行业研究|深度报告东方证券传媒行业版权拓展有望驱动音乐行业从付费增长转行业评级。看好（维持）向流量、付费双增国家/地区中国行业传媒行业报告发布日期2025年07月28日-2０２５情绪价值系列报告之音乐核心观点随着经济增长,边际上物质消费增长对于人类们发现无论是在发达国家日本这"失去的十年"还是美媒休音乐增速都会显著高于GDP和社零增速、充量增长:1)此前,字节给全平台25年上半年字节系DAU项雯倩021-63325888*6128kiangwenqian@oriertsec.com.cn执业证书编号:S0860517020003香港证监会牌照:BQP120李雨琪021-63325888-3023讯音乐收yuqi@orientsec.com.cn执业证书编号:S0860520050001香港证监会牌照:BQP135金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn执业证书编号:S0860525030001联系人沈熠shenyi1@orientsec.com.cn第一步是让收购标的SM相关报告为能产生变现乘数放大。我们认为动SVIP占比跳涨，从而提升基模领先,组织财务双保障，2025-07-22占领AI时代—AI产业研究系列(一）字节跳增长，AI有望驱动供给去中心化?动AI底层架构篇产品从换皮到长周期，游戏行业增长确定2025-07-06性提升:～-2025情绪价值系列报告之游对歌曲的调用次数都无法达到保底金,因此可以理解为固定成本版权会随着收入增长毛利率持续提升,因此音乐平台2021年以来毛利超围流水全球高企，中小企业有望海外站202506-01率持续增长;另一方面，我们认为AI作曲会驱动音乐生产平权,去中心化供给有望稳高台:驱动毛利率进一步优化。当前各音乐平台都在补充版权资源，包括但不限于音乐、有声书等，如有高价值版权资源新增，我们会认为对平台流量、付费有驱动作用。投资建议与投资标的有声内容的持续扩客和粉丝经济业务精细化运营有望驱动音乐平台流量从存最博咨转变为用户增长,建议关注:腾讯音乐:公司近期收购韩国SM。拟收购壹马拉难。流量侧SM作为头部Kpop版权方，腾讯音乐的深度绑定以及Bubble等粉丝经济玩法的引入,意味着腾讯系对于此前流失的KoonB未来如喜马拉雅有声库与腾讯音乐联通，我们认为有望驱动SVP进一步加速增长。阿易云音乐:公司在独立音乐人购化层面具备强优势，2024年开始又持续补充Kpop版权,增量Kpop用户抵消了字节音乐平台分流，流量较为稳定。公司付费率或因88VIP导入和付费墙比率提升等因素快速拉风险提示字节音乐平台带来的格局洗牌风险、音乐上游头部版权提价风险、直播监管风险、新兴娱乐形式对时长分流的风险、喜马拉雅收购交割风险
东方证券传媒行业深度报告——版权拓展有望驱动音乐行业从付费增长转向流量、付费双赠重大投资要素我们区别于市场的观点此前，市场更多的认为音乐行业当前处于一个流量零和博弈阶段，流量强导流、版权不仅仅局限于音乐本身,时长的进一步增长。腾讯音乐2025年6月公告拟收购喜马拉雅,未来如对有声内容池进一步打通整合有望利用现有有声内容撬动更大用户。核心逻辑ARPPU近年持续稳固增长。付费率通过拉升付费墙内比例提升,ARPPU通过降低折占比购涨。例如，腾讯音乐近期收购韩国SM,Buble等粉丝经济玩法持续推进有声资源整合入降讯音乐APP有声内容库，对于降讯音乐、SVIP战略将有更强助力。我们认为，收购一方面驱动腾讯音乐现有基本盘流量固粉，另一方面大幅增强SVP权益内涵。跨讯音乐在音乐市场竞争格网中即将攻守易势一从被动防守变为主动出击。股价上涨的催化因素当前各音乐平台都在补充版权资源。咨源新增，我们会认为对平台流量、付费有驱动作用投资建议与投资标的有声内容的持续扩容和粉丝经济业务精细化运营有望驱动音乐平台流量从存量博弈转变为用户增长,建议关注:腾讯音乐:公司近期收购韩国SM,拟收购喜马拉雅。流量侧，SM作为头部Kpop(韩国流行乐）版权方，腾讯音乐的深度绑定以及Bube等粉丝经济玩法的引入,意味着腾讯系对于此前流失的Kpop用户强力回拉;而喜马拉雅收购则意味着声音用户基数跳张。付费侧,近期Bubble等粉丝权益已引入腾讯音乐，未来如喜马拉雅有声库与腾讯音乐联通，我们认为有望驱动SVP进一步加速增长。网易云音乐:公司在独立音乐人孵化层面具备强优势，2024年开始又持续补充 Kpop版权，增量Kpop用户抵消了字节音乐平台分流，流量较为稳定。公司付...
