可控核聚变五年融资涨五倍，BEST订单已经开始放量

结论先说：核聚变已经不只是在实验室里烧等离子体，钱和订单都在往产业链上落。

国元证券这份报告给了三个硬数：全球聚变行业总投资从 2021 年的 19 亿美元涨到 2025 年的 97 亿美元，年复合增速约 50.2%；中美两国合计拿走全球私人投资的 86%；国内 BEST 装置的真空室、磁体电源、超导线材招标已经逐个落地。

报告判断 2030—2035 年是商业化验证窗口，2050 年前后建成商用示范电站，中国的时间表排在全球最前一批。

这一轮真正的变化不是技术突破了，而是科研装置开始按项目预算发订单。

下面按技术路线、政策、项目进度、全球资本、国内融资、产业链和风险七块，把报告说清楚。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第1页） · 原文

一、它到底是什么：1.5 亿度下的氘氚反应

聚变是模拟太阳的能量产生方式，让氢的同位素氘和氚在约 1.5 亿摄氏度下聚合成氦，质量亏损按质能公式转成能量。这个温度是太阳核心的十倍。报告给的对比很直观：聚变能量密度约为化石燃料的一百万倍、核裂变的四倍。

它有三个天然优势。安全上不会像裂变那样连锁失控，等离子体一乱就自动熄火，堆芯熔毁风险很低。清洁上不排二氧化碳，也没有长寿命放射性废料；原料上氘取自海水，每升海水含 30 毫克氘，聚变能量相当于 300 升汽油。

能量密度高、燃料几乎无限、出事故也不会失控，三条优势叠起来，才配得上“终极能源”这个叫法。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第4页） · 原文

二、两条技术路线，托卡马克占了近一半装置

实现聚变主要有磁约束和惯性约束两条路。磁约束用强磁场把等离子体箍住加热，惯性约束用激光或 X 射线瞬间压缩靶丸。

磁约束里又以托卡马克为主流，仿星器和磁镜是另外两种构型。国际上从苏联时代的托卡马克起步，九十年代三大装置验证了科学可行性。

据国际原子能机构统计，截至 2025 年 12 月 19 日全球共有聚变装置 179 台，其中托卡马克 82 台占 45.8%，仿星器 31 台占 17.3%，激光惯性约束 15 台占 8.4%。

托卡马克是目前投资额最大、技术最成熟的路线，已经走到工程可行性阶段。近五年成立的私人聚变公司接近 60 家，累计投资超百亿美元。

但商业化仍卡在五件事上：材料扛不住中子轰击、偏滤器热排气难、氚要人工生产且半衰期只有 12.3 年、维护必须靠机器人远程做、散热接口不能干扰等离子体。

路线已经收敛到托卡马克，剩下的全是工程难题，而工程难题恰好是产业订单的来源。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第5页） · 原文

三、政策铺完了：从未来产业写进“十五五”

报告花了一整节梳理政策脉络，结论是顶层设计已经闭环。2024 年工信部等七部门首次把核聚变列为未来产业重点领域。

2025 年《原子能法》首次把聚变纳入法律框架，建立分级分类监管，审批门槛明显降低；同年生态环境部把聚变装置分成物理实验、氘氚实验和聚变能应用三类分别管理。

2026 年国家发改委把核聚变能列入六大未来产业，并纳入“十五五”重大工程布局。

地方上安徽、四川、上海先行。安徽依托合肥物质院攻关中国聚变工程实验堆前期工作，四川依托西南物理研究院把先进核能列入“9+X”方向，上海则聚焦高温超导磁体与紧凑型装置。

其中上海提出突破大尺寸、高电流密度、强磁场的高温超导磁体技术，这一条直接对应上游带材企业的订单。

中央给名分、地方给配套，聚变从科研题目变成了省级产业规划里的条目。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第9页） · 原文

四、BEST 在招标，CFEDR 在改定位

BEST 是世界首个紧凑型聚变能实验装置，落地合肥，由聚变新能主导，目标 2027 年实现首次等离子体放电，将首次演示聚变发电。

报告列的招标清单很具体：真空室合计 2.09 亿元由合锻智能中标，首套磁体电源 0.7 亿元由许继电气中标，Nb3Sn 超导线材 5500 万元由西部超导子公司中标。

近期开关网络、气体注入、中子与 γ 射线监测等采购合计近 5000 万元也陆续发布。2025 年 10 月杜瓦底座落位，工程从图纸走向实体安装。

CFEDR 的定位在 2025 年 6 月从“工程试验堆”改成“工程示范堆”，意味着从技术验证转向未来电站的功能示范，计划 2035 年前后建成。支撑它的 CRAFT 设施已进入关键阶段，浙富核电等企业已签署超高热负荷部件联合研制协议。按路线图，2050 年前后建成商用示范堆。

招标额还是亿元级，但它证明了一件事：聚变的钱正在按采购合同流进上市公司。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第10页） · 原文

五、全球资本：五年五倍，中美吃掉八成六

据聚变工业协会报告，全球行业总投资从 2021 年 19 亿美元升到 2025 年 97 亿美元，仅 2025 年新增就有 26 亿美元。参与调研的企业从 23 家增至 53 家，员工规模扩大四倍。欧洲聚变能组织的口径是，2020 年是投资拐点，私营企业累计融资从 15 亿欧元涨到 99 亿欧元。

地域分布上，美国以 69 亿欧元占 53%，中国以 44 亿欧元占 34%，两国合计 86%。欧洲集中在英国和德国，欧盟 6 家企业、英国之外规模明显偏小。

企业层面更集中，中国的聚变新能、美国的 CFS、TAE、Helion、Pacific Fusion 五家合计占全球投资七成。市场规模预测是 2030 年 4719.9 亿美元增至 2040 年 8434.6 亿美元。国际原子能机构与麻省理工的联合建模显示，低成本情景下 2100 年聚变发电可占全球电力 27%。

资本不是均匀撒下去的，八成六押在两个国家、七成押在五家公司。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第7页） · 原文

六、竞争升维：技术之外还比产业生态和地缘

报告把当前全球竞争拆成技术、产业生态、地缘政治三重博弈，这是它区别于一般行业报告的地方。

技术侧各有牌面。美国 CFS 在 2021 年演示 20 特斯拉高温超导磁体，把装置体积和成本压下来；德国 W7-X 仿星器 2025 年创下 43 秒长脉冲三重积世界纪录；中国用 AI 算法做等离子体形态实时调控。

产业生态侧，中国约 60% 的聚变装置主机部件在长三角制造，上海电气已为 ITER 交付全球最大的环形场线圈壳体。美国握有关键矿物铍，拥有全球已知储量 60%，Materion 占全球铍市场 70% 份额，2025 年与 CFS 签了供应协议。欧洲在 ITER 已投入超过 68 亿欧元。

英国两年发布两份聚变国家战略，德国计划十年投入超 50 亿欧元，法国持续加码基础研究。报告引用美国 SCSP 的说法，称这场竞赛已到“决定国运的关键拐点”。

谁的供应链先跑通，谁就能在商业化那天拿到第一批量产订单，这比实验室纪录更实在。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第12页） · 原文

七、国内融资：一笔 114.92 亿，把格局改了

国内是“国家战略资本加民营风险资本”双轮驱动。据 IT 桔子统计，截至 2025 年 7 月共 19 笔公开投资、12 家公司获投，总融资约 147 亿元。最大一笔来自中国聚变能源有限公司，2025 年 7 月完成重组注资，单笔 114.92 亿元，刷新上海年度融资纪录。

民营侧也在动。2026 年 1 月星环聚能完成 10 亿元 A 轮，由上海国资体系领投，5 月再完成 5 亿元 A+ 轮，累计融资超 20 亿元；能量奇点此前完成近 4 亿元天使轮和近 4 亿元 pre-A 轮。

技术进展上，2025 年被报告称为中国工程化元年：EAST 实现 1 亿摄氏度 1066 秒稳态高约束运行，“中国环流三号”首次实现原子核温度 1.17 亿度、电子温度 1.6 亿度的双亿度运行。

产业侧还有 HL-4 高温超导托卡马克规划、江西“星火一号”聚变裂变混合堆进入实体化运营。中科院等离子体所宋云涛预计商业化落地在 2040—2045 年。

国家队出大钱押长周期，民营资本押技术路线的多样性，两条腿走路比单靠补贴更能撑住。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第16页） · 原文

八、产业链：上游壁垒最高，中游确定性最强

报告对产业链的价值分布给了一句总结：上游材料与部件壁垒最高，中游集成确定性最强，下游配套弹性最大。

上游是超导线材、特种金属和加热诊断系统。西部超导是全球唯一打通 NbTi 锭棒、线材、磁体全流程的企业，是 ITER 低温超导线材在中国的唯一供应商。

上面引用的数据都能在原文里找到出处，报告放在运营动脉（www.yydm.cn），搜标题即可。

遇到统计口径不一致的地方，回原文核一眼，比对两三篇二手解读要快得多。

高温超导带材侧，上海超导已实现年产超 1000 公里第二代带材，国内市占率超 80%。安泰科技提供钨铜偏滤器、包层第一壁等涉钨部件，2025 年新签合同额首超 1 亿元。

中游是真空室、磁体与电源系统。合锻智能承担 BEST 真空室 1 至 4 段环形扇区，并实现 Inconel718 超级螺栓 100% 自主研制；上海电气交付了 CRAFT 的 TF 线圈盒。

下游目前贡献有限，中国核电以参股中国聚变能源公司的方式卡位，商业发电与电网接入要等电站落地。

报告同时点明，联创光电的聚变业务当前仍以参股投资收益为主，应流股份相关体量也较小，概念溢价与实际业绩之间有明显落差。

先受益的是卖材料卖部件的，最后受益的才是卖电的，顺序不能倒过来看。

图源：《可控核聚变行业深度报告》（第17页） · 原文

九、六个风险：最硬的一条是时间

报告列了七类风险，其中技术进度和商业化周期两条最该被认真对待。ITER 是最直接的参照：全 DT 实验启动时间从 2025 年推迟到 2039 年，总预算从 50 亿欧元膨胀到 200 亿欧元以上。

报告的原话是，这反映出聚变工程落地的高度不确定性。若国内 BEST、CFEDR 同样出现瓶颈或延期，订单释放节奏会被直接打断。

第二类是业绩兑现。各公司聚变业务普遍处于预研与示范阶段，距规模化商业运营仍有数十年验证周期，市场给出的高估值可能远超实际兑现速度。

此外还有协同风险、供应链竞争加剧、重资产企业的财务压力、对少数国家级工程的依赖，以及涉外业务带来的汇率波动。报告与全部图表放在运营动脉（www.yydm.cn）上，可对照原文的产业链全景图。