A股市场2022年投资策略：蓝筹归来-中信证券会员免费

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 蓝筹归来A 股市场 2022 年投资策略｜2021.11.9中信证券研究部秦培景首席策略师S1010512050004裘翔联席首席策略师S1010518080002杨帆首席政策研究分析师S1010515100001杨灵修首席海外策略师S1010515110003刘易首席主题策略分析师S1010520090002

A 股市场 2022 年投资策略｜2021.11.9证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 核心观点何翩翩首席全球产业策略分析师S1010520050004李世豪股票策略分析师S1010520070004杨家骥股票策略分析师S1010521040002于翔政策研究分析师S1010519110003刘春彤政策研究分析师S1010520080003遥远政策研究分析师S1010521090003以多策略方法论的立体研判框架分析 A 股后，我们认为，2022 年上半年机会较多，下半年相对平淡。上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起；下半年政策回归常态，建议聚焦相对景气的板块。同时，“五大领域”的改革政策在发展和安全之间的再平衡是重要看点。资金上，增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。配置上，建议在机会较多的上半年聚焦中游制造和消费；在相对平淡的下半年关注消费和科技。▍2022 年 A 股上半年机会较多，下半年相对平淡。1）坚持多策略方法论的立体研判框架。我们一直坚持的多策略方法论的立体研判框架，在过去几年的年度策略中都取得了比较好的效果。在 2018 年的报告《复兴新起点》中，我们提出 2019 年 A 股将迎来 3~5 年复兴牛的起点，而 2019 年的报告《新时代的“小康牛”》中，我们提出 A 股将迎来 2~3 年慢涨的“小康牛”，而后即使面对中美分歧扰动和疫情冲击，A 股依然走出了稳健的中期慢牛。2）2022 年 A 股运行将分为两个阶段。经过该框架分析，我们认为 2022 年 A 股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A 股整体向好，机会较多；下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。▍上半年政策重心在稳增长，聚焦优质蓝筹崛起。1）宏观政策“以我为主”，上半年重心在稳增长。随着各国疫苗接种率提升和供应链修复，主要经济体内生动能也逐步修复，预计美联储今年 11 月启动的 Taper 将于明年 6月左右完成，但“以我为主”的国内宏观政策重心依然在稳增长，以求逐步缓解上游价格上涨和地产投资下行的负面压制。期间宏观流动性合理充裕，具体抓手在财政：预计2022 年预算赤字率在 3%左右，地方政府新增专项债额度在 4 万亿以上。2）盈利增长趋弱，结构分化增强。2022 年国内经济和 A 股盈利增速波动的周期性都将弱化。主要受工业板块基数影响，预计 2022 年中证 800 盈利增速将从 2021 年的 18%回落至-2%；行业分化明显，各大行业盈利增速分别为：工业（-17%）、消费（6%）、TMT（12%）、医药（-5%）、大金融（2%），其中消费和 TMT 对非金融盈利增长正贡献最大，同时上游向中下游“让利”是重要特征。结构上，今年压制因素的边际改善催化的基本面亮点在明年上半年将逐步显现：1）原材料涨价和供应链压力缓解，工业板块上游向中游“让利”；2）疫情对消费的扰动进一步减弱，新兴消费品和服务性消费有望持续恢复；3）地产领域信用风险传染逐步得到控制，二季度开始金融板块估值有持续修复空间。3）稳增长的政策环境下，聚焦优质蓝筹崛起。在政策稳增长和流动性充裕的环境下，相对受高基数影响的周期板块和高预期约束的成长板块，优质蓝筹的配置性价比更高。建议围绕基本面预期低位、估值低位和高景气板块调整后相对低位三个维度展开配置，并紧扣基本面的结构性亮点，将重心放在成本端改善确立盈利拐点的中游制造，景气进入中期修复通道的消费板块，同时关注业绩确定性高，且有边际改善空间的金融。▍下半年政策回归常态，聚焦相对景气的板块。1）内外因素约束下，下半年宏观政策回归常态。一方面，2022 年国内通胀将由上游向中下游，由生产端向消费端传导，预计全年 PPI 同比前高后低，三季度转负，而 CPI同比前低后高，在下...