平安证券：调味品行业全景图-人间美味-始于调味会员免费

人间美味，始于调味——调味品行业全景图2024年2月8日张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王 萌投资咨询资格编号：S1060522030001 王星云投资咨询资格编号：S1060523100001证券分析师请务必阅读正文后免责条款食品饮料 强于大市（维持）证券研究报告

核心摘要上游：通过提价对冲，抵御上游原料波动。对调味品而言，其直接材料约占总成本的80%，因此原材料价格是对成本影响最大的因素。当前大豆、豆粕等原材料以及玻璃、PET塑料等包材价格均进入下行通道，成本红利正在逐步兑现。调味品属于必选消费，周期性较弱，无论宏观经济如何波动，人们消费调味品的量基本是恒定的。并且由于消费者购买频次低、花销少，调味品需求价格弹性小，消费者对产品的提价相对不敏感。面对成本压力，调味品企业往往直接提价应对，转移成本压力。因此调味品有良好的抗通胀性，能够穿越牛熊。中游：多品类多元发展，复合化增长潜力大。主流品类稳步发展，多样化健康化成为趋势。酱油属于调味品中的成熟品类，其渗透率较高，但需求增速有所放缓。同时酱油的高端化、健康化需求凸显，零添加、有机化酱油需求量显著提升。截至2020年，高端酱油市场规模已经攀升至248.7亿元，在酱油市场中占比上涨至29.5%。食醋市场规模稳步增长，但人均消费量显著低于美国、日本等地区，仍有进一步渗透空间。同时区域差异明显，各地口味及偏好差异使得食醋品类多样，竞争格局较为分散。细分品类高速扩张，发展潜力巨大。蚝油渗透率在调味品子行业中处于低位，远低于酱油、食醋、味精、榨菜等，但由于其口味鲜美、营养价值高，正不断从华南地区向全国扩张，进入快速发展期。料酒由于其去腥增香的特性在烹饪中的应用愈发广泛，市场需求快速增长，成为调味品中增速第二的品类，发展势能强劲。调味酱正不断丰富品类，并利用线上线下销售渠道的拓展为各地消费者提供多种产品，满足多样化口味需求。复合调味料持续扩容，市场空间广阔。调味品行业正在向“基础调味品-复合调味品”演变。在外食餐饮场景下，复调顺应了终端餐饮连锁化、外卖化趋势，降本增效保持口味一致性，提升烹饪效率实现外卖强时效性。在家庭餐饮场景下，以其便捷性，适应懒人经济，满足家庭消费诉求。根据艾媒咨询统计数据，我国复合调味品行业市场规模从2011年的432亿元增长至2021年的1588亿元，明显高于同期调味品行业市场规模增速。当前复合调味料仍处于导入期，整体渗透率20%左右，正处于渗透率高速增长的临界点，有望随着产业演变、消费者认知改变及市场接受度提高而加速渗透。下游：BC端双驱动，多渠道齐发展。我国调味品下游当前主要以餐饮渠道为主，约占50%，而家庭渠道需求与食品加工需求则分别占30%、20%。食品加工业、餐饮业、外卖业的持续扩张正在推动调味品需求不断扩容，加之生活及购物方式的转变与人均需求量的提升，助力调味品多渠道齐发展。投资建议：当前餐饮行业持续复苏，成本进入下行通道，调味品行业正在走出低谷，重回稳定发展期。多数企业在低谷期的调整与创新的效益已逐渐凸显，且多样化的消费需求进一步推动行业增长。推荐龙头地位稳固的海天味业，以及处于西式复合调味品高成长赛道的宝立食品；建议关注需求回暖和成本下行逻辑下的调味品各细分领域龙头，如千禾味业、天味食品、恒顺醋业、安琪酵母、涪陵榨菜和日辰股份。风险提示： 1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。1

调味品行业全景图2资料来源： Wind，前瞻产业研究院，平安证券研究所上游中游下游原材料大豆豆粕小麦玉米PET塑料玻璃白砂糖食盐防腐剂金属包装材料食品添加剂其他纸零售端零售店电商平台厂商产品品类酱油食醋调味酱腌制菜蚝油料酒腐乳复合调味料便利店商场超市餐饮端餐饮店酒店等消费者

目录C O N T E N T S3上游：通过提价对冲，抵御上游原料波动行业概览：品种多、空间大，拥有穿越周期的能力中游：多品类多元发展，复合化增长潜力大投资建议及风险提示下游：BC端双驱动，多渠道齐发展

1.1 行业概览：调味品历史悠久，品类丰富4资料来源：中国调味品...