公司研究天味食品(603317.SH)2024年目标顺利达成，盈利能力显著改善2025年03月30日公司信息更新报告张宇光（分析师）方一苇（分析师）zhangyuguang@kysec.cn2025/3/28证书编号：S0790520030003迁书编号：S0790524030001当前股价（元）13.90一年最高最低（元）15.78/8.50公司2024年年报披露。2024年公司营收/归母净利润34.8/6.3亿元（同比司信总市值（亿元）148.05+10.4%436.8%):2024Q4营收/归母净利润11.1/1.9亿元（同比+21.6%441.0%)。流通市值（亿元）148.03此前已发布业绩预告，收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润改善，结合总股本（亿股）10.65公司2025年日标规划，我们上调2025年归母净利润预测，同时新增2027年预测，新报告流通股本（亿股）10.65预测2025-2027年归母净利润7.3/82/9.3亿元（前次2025年预测值为7.0亿元），近3个月换手率(%)38.37当前股价对应2025-2027年20.318.0/16.0倍PE,维持“增持”评级。分品类：2024年底料/中式莱品/香肠腊肉/其他调料营收分别同比+3.5%416.6%/411.0%/-2.1%,2024Q4营收分别同比+25.3%W+25.2%W-3.4%/-4.6%,天味食品深300火锅底料2024Q4逆转平淡态势，我们认为主要系：(1)商超促销+春节备货前置，终端需求好转：(2)天味挤压中小厂商份颜，进行县乡渠道铺货，商超覆盖16率增加：(3)公司对底料产品优化，厚火锅价格调整，性价比提升拉动销售。分16%渠道：2024年线下/线上渠道营收分别同比增长4.4%W51.7%。2024-042024-082024-122024Q4毛利率/净利率同比+1.9pct/43.8pct至39.8%/18.6%。2024Q4盈利能力明源证数据来源：聚源显改善的主要原因系：(1)原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加：(2)销售规模增长，规模效应释放：(3)营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提证相关研究报告升。2024年销售/管理/财务费用率分别同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct研发费用研究报告率同比提升0.18pct。《2024年股权激励目标达成，利润表现超预期一公司信息更新报告》据公司年报规划，2025年公司收入/净利润同比增速均不低于15%。目前公司在-2025.122C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B《成本下行叠加费用优化，2024Q3盈利能力超预期一公司信息更新报告》渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。2024.10.27《2024Q2底料短期承压，2024H2收●风险提示：竞争加刷风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。入表现有望回暖一公司信息更新报告》-2024.9.22023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3,1493,4764,0124,5855,227YOY(%17.010.415.414314.0归母净利润（百万元）457625728824928YOY(%)33.736.816.513212.7毛利率(%)37.939.840.140.640.514.518.018.118.017.8ROE(%)10.613.813.713.914.0EPS摊薄/元)0.430.590.680.770.87PE(倍)32.423.720.318.016.0PB(倍)3.43.22.82.52.2数据来源：聚源、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息被露和法律声明1/4附：财务预测摘要2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E339436054377495057113149347640124585522746723498915062238营业成本195620932401272431081174113966营业税金及附2934404652其他应收款13421484451481573669预付寒款3131722198186241298340存货1591162001582503236485563其他流动资产27233115311531153115-12-6-14非流动贵产18792057216922952434资产减值损失-1-000311307313319325777固定资产1042111411971296141500无形资产5068696868706060其他非流动资产476568590613627-000527456626546724581455347579881113866962110511691366营业外收入345055营业外支出25应付票据及应付寒款5516427278269455367588819881113其他流动负债315315338416所得税70113139148167非流动负债161646664574284094600000少数股东损益920141618其他非流动负债61616457625728824928负债合计872978112111851382EBITDA5878309351033115074112126142160EPS(元)0.430.590.680.770.871061065106510651065资本公积169716351635163516352023A2024A2025E2026E2027E留存收益1736193720122095219043274572530059196604营业收入(%)17.010.415.414.314.052745662654672458145营业利润%)31.741.712.212.733.736.816.513.212.737.939.840.140.640.514.518.018.118.017.82023A2024A2025E2026E2027EROE(%)10.613.813.713.914.06038208798381097ROIC(%)10.513.913.713.613.6净利润4666457428409468293资产负债率%)16.517.317.116.417.0财务费用-126-33-51净负债比率%)-10.5-4.4-24.632.9-70-76-60-60流动比率3.93.74.034.2136148138168速动比率3.63.13.33.6其他经营现金流1731000-336-62-125-149-1720.60.60.0.70.7资本支出99106121133171.551.051.051.051.06应付寒款周转率4.23.53.53.53.5其他授资现金流-282-893-24-33-45-245-435-172192每股收益（最新摊薄）0.430.590.680.770.8700000.570.770.820.791.0300004.064.294.985563020000-257000P/E32.423.720.318.016.0其他筹资现金流-290-378-172-192P/B3.4322.82.52.222-236755517732EV/EBITDA20.114.612.210.5数据来源：聚源、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息被露和法律声明特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观，点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。评级说明买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上：证券评级增持(outper form)预计相对强于市场表现5%~20%：中性(Neutral)预计相对市场表现在一5%十5%之间波动：预计相对弱于市场表现5%以下。看好(overweight)预计行业超越整体市场表现：中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平：预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明立开源证券法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，诗及时退回并副除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否合其特定状况，以及（若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的容户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券研究所上海深圳地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼3层楼45层邮编：200120邮编：518000邮箱：research@kysec.cn邮箱：research(@kysec.cn北京西安地址：北京市西城区西直门外大衡18号金贸大厦C2座9层地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：100044邮编：710065邮箱：research@kysec.cn邮箱：research@kysec.cn请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明