德邦证券证券研究报告」新股研究蜜雪冰城(N24002.HK)Topsperity Securities2025年02月19日新股研究蜜雪冰城：全球平价茶饮龙头，所属行业：必需性消费/食物饮品超级供应链企业易丁依投资要点资格编号：S0120523070004邮箱：yidy@tebon.com.cn蜜雪冰城深耕现制茶饮行业二十七年，主要从事各美现制茶品/冰洪淋的食材研发、生产、销售以及品牌运营，品牌形象始终定位“高质平价”。截止24年9月，公司在全球门店总数突破4.5万家，其中国内40000+家（覆盖31个省、自治区及直辖市，深入300多个地级市、1700多个县城及4900多镇)、境外近4800家门店（覆盖海外11个国家），发展至今已经成为全球门店规模第一的现制饮品企业。公司过去经历了收入和业绩高速增长，19-23年公司收入CAGR=67.71%,归母净利涧CAGR=62.94%。。门店以加盟模式为主，核心赚取供应商利润。公司在国内外均采用统一加盟方案，不参与经营抽成，业务本质可定义为供应链生意，原材料销售颜贡献主要利涧。24年Q1-3,公司整体收入中商品销售收入占比94.29%，其余为设备销售、加盟和相关服务收入。公司要求品牌加盟商亲自管理门店，并且是行业内唯一对加盟商同时推行免物流费、免空间设计费、免宣传物料费的茶饮企业。根据加盟官网信息，当前加盟蜜雪冰城单店投资金额在21万元左右（不包含店面租金、转让费等货用)。我们认为：蜜雪轻资产的加盟方案、稳定的供应链体系以及三免的加盟优惠政策，是支撑加盟业务保持相对较低闭店率的核心原因。24年Q1-3公司加盟闭店率2.87%，同比改善。国内深度渗连下沉市场，出海东南亚打开全球知名度。根据23年数据计算，蜜雪冰城目前已是国内品牌门店数、饮品出杯量双第一饮品品牌，终端零售颜市场份额高达11.3%，旗下57.2%的门店位于三线及以下市场，是国内下沉渗透程度最大的饮品品牌。同时公司也在积极推进全球化业务，18年9月在越南河内开出海外首店，截止24年9月，公司在海外市场11个国家开出4800家左右门店，其中印尼2667家、越南1304家、马米西亚337家、泰国272家，东南亚4国门店数合计占比超过95%。出海8年成为东南亚茶饮品牌第一，23年市场份额达到19.5%。整体看印尼和越南市场渠道铺设相对成熟，马来西亚和泰国市场或将是公司下阶段海外市场建设的战略重点。核心竟争力：向上自建供应链，品牌P化营销。长期自建供应链体系，稳定供应加型商原村井。公司供应链覆盖上游原材料采购、中游生产及下游门店端制作三大环节，目前公司拥有全球最大的采购网络（核心原材料采购成本低于行业平均水平，2023年蜜雪奶粉和柠檬采购成本较同业分别低约10%和20%以上)、高达60%的饮品食材自产比例（国内五大生产基地+成都基地供应东南亚市场、年产能达到165万吨、核心饮品食材100%自产)、海内外布局仓储物流体系（国内27个仓库/总面积达约35万m:东南亚7个本地化仓库/约6.9万m)。对比同行，我们认为蜜雪当前的供应链实力处于同业领先地位。打造雪王P深入人心，出海营捕因地制宜。2018年5月，蜜雪冰城主动寻求同华与华合作，对品牌形象进行全面升级，推出“雪王”形象，其后P积极创作和发布视听内容，加深客户对品牌的记忆，巩固品牌独特形象。同时在出海过程中，公司积极打造本土化的营销推广方案，例如推出涵盖中文、英语、韩语、泰语、印度尼西亚语五种语言的国际版主题曲，因地制宜打造全球化品牌影响力。。授资建议：我们认为，蜜雪冰城作为供应链先行、P化运作的饮品品牌，已经成功在国内市场验证商业模式的可行性，有望在此次PO后进一步加快海外市场扩。风险提示：整体消费力不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险，加盟商管理不善及加盟门店扩张不及预期风险，食品安全问题风险等。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)内容目录公司概览：“高质平价”的全球消货茶饮龙头51.1.门店全球化扩张，家族控股高度集中1.2.营收五年近七倍增长，规模效应逐步显现…2.商业模式：平价茶饮龙头，超级供应链企业…2.1.门店以加盟模式为主，核心赚取供应商利润…22.国内深度渗透下沉市场，出海东南亚打开全球知名度…113。核心竞争力：向上自建供应链，品牌P化管销133.1.长期自建供应链体系，稳定供应加盟商原材料1332.打造雪王P深入人心，出海营销因地制宜164.投资建议：2119请务必阅读正文之后的信息拔露和法律声明德邦证券新股研究蜜雪冰城(N24002.HK)图表目录图1：蜜雪冰城公司发展历程5图2：蜜雪冰城股权结构图（更新至2024年9月30日)6图3：20192023年营业收入CAGR=67.71%7图4：2019-2023年归母净利涧CAGR=62.94%..7图5：2021-2024Q3年可比公司营业收入（单位：亿元).7图6：2021-2024Q3年可比公司归母净利涧收入（单位：亿元)7图7：2021-2024Q1-3年公司毛利率和净利率水平…8图8：2021-2024Q1-3年可比公司毛利率水平…8图9：2021-2024Q1-3年蜜雪冰城及可比公司销售货用率.8图10：2021-2023年可比公司品牌营销费率8图11：2021-2023年蜜雪冰城及可比公司存货周转天数（天)8图12：2021-2023年蜜雪冰城存货账期结构……图13：蜜雪商业模式及相关子公司9图14：蜜雪冰城门店结构分布图（单位：家)11图15：蜜雪冰城全球门店布局及门店覆盖密度（截至2024年9月30日，家)12图16：蜜雪冰城越南莱单图17：蜜雪冰城印尼菜单12图18：蜜雪冰城供应链拆分图……图19：2021-2024Q1-3公司不同食材原料产能结构变化(%)14图20：2021-2024Q1-3公司不同食材原料产能增长率(%).14图21：2021-2024Q1-3公司各地生产基地利用率（%)..14图22：蜜雪冰城与茶百道产能对比（万吨）14图23：蜜雪冰城P信息16图24：蜜雪冰城邮政联名活动.16图25：蜜雪冰城敦煌联名活动.16图26：蜜雪越南雪王绘画活动..图27：蜜雪印尼情人节活动17请务必阅读正文之后的信息拔露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)表1：蜜雪冰城核心成员…6表2：蜜雪冰城县级市门店初始投资（单位：元）表3：蜜雪冰城越南/印尼加盟费用10表4：加盟商和加盟门店数量变化（单位：个）10表5：公司旗下三大品牌情况.11表6：公司五大生产基地情况表13表7：供应链可比公司情况梳理.…表8：公司P0资金募集流向运动请务必阅读正文之后的信息拔露和法律声明德邦证券新股研究蜜雪冰城(N24002.HK)1.公司概览：“高质平价”的全球消费茶饮龙头1.1.门店全球化扩张，家族控股高度集中深耕现制茶饮行业二十七年，全球门店总数突破4.5万家。蜜雪冰城作为国内门店数量最多的现制茶饮企业，主要从事各类现制茶品/冰淇淋的食材研发、生产、销售以及品牌运营，品牌形象始终定位“高质平价”。截止2024年9月，旗下4.5万+门店范围覆盖中国内地31个省、自治区及直辖市，深入300多个地级市、1700多个县城及4900多个乡镇。境外门店4792家，分布于印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、束捕寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国和日本1个国家。公司整体发展经历了三个阶段：1997年-2008年：创始人张红超在创业过程中成立品牌“蜜雪冰城”，并确定产品“平价”定位，在打响知名度后，开放加盟体系，2008年加盟门店数达到180家：2009年-2017年：公司加速加盟扩张，品牌形象迭代升级，联合创始人开始自建供应链体系，先后成立“河南大咖食品”、焦作仓储物流中心：●2018年-至今：国内市场开始“蜜雪冰城”品牌P化运营，新品牌形象+洗脑主题曲，同时门店进一步拓展，截至2024年9月30日境外门店数量约4800家，来自印尼和越南的收入约为公司海外收入的70%。(1997-2008)创业期(2009-2017)成长期(2018-至今)发展期2013年，成立河南大咖食品>2018年，开启品牌1P化运有限公司，被心原料自产化在越南河内市开设首家蜜>2014年，河南焦作市成立仓雪冰城店达到180家色调>2023年，成为东角亚最大>量至2024年9月30日，在中国及海外11个国家拥有≥2021年，公司主题曲MW火超过45.000家门店5000045000400003500030000250002000015000100005000200720092009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.9资料来源：蜜雪冰城招股说明书、公司官网、亿邦动力网、中国基金报等、德邦研究所5/19请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明德邦证券新股研究蜜雪冰城(N24002.HK)公司股权高度集中，张氏兄弟内部分工明确。公司实控人为张红超、张红甫兄弟二人，上市前其二人作为一致行动人合计可控制公司共约86.46%的股份。哥哥张红超1997年开始创业，自主研发出公司第一代冰淇淋产品，目前全面负责公司发展战略和企业文化：张红甫后续加入创业团队，负责品牌加盟业务，关注品牌营销，主导合作华与华上海营销策划公司，2021年推出蜜雪爆款主题曲。家族式管理，团队核心成员平均年龄42岁以下。公司创始人张红超49岁，担任董事长兼执行董事，其弟张红甫(41岁)担任执行董事兼首席执行官，此外，国内业务负责人时朋与张氏兄弟为亲属关系。蔡卫森(37岁)担任公司执行董事兼前端供应链负责人，赵红果(37岁)担任公司执行董事兼后端供应链负责人。时罗静0.4542.780.71蜜雪冰城股份有限公司100.00%资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研究所董事长兼执行董事并于2008年授资创办郑州蜜雪冰城商贸有限公司。张红甫执行董事兼首席执行官41全而负责公司的整休经营管理，并领导公司的高级管理团队。2007年5月加入其哥哥张红超的创业团队中。国内业务负责人382003年加入蜜雪冰城早期团队，现负★公司在中国的运营。时朋的母来与张氏兄弟的母亲为姐妹关系。蔡卫森执行董事于2008年加入公司，2012年开始负责门店物林与设备的采购工作，2021年至2023年拉任公司物流负责37人，2023年开始作为前端供应链负黄人，主要负责门店物料与设备的米购、物流、前端应用研发和上述事宜的质量控制。现任公司执行董事兼后端供应链负责人，于2013年加入公司，从门店店员做起，后升任门店店长，并相继参执行董事兼赵红果37与了集团财务、行政、米购、生产等多个部门的运营工作。自2015年起，全面负责原材林米购、生产、后端基础研发和上述事宜的质量控制。张渊首席财务官35公司首席财务官，负责集团的整体财务管理及资本运营，同时批任雪王公益基金会理事长。于2023年2月加入集团，此前任职于BofASecurities及高低授资等多家全融机构。负责监塞董事及高纸管理层的履职情况，于2010年加入集团，曾负责招商、人力资源等。2016年至2023年监事38曾在集团内批任多个重要职位，先后负责公司在中国西动区城、东南亚地区及“幸运咖”的业务扩张。目前拉任公司东动亚运营负责人。资料来源：蜜雪冰城招股说明书、公司官网等、德邦研完所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)1.2.营收五年近七倍增长，规模效应逐步显现过去5年公司收入年均复合增速67.71%。公司2024年Q1-3实现收入186.6亿元y0y+21.2%,19-23年5年期CAGR为67.71%。公司2024年Q1-3实现归母净利润为34.86亿元y0y+45.3%,5年期复合增速为62.94%。门店加密和单店产值提升驱动收入快速攀升，21-23年蜜雪门店数量CAGR为37.05%，对应平均单店终端零售额CAGR为1.28%。图3：2019-2023年管业收入CAGR=67.71%250140.00%4034.86250.00%203.0231.37200186.6120.00%3200.00%100.00%150135.7680.00%219.1019.97150.00%103.5010060.00%1100.00%46.840.00%50-25.664.456.3250.00%20.00%00.00%00.00%2019202020212022202324Q1-32019202020212022202324Q1-3■营业收入（亿元）YOY-YOY资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研究所资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研究所图5：2021-2024Q3年可比公司营业收入（单位：亿元）25042.88%50.00%634.8%700.0%40.06%200◆40.00%600.0%32.32%500.0%15025.11%30.00%400.0%■210020.00%5300.0%116.2%200.0%5010.00%105100.0%0.00%0.0%茶百道沪上阿爽蜜雪冰城茶百道古茗控股蜜雪冰城■2021■2022■2023■24Q1-3■(21-23年)CAGR■2021■2022■2023■2401-3■CAGR资料来源：各公司招股说明书、茶百道2024年中报、德邦研究所资料来源：各公司招股说明书、茶百道2024年中报、德邦研究所备注：茶百道、沪上阿姨为2024年H1备注：茶百道、沪上阿姨为2024年H1规模效应逐步显现，公司盈利能力稳步提升。2021-2024年Q1-3,公司销售毛利率为31.30%、28.30%、29.50%、32.40%。2022年毛利率下滑主要系1)受市价影响采购成本上升：2)疫情期间减缓加盟商压力，主动下调门店物科及设备价格。24年Q1-3毛利率同比提升2.7%，主要系供应链效率提升和原材料采购成本持续下降。2024Q1-3饮品食材生产的耗损率仅为0.71%，远低于行业平均水平，规模化带来了成本的优势。头部茶饮品牌毛利率接近，2023年茶百道、古茗、沪上阿姨和蜜雪冰城的毛利率分别为34.4%、31.3%、30.4%以及29.5%。7/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)图8：2021-2024Q1-3年可比公司毛荆率水平35.00%31.30%32.40%28.30%29.50%40.00%30.00%25.00%18.46%18.68%30.00%20.00%14.71%15.45%20.00%15.00%10.00%10.00%5.00%0.00%0.00%2021202220232401-3茶百道古茗控股蜜雪冰城毛利率归母净利率■2021■2022■2023■24Q1-3资料来源：各公司招股说明书、茶百道2024年中拔、德邦研究所品销控费优秀，库存账期健康。21-23年蜜雪冰城销售及分销开支占收入比重逐年提升，主要系业务扩张带动销售人员增加以及22年H2公司提高销售人员的薪资水平。24年Q1-3公司销售和分销业务收入占比同比-0.60pcts。公司品牌营销费用率较低，2023年加大超级P推广力度，品宣费用占比略有提升。14.00%5.00%12.00%4.00%3.79%10.00%8.00%6.00%d3.00%2.00%1.55%1.21%4.00%1.00%0.80%2.00%0.00%0.00%茶百道蜜雪冰城茶百道古茗控股蜜雪冰城■2021■2022■2023■2401-3■2021■2022■2023资料来源：各公司招股说明书、茶百道2024年中拔、德邦研究所资料来源：各公司招股说明书、德邦研究所备注：茶百道、沪上阿姨为2024年H125102.00%101.35%605548.120101.00%5099.95%100.00%1599.00%08.16%98.00%19.297.16趵.00%596.00%10095.00%02021202220232024年Q1-3茶百道古茗控股蜜雪冰城■2021■2022■2023☐存货减值准备一年以内存货比例资料来源：各公司招股说明书、德邦研究所资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研究所8/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明德邦证券新股研究蜜雪冰城(N24002.HK)2商业模式：平价茶饮龙头，超级供应链企业21.门店以加盟模式为主，核心赚取供应商利润业务本质可定义为供应链生意，原树料销售颜贡献主要利润。公司收入来源是(1)向加盟商销售食材（大咖国际自产+外部采购）、包装材料、设备设施、营运物资等：(2)提供加盟管理服务（涉及到加盟费、管理费和培训费等按年度计费收入)：(3)直营门店销售现制饮品收入。24年Q1-3.公司整体收入较去年同期增长21.2%，其中商品销售收入占比94.29%，设备销售收入占比3.33%，而加盟和相关服务收入仅占比2.38%。向加盟商销售食材、包材设施设备和营运物资有限公司提供加盟管理服务直营门店销售现制茶饮直营门店：消者资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研究所加盟政策：以县级市门店为例，门店净使用面积要求12㎡以上，加盟商前期投资包括合同履约金、管理费、培训费、门店固定设备、装修费以及开店物料，合计初始投资成本在21万元左右（不包含店面租金、转让费等费用）。要求加盟商亲自管理门店：开设首店后加盟商本人需要全职经营，合同人本人每月驻店经营时长不得低于90小时。推行三免政策：据灼识咨询，蜜雪冰城是行业内唯一对加盟商同时推行免物流费、免空间设计费、免宣传物料费的茶饮企业。公司在海外市场沿用国内加盟方案，不参与经营抽成，主要利润来源是销售原材料。请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)加盟费日常管理/运营指导/活动扶持管理费4.8k元年2w元2k元/年门店设备门店装修（公司统一安排）初始授资（不含租金、转让费）21w元+加盟协议期限一般3年管理费釣1400美元3年3700-4900美元/3年培训费釣280美元釣200美元/3年约1900美元/3年不单独收固定保证金约2900美元釣2600美元2021年2022年2023年2024年Q1-312509199542892937516新增加盟店数量8022967198949064主动要求关闭加盟门店数量371432-666-584加盟商自行关闭加盟门店数量206264-641-714期末加盟门店数量199542892937516452822.89%2.41%3.48%2.87%期末加盟商数量97841362516784197802.0392.1232.2352.289资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研完所10/19请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)2.2.国内深度渗透下沉市场，出海东南亚打开全球知名度国内市场最大的现制饮品企业，深度渗逢下况市场。根据灼识咨询数据，按23年终端零售额计算，蜜雪冰城是中国最大的现制饮品企业，品牌门店数、饮品出杯量双第一，终端零售额市场份额高达11.3%，其中蜜雪在国内市场57.2%的门店位于三线及以下市场。集团旗下三大品牌现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡“幸运咖”和现制冰淇淋“极拉图”，截至24年9月，主品牌“蜜雪冰城”在中国内地拥有约4.0万家门店（覆盖31个省、自治区及直辖市，深入300多个地级市、1700多个县城及4900多个乡镇)，在海外11个国家拥有约4800家门店。根据窄门餐眼数据，截至25年1月10日，“幸运咖”、“极拉图”在营门店总数分别为3287家、65家。表5：公司旗下三大品牌情况20082017椰椰拿铁、招牌冰拿铁、香草冻柠茶令极拉图201715.82元/人资料来源：公司官网、窄门餐眼、德邦研究所，注：数据统计时问为2025/1/17100%90%80%70%11.59015.54918.88023.16260%50%40%30%3.1874.7395.9557.44620%10%2021202220232024.9☐一线城市■新一线城市■二线城市■三线及以下城市资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研究所出海8年成为东南亚茶饮品牌第一，23年市场份额达到19.5%。公司2018年首次开启出海战略，18年9月在越南河内开出海外首店。截止24年9月，公司在海外市场11个国家开出4800家左右门店，其中印尼2667家、越南1304家、马来西亚337家、泰国272家，东南亚4国门店数合计占比超过95%。对比门店盖密度：参考指标（一家加盟门店覆盖的城镇口人数量），中国/印尼/越南/马来西亚/泰国2.3、6.2、3.0、8.2、14.1，整体看印尼和越南市场渠道铺设相对成熟，马来西亚和泰国市场或将是公司下阶段海外市场建设的战略重点。产品莱单：对比越南和印尼的蜜雪莱单，冰激凌产品成为东南亚市场的热销单品。11/19请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)(万人)中405109435023266716,469.866213043,961.90303372,765.002723,843.8214.1985547.7540445.5311.122293.16591.7826.9大利亚192.474212.30601.811,480892292.2O UONG MUA HEDUOC YEU THICH252035RECOMMEND$Mi-Shake20Milk Tea资料来源：出海产业笔记微估公众号、德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明德邦证券新股研究蜜雪冰城(N24002.HK)3.核心竞争力：向上自建供应链，品牌P化营销3.1.长期自建供应链体系，稳定供应加盟商原材料打造高效供应链设施，支撑品牌前端渠道快速扩张。公司供应链覆盖上游原材料采购、中游生产及下游门店端制作三大环节，公司现已成功打造了全球采购网络、数字化智能化生产流程、高效物流体系、整体性研发能力和完善门店品控标准，成为采购规模最大、多核心原料成本低于行业平均、原材料自产比例最高的中国现制饮品企业。45,+月店资料来源：蜜雪冰城招股说明书、德邦研究所全球最大采购网络，多举措据优化采购。蜜雪已建成覆盖六大洲38个国家地区的庞大采购网络。在国内，蜜雪与种植基地合作，以确保对生产所需核心农产品的优质稳定供给。2023年蜜雪采购的柠檬约11.5万吨，大部分购自合作种植基地。给予规模化采购，公司多核心原材料采购成本低于行业平均水平，2023年蜜雪奶粉和柠檬采购成本较同业分别低约10%和20%以上。高产能生产基地，助力生产环节。公司是业内最早设立中央工厂的企业，2012年建立第一家生产工厂，目前公司在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，覆盖七大类用于制作现制饮品的食材，年综合产能达到约165万吨。公司捉供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，是中国现制饮品行业中最高，其中核心饮品食材为100%自产。产能领先同行，产能利用率有望进一步提升。2021-2023年，蜜雪产能远超于茶百道，源于其生产基地数量和规模都胜于茶百道。截至2024Q1,茶百道旗下仅有一家持股比例67%的制造工厂，且主要提供包装材料。就利用率来看，蜜雪利用率低于茶百道和古茗杭州果如加工工厂，仍存在提升空间。国内产能强力支撑海外扩张。以印尼为例，其90%原材料由中国生产并进口（根据英国《经济学人》网站报道）。2023年6月，蜜雪于成都建成智能生产加工和出口基地及亚洲总部（总投资50亿元，占地131.6亩)，承接东南亚市场门店落地配送等业务，满足6000多间门店业务需求，将为印尼等东南亚市场门店加速扩张继续提供动力。年产能河南生产基地2012年海南生产基地建设中，2025年完工的20.4万平方米广西生产基地2023年约10.0万平方米釣18.5万吨重庆生产基地2021年的12.2万平方米的15.5万吨2022年的5.4万吨资料来源：蜜雪冰城招股说明书，德邦研究所13/19请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)图19：2021-2024Q1-3公司不周食村原并产能结构变化(%)图20：2021-2024Q1-3公司不同食材原并产能增长率(%)100%250.00%90%80%200.00%70%60%150.00%35.9833.7650%7.6823.3840%100.00%30%20%12.7925.5758.0248.0750.00%10%0.00%0%2021202220232024Q1-Q350.00%■2022■2023■202401-Q3资料朵源：蜜雪冰城招股说明书，德邦研究所资料来源：蜜雪冰城招股说明书，德邦研究所国21：2021-2024Q1-3公司各地生产盖地利用率(%)120.0%150.0080.0%100.0%100.0%100.0%60.0%80.0%.58.2%73.6%65.8%100.005.450.7%61.1%5>40.0%60.0%49.2%9%49.9%50.0040.0%20.0%20.0%0.000.0%0.0%202120222023重庆安■蜜雪生产基地产能茶百道生产基地产能■2021■2022■2023■202401-Q3蜜雪生产基地利用率茶百道生产基地利用率资料来源：蜜雪冰城招股说明书，德邦研究所资料来潭：蜜雪冰城招股说明书，茶百道招股说明书，德邦研究所最早布局仓储物流体系，降低加盟商备货压力。蜜雪“高频次、小批量、快速配送、多点配送”的产品特点，对仓储物流要求更高。公司从2014年开始建设自主运营的仓储体系，截止24年Q3共有27个仓库（总面积达约35万㎡）。公司现有的配送网络覆盖广度和下沉深度达到行业最高水平，截至2024年9月30日，在中国内地逾90%的县级行政区划能够实现12小时内触达，约97%以上的门店实现了冷链物流覆盖，最大程度提升区域物流效率、缩短门店端订货周期。打造海外本地化仓储体系，支持海外业务扩张。截止2024Q3,蜜雪在东南亚四国建立了本地化的仓储体系(7个自主运营的仓库、共计约6.9万㎡)，覆盖四个海外国家的超过560个城市。周行对比：全流程供应链处于同业领先地位。①上游生产环节自产比例高，行业内生产品类最全和规模最大，蜜雪核心原材科100%自产，茶百道目前有包装材料加工工厂。②海外已有供应链工厂和物流仓储布局。③加盟商扶持力度较大，是国内同业中唯一对加盟商同时免物流费、免空间设计费、免宣传物料费政策的企业。1419请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明德邦证券渐股研究蜜雪冰城(N24002.HK)品牌定位平价茶饮全价格带大众现制茶饮中价茶饮全价格带大众现制茶饮2.10(包括幸运咖)6267-2210-18478169.196.8192.1加盟为主（⑨9%以上：加盟为主(99%以上：加盟为主(99.7%：加盟为主截止2024Q3)截止2023年)截止2024H1)(截止2023年)整休米购成本低于行业平均水平集中采购及配送大部分门原料：乳制品、茶叶、糖、新生产性：乳制品、糖类、植脂末、水店的常用水果。主要购入原林：乳制品、茶叶、乳制品及辣制品等浆、水果等食材，杯子、吸管、包装制冰机和冷冻柜等业内生产品类最全和规模量大的企业截至2023年底，1家包装截至2024年6月，1家生产设做至2024年9月，4家加工工中游自建智能工厂、5大生产基地，2023年材料加工工厂，2023年全施，生产加工制备饮品的若干厂加工原林（其中1家已完成实现产能1,349,627.0吨。60%原材料年实现产能13.952.5吨战至2023年底，21个多温截至2024年6月委托第三方截至2024年9月，直接拥有并度和下沉深度为行业内最高。方米。在北京、成都及重庆物流服务供应商。计划将12小运营362辆运输车柄，结合第推出41条夜问配送路线，时内门店订单配送率提高至三方车队，为向的97%的门店县级行政区划实现2小时内触达，的75。7%以上的门店实现了冷链物流覆盖。提供支持。截至2024年6月12家仓储物战至2024年9月，国内仓储休系由27咸至2023年底，全国拥有截至2024年9月，经营22个流基地，4个设备仓库，8个新伦库，其中绝大部分自第三方食材、包材、设备设施新解水果、乳制品、冷冻辩要用于：公司产能扩张、品牌和P建设推广、数字化智能化建设和其他综合项目(涉及运营资金补充等)。通过推进原材料生产、物流产能和国际化平台建设，强化蜜雪冰城国内现有的供应链规模优势，助力海外市场布局，数字化智能化赋能前端加盟门店，支撑其在国内外的快速扩张。国内产能扩张海动新设施建设仓库扩建国内物流系统的灵活度和效率增加冷链运输能力产能扩张增加冷冻仓库原材料本地化生产研发中心建设数字化供应雄运营培训设施建设品牌P深耕品牌和P建设拉广开展市场推广活动多功能销售终端建设数字化智能化建设智慧门店方案解决生产数字化项目其他运营资金补充和其他业务运营资金补充和其他业务15/19请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明