国金证券2025年7月22日消费行业研究买入(维持评级)行业专题研究报告证券研究报告分析师:赵中平(执业51130524050003)zhaozhongping@gjzq.com.cn消费出海总论:迈向2．0品牌出海时代，迎接繁星璀璨与星辰大海研究结论消费出海是国金新消费四大长期主线之一,也是涉及消费行业最广、撬动市值最大的主线。美国日本等发达国家在城镇化率放缓后的二十年均迎来品牌出海的黄金浪潮,
报告起因18 年是直播行业资本化元年，虎牙、映客相继上市，斗鱼、花椒蓄势待发。这篇报告探讨，1）从直播行业发展历史，看其发展必然性；2）从产业链格局，看主播、用户、公会及平台之间的博弈与共赢；3）从财务指标，看其稳定状态的盈利情况；4）从不同阶段的估值水平，探索直播公司估值方法和‚定价锚‛。核心观点 随着 4G 技术和娱乐需求双驱动，以直播为载体的娱乐形式得以蓬勃发展。移动直播月活跃用户数达 1
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