消费行业」行业点评中国消费品企业如何抵御中美贸易战带来的冲击？首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852)28086433美国总统特期普2月1日签暑行政令，在原有的关税基础上，对中国再加征10%的关税。这意味着中国出口美国商品的关税税率平均将达到消费分析师serena_sang@spdbi.com29%。这一加征幅度虽符合市场预期，但也使此前貌似有所缓和的中美852)28086439关系再次蒙上一层阴影，对市场情绪无疑会带来负面影响。另外，我们不排除美国政府后续对关税持续加码的可能性，也不排除中国将短期内2025年2月3日采取反制措施（比如对美国加征报复性关税）。贸易战将会对哪些消费子行业的业绩带来负面形响？而消费企业又是通过哪些途径来规避贸易战的潜在形响的？·中国出口的产品在美国市场的竞争力将受到挑战：美国对中国加征10%的关税之后，最直接的影响就是加大了中国商品出口美国的成本。如果企业选择在美国市场涨价，将关税带来的成本转嫁给消费者，则会降低中国产品在美国的竞争力和市场需求。如果企业选择维持原本的出口价格，则会使企业的利润受到影响。目前，出口美国市场规模较大的消费品类主要包括电子产品、家电、服装和玩具等。·调整供应链是规避关税影响的主要逾径：就目前看来，将生产和供应链转移至东南亚或其他海外地区是消费企业规避关税影响的主要途径。拿泡泡玛特举例，根据我们的调研，美国目前占其整体出口的比例不超过10%，而其越南工厂的产能也基本能满足其海外订单的10%。泡泡玛特正积极将美国的订单需求转移至东南亚基地来生产，从而降低美国关税对其海外收入的影响。另一方面，服装鞋履OEM企业（比如申洲国际和裕元)从很早就开始布局东南亚的产能。根据我们的调研，申洲目前美国的订单100%由东南亚的工厂生产，而裕元美国的订单也基本实现了由海外工厂生产。我们认为，海外产能和供应链体系的成熟度很大程度上决定了消费企业对本轮贸易战的防御能力。•降低出口美国的比例，聚焦其他海外市场：对于出口型消费企业，短期内降低出口美国市场的比例，转而聚焦关税风险较小的市场（比如日韩、东南亚及欧洲)可能是较好的选择。我们一直强调，文化与我们更为相近的日韩以及东南亚是不少零售型消费品企业出海的首选。而美国虽然市场更大，但由于文化上的差异较大，同时伴随着潜在的政治风险，零售型消费品企业对于直接出口美国相对较为谨慎。我们认为中美贸易战可能使中国消费品企业进一步远离美国市场并向其他海外市场转移。·倒逼出口型消费品企业加大产品创新和品牌建设：美国加征10%的关税意味着中国直接出口美国商品的成本增加10%。这对产品力和品牌力较弱的产品会带来巨大的打击，主要是由于这类产品通常利润率更低，且不具备将成本通过涨价转嫁给消费者的能力，如食品饮料、服装玩具等。这也意味着通过低价策略来抢占海外的市场份颜未来将不再可行。本研究报告由清银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系拔露及免责声明。消费行业」行业点评这就倒逼企业必须通过技术创新和品牌营销提升自身产品的附加价值，从而转化为较高的溢价。我们观察到越来越多的中国消费品牌出海都采取了高价策略（比如海底捞与瑞幸），并通过产品创新来与当地品牌竞争。·贸易战如若全面开打，可能影响部分企业原材料成本：如果贸易战升级，我们不排除中国采取强硬的反制措施的可能性。这可能会导致一些消费品行业的原材料成本面临一定的上涨压力。比如说，中国对美国进口的玉米和大豆加征报复性关税可能导致中国的饲料成本上升，而对美国进口的棉花加征关税可能导致部分纺织服饰企业的生产成本有所上升。另外，在特朗普第一个任期内，除美国外的其他国家也对中国实施了相应的关税政策。我们不排除同样的情况会重演。因此，我们需要对从加拿大、澳大利亚、欧盟、印度等地区有进口原材料的消费企业保持警惕。对于内需主导的中国消费品企业来说，提早布局中国本地原材料的供应与采购有助于减小贸易战带来的潜在风险。·投资风险：国内消费需求放缓；政策刺激效果减弱；美国增加关税影响大于预期。本研究报告由演银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师拔露、商业关系披露及免责声明。中国消费品企业如何抵御中美贸易战带来的冲击？中国出口的产品在美国市场的竞争力将受到挑战美国对中国加征10%的关税之后，最直接的影响就是加大了中国商品出口美国的成本。如果企业选择在美国市场涨价，将关税带来的成本转嫁给消费者，则会降低中国产品在美国的竞争力和市场需求。如果企业选择维持原本的出口价格，则会使企业的利润受到影响。目前，出口美国市场规模较大的消费品类主要包括电子产品、家电、服装和玩具等。图表1：2023年美国从中国进口商品情况60%家具、玩具、运动用品40%●鞋帽30%纺织品电气设备、计算机和电子产品●塑料橡胶制品20%基础金属及制品光学、精密医疗仪器化工产品0%50,000100,000150,000200,000250,000美国从中国进口商品金额（百万美元）调整供应链是规避关税影响的主要途径我们认为特朗普对中国更加激进的关税政策主要是针对在中国本土生产并直接出口至美国的商品（即“中国制造”）。就目前看来，将生产和供应链转移至东南亚或其他海外地区是消费企业规避关税影响的主要途径。拿泡泡玛特举例，根据我们的调研，美国目前占其整体出口的比例不超过10%,而其越南工厂的产能也基本能满足其海外订单的10%。泡泡玛特正积极将美国的订单需求转移至东南亚基地来生产，从而降低美国关税对其海2025-02-03外收入的影响。另一方面，服装鞋履OEM企业（比如申洲国际和裕元）从很早就开始布局东南亚的产能。根据我们的调研，申洲国际东南亚的产能已经占其总产能的60%，目前申洲来自美国的订单100%由东南亚的工厂生产，而裕元美国的订单也基本实现了完全由海外工厂生产。我们认为，海外产能和供应链体系的成熟度很大程度上决定了消费企业对本轮贸易战的防御能力。降低出口美国的比例，聚焦其他海外市场对于出口型消费企业，短期内降低出口美国市场的比例，转而聚焦关税风险较小的市场（比如日韩、东南亚及欧洲）可能是较好的选择。由于美国是全世界最大的消费市场，所以美国自然成为很多“中国制造”企业出海的首选目的地之一。然而，对于零售品牌出海，我们一直认为文化与我们更为相近的日韩以及东南亚是不少消费品企业出海的首选。美国虽然市场更大，但由于文化和产品偏好上的差异较大，需要更强的本土化战略，供应链难度也更高，同时伴随着潜在的政治风险，不少零售型消费品企业对于出海美国市场都相对较为谨慎。这也解释了为什么在中国零售与餐饮企业的海外业务中，欧美市场占其海外收入的比例相对有限。图表2：泡泡玛特、特海、名创优品等企业海外收入按地区分布，1H24■东南亚口东亚■北美■欧洲■其他100%10.3%12.2%90%80%13.2%20.7%26.1%70%5.1%60%35.4%12.1%27.9%50%40%30%15.86%54.9%20%41.1%10%25.0%0%泡泡玛特特海展望未来，我们认为中美贸易战可能使中国消费品企业进一步远离美国市场并向其他海外市场转移。2025-02-03倒逼出口型消费品企业加大产品创新和品牌建设美国加征10%的关税意味着中国直接出口美国商品的成本增加10%。这对产品力和品牌力较弱的产品会带来巨大的打击，主要是由于这类产品通常利润率更低，且不具备将成本通过涨价转嫁给消费者的能力，如食品饮料、服装玩具等。这也意味着通过低价策略来抢占海外的市场份额未来将不再可行。这就倒逼企业必须通过技术创新和品牌营销提升自身产品的附加价值，从而转化为较高的溢价。我们观察到越来越多的中国消费品牌出海都采取了高价策略（比如海底捞与瑞幸），并通过产品创新来与当地品牌竞争。贸易战如若全面开打，可能影响部分企业原材料成本如果贸易战升级，我们不排除中国采取强硬的反制措施的可能性。这可能会导致一些消费品行业的原材料成本面临一定的上涨压力。比如说，中国对美国进口的玉米和大豆加征报复性关税可能导致中国的饲料成本上升，而对美国进口的棉花加征关税可能导致部分纺织服饰企业的生产成本有所上升。另外，在特朗普第一个任期内，除美国外的其他国家也对中国实施了相应的关税政策。我们不排除同样的情况会重演。因此，我们需要对从加拿大、澳大利亚、欧盟、印度等地区有进口原材料的消费企业保持警惕。总体而言，对于内需主导的中国消费品企业来说，提早布局中国本地原材料的供应与采购有助于减小贸易战带来的潜在风险。2025-02-03图表3：SPDBI消费行业覆盖公司公司评行业发布日期2331 HK Equity李宁15.615.942024年10月23日运动服饰品牌2020 HK Equity安踏体育82.4买入93.02025年1月8日运动服饰品牌3813 HK Equity宝胜国际0.5买入0.732024年8月13日运动服饰零售6110 HK Equity2.8买入3.342025年1月20日运动服饰零售2150.HK Equity奈雪的茶1.2买入10.02023年4月3日零售餐饮YUMC.US Equity46.3买入61.52024年11月5日零售餐饮9987.HK Equity百胜中国353.4买入479.72024年11月5日零售餐饮6862.HK Equity海底捞14.0买入19.52024年10月14日零售餐饮9658.HK Equity特海国际19.1买入16.62024年9月2日零售餐饮HDL.US Equity特海国际23.5买入21.32024年9月2日零售餐饮9922.HK Equity九毛九2.6持有2.812024年8月26日零售餐饮LKNCY.US Equity瑞幸咖啡28.1买入34.12025年1月13日零售餐饮291.HK Equity华润啤酒23.8买入29.72024年8月20日啤酒600132.CH Equity重庆啤酒55.2买入87.32024年5月6日啤酒1876.HK Equity百威亚太7.3买入9.852024年10月31日啤酒0168.HK Equity青岛啤酒48.8持有58.42024年10月30日啤酒600600.CH Equity青岛啤酒69.5持有70.62024年10月30日啤酒000729.CH Equity燕京啤酒11.3卖出7.62022年1月26日啤酒600887.CH Equity伊利股份27.8持有32.12024年10月31日乳制品2319.HK Equity蒙牛乳业15.2买入16.22024年8月29日乳制品600597.CH equity光明乳业8.2持有12.62022年8月1日乳制品6186.HK Equity中国飞鹤5.3买入5.212024年9月3日乳制品1717.HK Equity澳优1.9持有4.32023年5月2日乳制品600882.CH Equity妙可蓝多18.2买入19.82023年10月30日乳制品9858.HK Equity优然牧业1.8买入3.72022年8月1日乳制品1117.HK Equity现代牧业0.9买入1.32022年8月1日乳制品6683.HK Equity巨星传奇4.5买入13.92024年6月13日新零售9992.HK Equity92.7买入108.02024年11月21日新零倍603605.CH Equity83.6买入115.02024年10月25日化妆品2367.HK Equity巨子生物56.9买入66.02025年1月16日化妆品2145.HK Equity上美股份37.2买入44.02024年11月20日化妆品688363.CH Equity华熙生物48.4持有62.12024年10月31日化妆品300957.CH Equity贝泰妮39.4持有55.52024年10月25日化妆品ATAT.US Equity亚朵集团25.6买入31.52024年11月20日酒店1179.HK Equity24.8买入32.92024年11月27日酒店HTHT.US Equity华住集团32.1买入41.12024年11月27日酒店600754.CH Equity锦江酒店26.4持有28.12024年11月3日酒店600258.CH Equity首旅酒店13.4持有15.52024年10月31日酒店2025-02-03免责声明本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例（香港法例第571章）中第一类（证券交易）及第四美（就证券提供意见）受规管活动之持牌法团-浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券）利用集团信息及其他公开信息编制而戒。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准骑性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撒资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不骑定性。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或底员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证养的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。推报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有美别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(INRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(INR)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15阳6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法（经修订）（「SMA」）第21条所界定之认可人士发布，而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者（按照金融服务及市场法的涵义)，即()按照2000年金独服务及市场法2005年（金融推广）命令（「命令」）第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(m)属于命令第49(2)至(d)条范围之高净值实体或(m)其他可能合法与之沟通的人士（所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或侍赖本报告或其任何内容行事。本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式特发、湘版、复制、刊登、发表1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2025-02-03“买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数“超配”：未来12个月优于MSC中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSC中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSC中国超过10%分析师证明本报告作者谨此声明：()本报告发表的所有观点均正骑地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观，点，并以独立方式撰写：()其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关：（ⅷ）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息/非公开的价格敏感数据。本报告作者进一步殉定()他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章）)内将买卖或交易本文所提述的股票：()他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员：及()他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金独利益。essie_yang@spdbi.comemily_wang@spdbi.com852-2808-6469852-28086468SPDB 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