调味品这门老生意，券商为什么说变革的苗头已经露出来了

这份报告来自国泰海通证券，全名《2026 调味品行业深度报告：殊途同归，产业变革初现端倪》，发布日期是 2026 年 9 月 12 日，行业评级为增持。

它想回答的问题其实很朴素：酱油、醋、蚝油这些大家再熟悉不过的生意，是不是已经没什么好讲的了？报告的结论恰好相反。

核心观点只有一句话——调味品正在从"总量见顶"走向"结构繁荣"，健康化和复合化是两条清晰的主线。

换句话说，这门老生意不是没机会了，而是赚钱的方式正在被重新写一遍。

报告给出的建议是增持海天味业、中炬高新、天味食品、颐海国际、千禾味业及宝立食品六家公司，下面把它拆开讲。

《2026 调味品行业深度报告》给出的重点公司盈利预测估值表（更新至 2026 年 9 月 11 日）

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一、券商先给了名单：六家公司被建议增持

报告的结论先摆在这里：建议增持海天味业、中炬高新、天味食品、颐海国际、千禾味业及宝立食品六家公司，它们覆盖了基础调味品、复合调味品和餐饮供应链等不同位置。

报告把日本当成一面镜子。1960 年代之后，随着人口结构与生活节奏持续变化，日本调味品行业呈现出"总量见顶但健康、复合化结构繁荣，同时出海持续拓增量"的走势。

它同时强调，当前中国调味品行业正经历类似的轨迹：健康升级大势不可逆，未来会沿"加分"与"减分"两条路演进，复合调味料渗透率也会随家庭小型化和餐饮连锁化率提升而持续走高。

表 1 给出了六家公司的盈利预测估值：截至 2026 年 9 月 11 日，海天味业总市值 1984 亿元，对应 2026 年预测 PE 为 25.6 倍；中炬高新、天味食品、颐海国际、千禾味业与宝立食品的预测 PE 分别落在 19.4 到 16.7 倍之间。

报告的潜台词其实很清楚：行业不在高速扩张期，但估值与结构正在被重新审视。

日本调味品：传统调味料消费量下滑，醋、西式与复合调味料销量持续提升

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二、日本先走的那条路：总量见顶，结构却越来越繁荣

先看结果。从销量看，1963 年起日本食盐、酱油、味噌等传统调味料消费量大幅下降，而西式调味料、醋和复合调味料的消费量持续上升。

根据日本统计局的数据，复合调味料的消费支出占比从 1963 年的 7.2% 一路提升到 2007 年的 31.47%；食醋从 1.63% 提升到 4.17%；西式调味品从 10.39% 提升到 16.15%，三个方向指向同一件事。

报告把原因归结为人口结构与生活方式的变化。1960 年起日本老龄化率持续提升，加上政府大力提倡，居民越来越重视健康饮食，食盐以及含盐较多的酱油消费量因此逐渐下滑。

另一方面，家庭平均人口数下降、单人家庭比例上升，叠加 70 年代起女性劳动参与率不断提高，人们在烹饪上更倾向简单便捷，复合调味品的需求因此被推高。

健康化、复合化、西式化这三个词，后来基本定义了日本调味品行业的全部主线。

日本酱油按颜色由浅至深分为五大类，口味与适用菜品各不相同

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三、酱油最能说明问题：量见顶、企业减少、单厂做大

报告把酱油单开一章，因为它是日本调味品中最具代表性的品类。日本有句俗语叫"和食始于酱油、终于酱油"，不少人是根据酱油来挑选食物和做法。

按颜色由浅至深，日本酱油可分为浓口、淡口、溜、再仕入和白酱油五类，口味与适用菜品各不相同。其中浓口酱油鲜味平衡、口感柔和，占据了约 80% 的市场份额。换个角度看同一件事，《客户展前就筛完了供应商》算的是另一笔账。

把时间拉长，日本酱油行业大致走过三个阶段：战后恢复期产量高速增长，1955 年前后出货量年均复合增速达到 8.6%；行业调整期企业大批出清、谋求规模化；1980 年之后进入迭代发展期。

调整的剧烈程度由数据直观体现：日本酱油企业数量从 1955 年的 6000 家降到 1980 年的 2927 家，25 年减少一半以上；同期单个企业的平均出货量从 16.2 万升升至 40.7 万升，累计增长 151%。

销量见顶、玩家变少、单厂做大，这是存量行业最典型的一轮洗牌。

日本酱油产业历经低盐、丸大豆、有机到鲜榨酱油的多次升级

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四、健康升级是怎么把价格顶上去的

进入 1980 年代，日本酱油销量见顶回落，传统业务大幅承压，企业被迫寻找新的增长点。恰逢国民收入与购买力不断提升，健康升级为酱油打开了新的空间。

报告梳理出一条清晰的升级路线：传统酱油、低盐酱油、丸大豆酱油、有机酱油，再到鲜榨酱油。80 年代低盐酱油抓住"低盐健康"概念普及的契机，90 年代丸大豆酱油把大豆原料用量占比从不足 5% 提升到 15% 以上。

价格是最直接的证据。低盐酱油和丸大豆酱油的推出，分别把市场平均售价拉高了 27 日元（1979 对 1980）和 42 日元（1989 对 1991），此后行业进入持续提价期。

1990 至 2020 年，日本酱油出货量从 11.66 亿升降到 6.68 亿升，下滑 43%；但销售均价从 250 日元/升涨到 390 日元/升，上涨 56%，销售口径的市场规模长期保持在 2500 亿日元以上。2012 至 2020 年，随高端系列崛起，市场规模还实现了 1.28% 的复合增长。

销量掉了四成，靠提价把盘子稳住，这就是"量减价增"最朴素的样子。

五、酱油的第二步：复合化，把烹饪场景绑住

除了健康升级，日本酱油还走出第二条路——复合化。90 年代以来日本经济增速放缓、家庭规模变小、独居与就业比例提升，外出就餐和外卖兴起，传统日式饮食因烹饪繁琐而逐渐不便。

迎合便捷烹饪和西式餐饮需求的复合化酱油因此应运而生，主要包括调味汁（Tsuyu）和调味料（Tare）：前者类似浓缩高汤，可用于日料和西餐；后者呈酱状，用于牛排、烤肉、寿喜烧等蘸酱与腌料场景。

成分和工艺更复杂，售价也更高。以调味汁为例，2010 至 2020 年其市场均价在 90 日元/升以上，而同期酱油和味噌的均价仅为 30 至 45 日元/升，价差长期存在。

竞争格局同步走向集中。日本酱油行业 CR3 从 2000 年的不足 50% 提升到 2020 年的 52.6%，龟甲万、雅玛莎、正田三家长期占据前三，其中龟甲万与髯田两个品牌合计份额达到 34.1%。

从卖单品到卖场景，复合化让酱油从一个配角变成了解决方案。

1980 年以来日本酱油行业呈现

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六、换到中国：零添加先跑出来，之后是加减法并举

把镜头转回中国，报告认为路径相似但并不简单重复。当前中国也在经历人口老龄化、家庭少子化和生活节奏加快，调味品同样会沿健康化与复合化演进，只是具体走法不同。

健康化这条线上，最先冒出来的是"零添加"。报告测算，零添加调味品出厂规模从 2020 年的 9.9 亿元增长到 2025 年的 32 亿元，5 年复合增速达到 27%；但 2022 年四季度"海克斯事件"引发 2023 年冲动消费后，2024 至 2025 年增速明显放缓。

报告判断，随着消费者对食品添加剂的认知趋于理性，未来健康化会沿"加法"与"减法"并行。加法是增加营养要素，比如松茸鲜系列调味品，预计市场规模从 2023 年的 2.8 亿元扩容到 2025 年的 15.5 亿元，两年复合增速高达 134.6%。

减法则是清洁标签、减少不健康的食品添加剂以及减盐减糖。供给端已经在加速布局，2025 年海天味业以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达到 48.3%，显著领先大盘。

从"零添加"到"加减法并举"，中国的健康升级正在变得更细、也更长期。

七、复调扩容很快，却一直难出大单品

复合化的故事在中国是另一番景象。C 端对烹饪效率的需求在上升，2016 至 2024 年中国"一人户"家庭户数复合增速达到 9.6%，就业人员工作时间持续拉长，都在压缩做饭的时间。

B 端的逻辑更硬。餐饮成本结构中，人力成本是除原材料以外的第二大来源，占比达到 21.3%；而通过使用包括复调在内的半成品代工，餐饮人力成本占比可以下降约 6 个百分点，去厨师化因此成为趋势。

需求驱动之下，中国复合调味料市场总规模从 2019 年的 857 亿元提升到 2024 年的 1265 亿元，5 年复合增速 8.1%，明显快于基础调味料同期 2.9% 的水平。同一条线索，我们在《浙商证券餐饮30年复盘：连锁化率仅25%》里做过更细的拆解，可以对照着看。

但报告点出了行业最大的痛点：传统复调是单一菜品的解决方案，而中餐分八大菜系、各地口味不一，导致"增长快却难出大单品"。2024 年中国复调行业 CR5 仅 15.9%，龙一市占率只有 4.1%。

渗透率一路上行、集中度却长期低位，这正是场景绑定式复调被反复讨论的原因。

八、出海：双轮驱动，前景广阔

最后一件事是出海。面对国内整体增速放缓，海天味业、颐海国际、天味食品等龙头从 2023 年起开始尝试走出去。报告认为，调味品出海的前提，是下游中式餐饮海外影响力的提升。

日本的经验很有参考价值。1990 至 2020 年，日本酱油出口量和出口额复合增速分别达到 4.2% 和 4.6%，30 年间增长两倍以上。龟甲万没有主打本国菜、局限小众亚裔人群，而是把产品本地化，并在营销上把酱油宣传成万能调味料。

结果也印证了这条路。2008 至 2020 年龟甲万海外酱油收入复合增速达到 7.1%，在美国酱油市场市占率保持在 58% 以上，海外收入占比从 2006 年的 27% 提升到 2025 年的 78%。

回到中国，报告判断随着餐饮连锁化率提升，未来中餐会从分散走向集中，调味品的标准化与品质化也会跟着提升。想对照完整图表与数据，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索这份报告的原文。

先在国内把结构做厚，再把场景卖到海外，这是报告给出的完整闭环。

这份报告讲了什么？

这是国泰海通证券 2026 年 9 月发布的《2026 调味品行业深度报告：殊途同归，产业变革初现端倪》，行业评级为增持，建议增持海天味业、中炬高新、天味食品、颐海国际、千禾味业及宝立食品六家公司。

报告借日本经验提出，中国调味品正沿健康化与复合化两条主线演进，出海则有望打开新的增量空间。

日本调味品行业给出的经验是什么？

日本的经验是"总量见顶但结构繁荣"。日本复合调味料的消费支出占比从 1963 年的 7.2% 提升到 2007 年的 31.47%，食醋从 1.63% 提升到 4.17%，西式调味品从 10.39% 提升到 16.15%，健康化、复合化与西式化趋势鲜明。

为什么说中国复调行业"难出大单品"？

传统复合调味料是单一菜品的解决方案，而中餐分八大菜系、各地口味不一，众口难调，因此行业呈现渗透率提升但集中度低的特点。2024 年中国复调行业 CR5 仅 15.9%，其中龙一市占率只有 4.1%。

报告认为，随着餐饮连锁化率提升带动菜品标准化，绑定烹饪场景/方式的新型复调有望破圈。

中国调味品的健康升级有哪些数据支撑？

报告测算，零添加调味品出厂规模从 2020 年的 9.9 亿元增长到 2025 年的 32 亿元，5 年复合增速达到 27%；松茸调味品市场规模预计从 2023 年的 2.8 亿元扩容到 2025 年的 15.5 亿元，两年复合增速达 134.6%。

供给端，2025 年海天味业以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达 48.3%，显著领先大盘。

调味品出海的前景如何？

报告认为，出海的前提是下游中式餐饮海外影响力的提升。1990 至 2020 年日本酱油出口量与出口额复合增速分别为 4.2% 和 4.6%，30 年间增长两倍以上。

参考龟甲万"产品本地化+本地化产品"的双轮驱动，其海外收入占比从 2006 年的 27% 提升到 2025 年的 78%。报告判断，中国调味品的海外发展前景广阔。