【天风海外】泡泡玛特(09992)核心推荐，继续推荐泡泡玛特！Dimoo成为中泰建交50周年特邀挚友；前期重点提示Q4经营旺季环比提升确定性高，海外加速落地，持续看好别-1121更新【核心观点重申】：四季度环比提升强劲增长确定性较高，目前估值对应明年仅22X,看好业绩×估值双击！不管是股价韧性还是成长性均持续推荐。关注GZ“慧选牛牛”。前期，我们强调关注公司出海进展+利润率提升+新品类拓展，持续重点推荐，并列入【4月、5月、6月海外金股】，自强烈推荐以来涨超一倍积木、卡牌等新品类陆续推出，海外提速，持续看好全年高增。中期关注新IP孵化+P变现方式拓宽。1、海外：关注【线上渠道、门店拓展、加密、自有会员体系构建、本土化进展、海外供应链完善进度】我们预计25年海外开店加速，有望新增70-80家，看好随品牌力提升拿到更多更好的点位及联名。（法国卢浮宫&法国迪士尼门店；英国进驻harrods)9-11月美国线下点位加密速度提升。10月，中国港澳台及海外新增8家门店，泰国、越南、日本、美国、英国、澳大利亚陆续开店，11月法国迪士尼门店、西班牙首店（巴塞罗那）、美国TANGRAM有望陆续开业。2、创新品类【搪胶毛绒】持续放量，盲盒产品力持续提升SP、Crybaby新品表现超越上期声音系列，关注本周Labubu X可口可乐联名盲盒。搪胶毛绒beta强。盲盒挂件全球热度维持高位，24H1公司毛绒玩具收入4.46亿元，同比增长993.6%，收入占比接近10%，我们看好该品类下半年持续爆发。crybaby眼泪工厂搪胶脸毛绒挂件国内/海外均上新当日实现售罄，淘天月销4万+表现超该1P同期发售的盲盒产品，P+品类热度拉动作用明显。3、IP端：IP矩阵健康度持续提升，SP/Molly/,dimoo,/labubu等头部P健康增长，小野/Zsiga等腰部1P(内部设计师团队)高速成长，星星人/POLAR/Nyota等新IP有序释出，并通过音乐、漫画等形式进行内容尝试。我们持续看好公司的P运营能力及多P矩阵的打造能力。11月19日，应泰国外交部邀请，泡泡玛特旗下人气IP DIMO0被官方授予“中泰建交50周年特邀挚友”的荣誉称号，未来将作为两国建交50周年活动的官方P形像。4、新业务：持续关注积木/卡牌/饰品/甜品；乐园/游戏/等进展。后续催化包括：东南亚持续验证（看好小野等其他P在当地渗透)；欧美Q4持续拓店并在当地文化认同加强（欧美是下一个大的全年盈利预测、长期测算、市场最全面前瞻及月度跟踪请联系：天风海外孔蓉/曹睿17521081207/何慧