远东研究·固定收益远东资信FAREASTCREDI福2026年中国电力生产行业信用趋势前瞻摘要2025年，新能源电力累计装机规模首次超越火电,跃升为中国第一大电源类型。但随着新增容量迅猛增长，风电、光伏设备利用小时数联秩下滑,火电在电量结构中仍具"压舱石"特征。远东资信预计，2026年火电装机容量或将迎来一轮增长潮，水电投产规模较过去两年变化不大,核电新增机组容量较为有限新能源新增装机规模将自高位回归理性。宏观经济维持合增速、新兴电力需求高速发展将共同报造更为充裕的消纳空间将是电力行业需求端长期发展的核心要务。我们预计,2026年中国电力生产行业供需格局将进一步趋向宽松。市场化交易电价面临较大回落风险;容量电价上调使得火电对的是由价下调容双度擦升。新能道在晋项目仆格政告沿袭性好，收益确定性强;增量项目机制电价充分反映区域供需关系,非机制电量对应电价大概率低于机制电价。整体上看,近年来中国电力生产企业在电改进入深水区后毛利率逐年增长,债务结构保持稳健。偿倩能力有所增码,但不同电源类型企业间业绩表现有所分化。火电企业凸显其稳健的公用事业属性,信用分析逻辑将逐步与“电量规模效应"脱钩。而与衡量辅助服务提供能力的“容量规模效应”挂钩。新能源电力企业面临量价下行的双重挑战，我们对其信用趋势的判断相较作者火电企业更为谨慎,但认为其整体信用质量尚未发生实质性验唐大千,CPA．CFA容远东资信工商企业评级一部tangdaaian@fecr.com.cn2026年2月24日1/18
远东研究·固定收益远东资信FAREASTCREDIT、2025年中国电力生产行业基本面回顾与2026年展望2025年，新能源申力累计装机规模首次超越火电,跃升为中国第一大电源类型。但随着新增容量讯猛增长，风电、光伏设备利用小时数联决下滑，火电在电量结构中仍具“压舱石”特征随着中国在2020年9月第七十五届联合国大会一般性辩论环节首次宣布“双碳”愿景并于2021年3月提出“构建以新能源为主体的新型电力系统”目标后,国内电源结构变革明显提速,新能源在装机结构中的比重快速攀升,至2025年2月末,以风由:光优为代表的新能源由力累计奖机规模历史上首次超裁火由,跃升为中国第一大电源类型。截至2025年末,中国全电源累计装机容量达389亿千瓦，同比增长16.1%。分电源种类看，火电、水电、核电、风电、光伏累计装机容量各为154亿千瓦、45亿千瓦，0.6亿千瓦，64亿千瓦、12.0亿千瓦，同比坝长6.5%、2.8%、2.7%、22.9%、35.5%，装机比重分别为39.6%、11.5%、1.6%、16.4%、30.9%。累计装机容量(分电源,亿千瓦)图2中国新增发电设备容量(分电源，万千瓦)核电:累计值电:累计值太阳能:累计值计同比(右轴)20%600005000015%4000010%300002000010000go202120222023202420252021-02资料来源:Wind,远东资信整理从新增发电设备容量角度看,新能源电源装机规模的增长优势更为显著。2025年,中国新增发电设备容量54,617.0万千瓦。火电、水电、核电、风电、光伏新增设备容量分别为9,450.1万千瓦、1,2146万千瓦、1534万千瓦.12047.6万千瓦、31.7514万千瓦。占比各为17.3%、22%、03%、22.1%、58.1%。受可开发资源愈发稀缺以往年度核准机组数量有限影响。水电、核电新增设备容量较小，在比重图(图3)中占比很低且份额被不断压缩;火电新增设备容量比重受新能源电源挤压影响趋势性下滑,但2025年随在缺电周期内加速核准的机组陆续投远新增设备容量比重有所提升;新能源(特别是光伏)是新增设备容量的绝对主力，新增设备容量比重由2021年的2/18
远东研究·固定收益远东资信FAREASTCREDIT2025年，中国火电、水电、核电、风电、光伏设备利用小时数分别为4,147时、3,367时、7,809时、1,979时、1015时（1～11月数据)。核电设备利用小时数最高，新能源设备利用小时数较低，光伏设备利用小时数最低。从各发电设备利用小时数同比增减角度分析,火电在2021年缺电时期承担顶峰容量角色,设备利用小时数同比大幅增长,但随着新能源电力大规模并网,火电定位向辅助服务提供商转型,其设备利用小时数同比趋势性下滑，这一特征自2024年以来最为明显;水电设备利用小时数同比变化呈现"大小年"特征,并持续与火电“此消彼长”,这与主要水库区域隆雨量高度相...
