天风证券策略报告|投资策略TFSECURITIES行业比较周报证券研究报告2025年04月03日特朗普"对等关税"落地解析业证书编号:a@tfzq.com核心结论:对等关税幅度超预期,尤其是中国和东南亚代表的新型经济分析师与各国对美贸易逆差占美国对该国进口额高度一致AC执业证书编号:sunximin@tfzq.com相关报告1《投资策略:4月，特朗普冲击再临-A股动静框架之静态指标》2025-04-012《投资策略:迎接“对等关税”冲击政策与大类资产配置月观察》2025-04-01运用-中观景气度数据库和定量模型应用》2025-03-312)消费股的估值修办出现的时候。因此低估幻的进展又取决于AI应用心因子是估值,在当前消费板块低估政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网1)过去历史经验仅供参考;2)风格分类仅供参考;3)政策出台和落地具备不确定性
天风证券策略报告|投资策略TESECURITIE内容目录1特朗普“对等关税"31.1.“对等关税”细节解读....312.加关税对改善美国贸易逆差或收效甚微….........413.我国出口初性ys较大的关税幅度.2行业利润预期&估值.1121.FC-ROE视角看行业..22.申万一级行业预期利润&估值.…..............13风险提示...........12图表目录图山:美国公布的对等关税税率..图2:特朗普公布的关税税率与美国2024年贸易逆差/进口金额完全线性.4图3:美国长期贸易逆差的本质是"消费宏、好次史!................图4:特朝普的政策主张的最后受益者并非普通.…..................5图5:从当前美国政府的收入结构看，所得税(企业+个人)很难用关税,来代替.…看图6。留易糜擦10期间,我国出口具备韧性:受关税制裁的商品对世界其他国家/地区的图7:特朗普在上一个任期并未扭转亚太地区进口更加依赖中国的趋势..图8:特朗普在上一个任期并未扭转亚太地区进口更加依赖中国的趋势….图9:23年中美依赖度对比：电子、家电、电池、纺织制造都是美国进口依赖度更高的行.........10图10;贸易摩擦前,更多的行业分布于红线左侧:贸易糜将以来。我国更多的行业降件下10图11;中美进出口依赖度的变化视角:美国进口变得相对更依赖中国的行业较多,其中电地、造纸、家用轻工等品类美国不仅较贸易摩擦前进口增量多,且美国对中国进口依赖度也提高较多10图12:各宽基与大类行业指数预期增速&PE(TM)情况..图13:各宽基与大类行业指数PB&ROE情况:创业板表观性价比高心图14:申万一级行业预期利润&估值..............1图15:申万一级指数PB&ROE·情况.....12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
天风证券策略报告|投资策略TFSECURITI事件:美东时间周三(4月2日),特朗普签署两项关于“对等关税"的行政令,宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的"最低基准关税”,并对多个贸易伙伴征收更高关税,其中,中国大陆34%，对欧盟20%，越南４6%，日本24%，印度26%,韩国25%等。基准关税税率(10%)将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。1.特朗普"对等关税"落地解析1.1.对所有进口商品加征10%基准关税,豁免商品为已落地、计划未来加征更高关税以及关键矿产与能源品类。具体来看豁免商品：1）钢铝（25%，已经落地）、汽车及零配件(25%,美国时间254/2宣布落地);2)铜、药品、半导体;3)美国无法获得的特定矿产和能源;4)未来通过232条款加关税的产品;5)加拿大、墨西哥符合USMCA的产品。对等关税幅度超预期,尤其是中国和东南亚代表的新型经济体,与各国对美贸易逆差占美国对该国进口额高度一致。按照待朗普表述，征收逻幅为非美国家对美贸易壁垒(折算成关税税率)的50%,日最小值为。人口普查局2024年公布的美国全年对主要对等关税国家的贸易逆差与进口额比值,发现与特朗普公布的关税不对等性完全一致，隐含抹平贸易逆差简单逻辑。对中国而言，额外加征34%关税后，今年累计加征54%,考虑上今年之前已有的关税,综合税率与特朗普公布的中美关税不对等性一致,短期关税空间几乎定格。高干市场由杜研能落地节奏上,谈判窗口期短，主要博弈点在于生效时间能否延迟。本次对等关税暂不对是西哥和加拿大收取,美墨加协定范围内商品继续免税。我们认为,对墨、加的“温和"政策或意味着谈判中国家关税落定仍有博弈空间，基准关税4...
