数字黄金七年涨到1600亿美元，卡在信任转化

本文解读：《2026数字黄金：开启7000亿美元商机（英）-世界黄金协会》 · 共 38 页 · 原文

黄金不缺买家，缺的是让买家敢下手的那道门。世界黄金协会这份报告调研了全球超过 12000 名零售投资者、深度访谈 20 位行业专家， 核心结论只有一句话：吸引力很强，但还没有大规模转化。

数字黄金目前的规模是 450 亿至 550 亿美元，对应约 370 吨，约占实物投资黄金市场的 0.4%， 不到 6000 亿美元黄金 ETF 市场的 9%。

可与此同时，近九成受访者表示，条件合适时会考虑投资。这个口子一旦打开， 模型测算出的长期潜在需求高达 7000 亿美元，基本对标今天的实物黄金 ETF 市场。

八成投资者说，投之前先得信得过卖产品的人。

图源：《数字黄金》（第1页）

一、先看清数字黄金到底包括什么

报告把它限定为两类产品，这个边界很重要，否则数会算乱。

第一类是代币化黄金，每枚代币对应托管库中固定数量的实物黄金，代币价格跟踪金价； 第二类是库内数字黄金，本质是 App 或平台上的一本账，投资人持有由第三方托管的实物黄金。

实物支持的黄金 ETF、杠杆产品、黄金稳定币都被排除在外。这个边界划清楚，后面的数据才对得上。两者的成熟度差了一截。库内数字黄金最早可追溯到 2005 年的 BullionVault， 代币化产品如 Paxos Gold 要到 2019 年才出现。

这个时间差直接写在了份额上：库内数字黄金占整个市场的 89%，代币化黄金只占 11%。 而且两类都高度集中，少数几家供应商做了大部分量。

地域上也高度集中，超过一半的库内数字黄金资产在中国、印度和印尼。

代币化黄金看着热闹，账面上其实只占这盘生意的 11%。

图源：《数字黄金》（第2页）

二、代币化黄金 5 倍增长，全靠两个币

虽然份额小，新增的钱几乎都进了代币化这一边。代币化黄金自 2024 年末以来扩张了 5 倍，底层存量规模增长 2.8 倍，从 12 亿美元涨到 60 亿美元， 是这个品类里唯一出现明显加速的形态。

增长高度集中：Tether Gold 和 Paxos Gold 两家今天已占公开代币化黄金市场的 90% 以上， 剩下的发行方加起来不到一成。交易活跃度同步上升，这两个最大代币的合计日交易量在过去一年提升了约 45%。

还有一个判断值得留意：代币化黄金的日均换手率大约是主流黄金 ETF 的 6 倍， 说明持有人是在主动交易，而不只是躺在账上。

机构也在进场。汇丰推出的黄金代币就是一个信号——发币的主体从加密原生公司，扩展到了传统金融机构和价值链上下游。

换手率高 6 倍，说明它更像交易工具，不像储蓄账户。

图源：《数字黄金》（第3页）

三、知道的人多，买的人少，这才是症结

报告的图五把这个反差画得很直白：数字黄金的认知到购买的转化效率，明显低于储蓄、股票、基金、加密货币， 甚至低于实物黄金。

其他产品转化得好，是因为它们已经把结构性障碍解决了，而数字黄金的障碍仍然摆在那里，一个都没拆。认知本身也高度偏向年轻人。25 至 34 岁人群的认知度是 50%，55 岁以上只有 23%， 两头差了 27 个百分点，是整个报告里最大的一个代际落差。

原因不难理解：年轻一代进入金融市场的时点更早，而且默认就是数字渠道。 一位受访者说得直接——新一代口袋里连现金都没有，他们不需要真的把资产拿在手上。

这类报告的原文件，运营动脉（www.yydm.cn）收得比较全，按行业分好了类，翻起来不费劲。

想核一个具体数字，或者补一张原图，直接搜报告名就能定位到相应的那一页。

45 岁以下人群的转化率，大约是 55 岁以上人群的两倍，购买意愿和配置比例也都在 25 至 34 岁这一档见顶。

认知度差 27 个百分点，说明这是个代际问题，不是营销预算问题。

图源：《数字黄金》（第4页）

四、渠道决定渗透率差 7 倍

四道门槛里，渠道这一条的证据最硬，也最容易被复制。在数字黄金被嵌入超级 App、支付平台和银行 App 的市场——报告点名印度、中国、印尼—— 渗透率最高可达没有这类渠道市场的 7 倍，认知度也是两倍以上。

中国的情况是通过微信等平台触达 14 亿级月活用户；印度通过 Paytm、PhonePe、谷歌支付， 印尼通过 Pegadaian 和印尼伊斯兰银行。它们的共同点不是技术，而是手里有现成的用户基数，并且能把单笔金额压到很低， 让黄金第一次可以按零钱的方式买。

反过来，在只通过加密交易所或金商平台销售的市场，认知度明显偏低， 持有也集中在高净值人群——高净值投资者的渗透率约为低净值人群的 2.5 倍。

报告由此给出一句很锋利的话：渠道不仅决定有多少人投资，还决定了投资者是谁，这比单纯的转化率更有含义。

同一个产品，放进银行 App 和放进加密交易所，是两门生意。

图源：《数字黄金》（第5页）

五、信任是最大的杠杆，赎回是信任的凭证

报告用联合分析量化了每道门槛的影响，结论很清楚：四道门槛全部解决， 参与率可提升 13 个百分点，配置比例可提升 2.5 个百分点。

其中单看参与率，类似监管的保护贡献 +5.1 个百分点，赎回通道 +2.1 个百分点， 收益类用途 +1.5 个百分点，支付用途 +0.8 个百分点，抵押用途 +0.5 个百分点。

所以信任的分量最重：近五分之四投资者说，投之前先得信任发行方； 被问及什么会让他们更愿意买时，排第一的答案是“产品安全、合法的证据”。

赎回是把“真的有黄金”这件事证明出来的唯一方式。但今天的赎回条款很受限， 有的地区全球只有一个提货点，最低门槛高到 400 盎司一根金条。

结果是赎回更多起一个担保作用，而不是日常操作。已经提供赎回的发行方说， 这恰恰是客户信任产品的主要原因。

超过 40% 的受访者表示，一次重大的托管失败、欺诈或黑客事件就会击穿他们的信心。 这一条对行业来说，是必须提前防的尾部风险。

信任不是一句品牌口号，是“我随时能把它换成一根金条”。

图源：《数字黄金》（第6页）

六、收益和抵押比支付更快跑出来

第四道门槛是用途。报告发现，解锁潜在需求不只看买得方不方便，更看买来能干什么。

被提及最多的独特卖点是收益：通过出借或作为抵押品赚回报，排在“能用来付款”之前， 这指向一个可能很重要的转变——产品创新能给黄金添上新用途，而不只是继续当保值工具。

这不是空想。PAXG 和 XAUT 已经可以在 Aave 这类平台上作为抵押品，该平台一家就持有代币化黄金 DeFi 存款的一半以上；2026 年初，以 XAUT 借款的需求多次顶到平台供应上限。

2026 年 9 月，加密借贷平台 Arch Lending 也开始接受 PAXG 和 XAUT 作为贷款抵押， 趋势正在从去中心化平台往中心化平台扩散。再往前一步的是 Paxos Labs，它推出了 PAXGy，把收益直接做进一个由 PAXG 支持的代币里， 底层通过向机构借款人出借黄金获得回报。

支付方向反而进展最慢。历史上卡住黄金支付的两件事——建基础设施、说服商户接受—— 被加密货币和稳定币这十年的发展顺手解决了：区块链已经铺好通道，金代币能换成稳定币， 商户收到的是法币等价物，根本不用持有黄金。

投资人要的不是能花的黄金，是能生息的黄金。

图源：《数字黄金》（第7页）

七、数字化不自动等于便宜

最后一道门槛是成本，报告在这里说了句得罪人的实话：数字化本身并不降低成本基础， 因为采购、托管和合规成本基本没变。

实物黄金的成本结构是另一套：金币和小金条要付几个百分点的溢价，再加上持续的保管和保险费用， 两者加起来往往比数字产品的费率还重。

数字黄金的定价能不能守住，取决于两个变量。一是托管资产规模，规模越大， 采购、托管和合规成本可以摊薄，供给侧形成规模经济；二是换手率， 持有越频繁周转，价值链上能捕捉的价值越多。

报告还提到，一些数字黄金供应商并不把用户费用当作主要收入来源， 而是试着从其他中介环节收费，这为价格留出了空间。

但价格不能太离谱。报告明确指出，低价本身不构成投资理由， 可价格没有竞争力，却被列为第二大入场障碍。

便宜换不来客户，但贵一定会赶走客户。

图源：《数字黄金》（第8页）

八、2031 年 1600 亿：基准、乐观、悲观三种账

两者共享同一套结构性顺风：年轻一代进场更早，也更习惯在手机上配置资产， 真正分岔的只是四道门槛掉得快还是慢。

基准情形下，零售数字黄金市场从现在约 450 亿至 550 亿美元，增长到 2031 年的 1600 亿至 1700 亿美元， 年增速约 27%，规模超过今天黄金 ETF 市场的四分之一。

乐观情形是 2031 年达到 2700 亿至 2800 亿美元，前提是消费者保护更强、全球监管框架趋同、 实物赎回通道全面打开，成本低于替代品，新用途规模落地。

悲观情形是 700 亿至 800 亿美元，只靠数字人口和财富增长的自然推力，门槛基本没动。换句话说，悲观情形与其他两种之间的差额，就是被转化掉的潜在需求的价值。

报告还专门算了替代效应：扣除被分流的存量，基准情形对应的是约 950 亿美元真正的新增需求， 这和当年黄金 ETF 靠一个新品类自己长出一个市场的路径很像。

三种情景的差距不在顺风有多大，在门槛掉得多快。

图源：《数字黄金》（第9页）

九、六成五是没买过黄金的人

这份报告最有价值的发现之一，是潜在需求来自哪里。大约 65% 的潜在需求来自还没有投资过黄金的人。在已经持有黄金的群体里， 超过一半会用手头没有配置在该资产上的钱去买数字黄金。

这意味着数字黄金更可能是做大黄金市场，而不是瓜分黄金市场。 一个品类如果主要靠截留存量，那它的天花板就是原有市场的份额。

数据也支持这个判断：52% 的现有数字黄金持有人，在第一次购买之前没有持有任何形式的黄金； 其中 92% 在买了数字黄金之后，又去买了其他形式的黄金。

所以它更像一道门，把人带进实物金条、金币和 ETF 的世界，而不是从原有持仓里切走一块。 报告里一位金商的原话是，买过 Tether 或 Paxos 的人里，很多原本永远不会去买黄金 ETF 或一根金条。

不同群体的痛点也不一样：黄金投资者最在意赎回，数字资产投资者最在意收益。 这解释了为什么产品设计不能只有一套模板。

报告同时提示了监管信号：印尼已推出专门的数字黄金监管制度，英国金融行为监管局就代币化黄金启动意见征询， 香港承诺把黄金支持代币纳入其代币化投资产品框架。

完整的三情景模型、四道门槛的量化拆解与全部图表，都在运营动脉（www.yydm.cn）上，搜报告名即可打开。

六成五是从来没买过黄金的人，这才是这门生意真正的增量。