中国经济专题—2021春北大国发院双学位课程第1讲投资研究的理念徐高2021年9月19日术北京大学国家发展研究院NationalSchoolof Development
证券投资的目的:通过把握资产价格（P)的运动来获取收益中国经济专理02年春季学期真实世界资产价格(P)"低买高卖"是最朴素的投资道理但怎么才能知道什么是“低"、什么是“高"呢?北京大学国家发展研究院
不管在哪个位置,资产价格都既可能向上也可能向下一-但位置小一样的时候。价格上涨的概率不一样中国经济专题—202年春季学期证券投资研究的核资产价格心在于判断价格相对价值的位置!价值资产价格北京大学国家发展研究院
证券投资研究的思维框架通过研究确定资产价值,通过感性把握资产价格中国经济市理02年春季学期一-一真实世界资产价格(P基本面研究(宏观、金融艺术行业、公司...)资产期望回报资产价值(EX)(V)证券投资研究资产定价(金融理论北京大学国家发展研究院
证券研究结论的形式:反映因果联系的"综合判断中国经济专题—202年春季学期证券投资研究（也是自然科学研究)的目的:基于经验事实来找出概念间的因果联系，得出“如果.….那.么形式的“综合判断》"如果下雨,那么路滑”A"如果经济向好,那么股市上涨”（这个判断一定成立吗?科学研究的核心要求是形成可观测概念之间可被证伪的逻辑线索反面教材之一:"如果市场情绪上升,那么股价上涨。市场情绪不可被直接观测,而只能由股价变化来推知，等价于说“如果股价上涨，那么股价上涨”—套套逻辑反面教材之二:"如果股价涨得太多,那么股价将下跌",只要股价没有下跌,总可以说是因为股价涨得还不够多,不可被证伪的判断是伪科学，无法依靠关键问题:如何从经验事实中找出因果联系2总是成立的因素难以成为偶然性因素的原因时间维度不一样的因素难以形成因男北京大学国家发展研究院
科学研究方法在经济金融分析中面临的障碍中国经济专题—202年春季学期科学研究方法从A到B的变化客观存在,不因人的主观意志而变化从现象中总结规律，用规律预测未来伯经济社会中存在不可忽略的主观成分客观物质世界,加上人的主观意志,才能决定经济社会的走向面对人的主观意识参杂其间的人类社会。科学研究方法碰到陪碍）人的意识难以客观度量,也很易变（心理学也未能揭开人的意识之谜)人的主观意识参与其中,社会活动演变的因果关系不再稳定（经济向好股市就一定涨吗?)客观世界影响人的意识,人的意识又反过来影响客观世界,形成了耦合（索罗斯所讲的"反身性")从现象中总结规律的科学研究方法不再适用经济社会无从预测!?劣
资产估价的台球隐喻中国经济专题—202年春季学期作为资产的台球赛局A台球在球泉上随机摆放A球手一次击球的分数即为其获得的奖金数任意一桌台球赛局的价值是多少2击球分数的客观与主观决定因素》客观:台球在台球桌上的分布一A主观:球手击球的主观思路和行为客观与主观的纠缠使得问题显得无解北京大学国家发展研究院
主观竟识扯其中,经济变量之间的关系不再稳定股币与经济景气之间的关系并非简单对网中国经济专题A股走势与财新PMI的对比A股与财新PMI的散点对比图——2021年春季学期点%8上证综指上证综指60006060002006-2019年(不含2014-2015年)财新PMI(右轴)5500中●2014-2015年A股与实体经5000500057济明显背离45004000400030003500513000200025004833.03x-4014.61000R2-0.21472000财新PMI(%)1500ro060708091011121314151617181940455055数据来源:Wind北京大学国家发展研究院o0NationalSchoolof Development
纯粹主观唯心分析的困难中国经济专题—202年春季学期人的主观意志难以把握》猜心游戏可以上升到无穷阶（凯恩斯“选美理论”中的高阶思维)A与客观世界脱节（"树花、心花”理论的困难)对人的主观意志的研究难以推进,给经济研究造成了障碍心理学尚没有弄清人的意志》经济分析是否无法发展,必须要等心理学研究的突破?客观现状人主观意识人主观行为未来(无从捉摸(无法预料)(无从预测）北京大学国家发展研究院
亚当·斯密的洞察:单个人有自由意志:但人组成的群体却受到"看不见的手"的约束中国经济专理202年春季学期“我们的晚餐并非来自屠宰商、酿酒师和面包师的恩惠,而是来自他们对自身利....
