收入分别为39.08/67,.93/92.87亿元(yoy+510%6/+7496/+37%6），其中零售店收入分别为37.34/65.00/88.94亿元(yoy+54196/+7496/+3796)，机器人商店收入将达1.74/2.93/3.93亿元(yoy+204%/+6896/+34%)。3)批发渠道:预计24-26年批发及其他收入为3.78/4.16/4.37亿元(yoy+40%/+10%/+5%)。我们区别于市场的观点1)市场担心公司IP生命周期较短，我们明确指出公司核心竞争壁垒在于强IP运营能力:通过现有品类持续堆新2)国内方面,近年来公司国内店铺(零售店及机器人商店》数量仍在扩张,单店年收入恢复至疫情前水平，收入增长主要靠开店驱动;市场担心国内的增长潜力正逐渐减弱，主要系开店步伐放:们认为国内零售店开店仍有空间。我们预计国内线下开店天花板将达434家。海外方面。市场对公司海外线下开店进度预期较为激进，我们认为海外线上直播电商渠道潜力较大，而公司对于线下开店则维持稳步推进态势，我们预计海外地区24-26年新增门店（含快闪股价上涨的催化因素1)公司新P爆火出圈;2)公司推出全新品类(例如服装等）,并取得超预期的销量:3)海外开店进展及单店首日销量超预期;4)市场进一步上修业绩。估值与评级全球潮玩行业红利仍在，泡泡玛特多款IP出圈验证公司在IP运营方面的强大优势,牢固的护城河为后续保持加初步打造集盲盒等IP衍生品、乐园、游戏于一体的潮玩生态系统，海外拓店稳步推进,出海开辟第二增长曲线。我们预计2426年公司营业收入分别为127/170/204亿元(yoy+101%/+3496/+20%),经调整净利润为29.35/3914/47.83亿元(yoy+147%6/+33%/+229)。公司作为中国潮玩领军企业，IP运营能力逐步被验证，出海带来较高的业绩成长性，理应给予一定的估值溢价，首次覆盖，敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告2-
泡泡玛特(9992.HK)光大证券自录专:中国消元P领题......................玩龙头围绕IP打造多元化业务矩阵。股权结构集中，核心管理层经验丰富产业价值围绕IP，通过渠道销售实现转化.........99持续拓展海外业务公司具备强IP运营能力，行业增长空间大........22竞争格局:国内龙头地位稳固，出海空间广阔...................23P孵化、运营、变现全产业链盖…..1IP划...
