财信证券：传媒行业深度-供需双改善-AI赋能游戏板块价值重估会员免费

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 供需双改善，AI 赋能游戏板块价值重估2023 年 05 月 08 日评级同步大市评级变动：维持行 业涨跌幅比较 %1M3M12M传媒12.7740.8069.05沪深 300-1.47-0.773.94 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com曹 俊杰分 析师执业证书编号:S0530522050001caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1 传媒行业 2023 年 4 月报：国内 AI 大模型相继发布，财报季关注基本面优质个股 2023-04-182 传媒行业 2023 年 3 月报：OpenAI 发布 GPT4，关注 AI 赋能内容场景应用 2023-03-213 传媒行业 2023 年 2 月报：市场情绪好转，关注 AIGC 技术创新内容生产方式 2023-02-16 重 点股票2022A2023E2024E评 级EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍）EPS（元） PE（ 倍 ）三七互娱1.3426.011.5123.081.6321.38买入吉比特20.3324.8223.1821.7725.1920.03买入完美世界0.7229.760.8026.790.9223.29买入恺英网络0.4933.670.5728.950.6824.26增持资料来源：iFinD，财信证券投资要点：复盘：从政策、业绩、估值等角度回顾游戏行业历史表现。拉长来看，在政策监管环境（供给端版号不确定性）、国内互联网流量红利见顶（存量竞争加剧）、自身项目制商业模式（业绩稳定性欠佳）等因素影响下，游戏板块估值中枢出现回落，抵消了行业规模和业绩增长带来的正向影响，造成了市场行情的波动性加剧，市场交易行为也更偏短期化。从游戏企业自身来看，可通过增强 IP 矩阵、布局多元化品类、延伸多端平台、全球化发行等途径，增强自身业绩稳定性和可持续增长性，进而提升潜在估值水平。现状：国内外大盘双降，结构性机会仍存。2022 年全球及国内手游同比分别降低 10.26%和 14.40%，中国自研游戏出海收入同比降低 3.70%，主要系全球疫情消费需求回落及国内版号暂停等影响。出海市场整体竞争日趋激烈，但中国手游发行商的全球竞争力持续增强，入围全球手游发行商收入榜单 top100 的中国手游发行商数量从 2022 年 1 月的34 家提升到了 2022 年 12 月的 43 家。从出海地区来看，2022 年美国、日本、韩国等重点国家收入占比分别为 32.31%、17.12%、6.97%，同比分别减少 0.27pct、1.42pct、0.22pct；但中东和非洲地区、拉美、东南亚等新兴市场占比提升明显，同比分别增长 11.1%、6.9%和 5.1%。展望：从政策、出海、 AI 赋能等角度看未来游戏行业发展。 1）出海方面，2022 年中国手游占比约 7 成、海外手游占比约 5 成，而中国手游在海外手游市场的渗透率约 28%。在国内厂商的商业化积累、存量产品的头部优势及海外手游渗透率尚有提升空间下，我们预计未来中国游戏出海市占率平均每年还能提升 1 个百分点左右。2）从国内政策来看，自 2022 年 4 月版号重启以来，市场已建立常态化预期，叠加二三季度将有多款大厂高质量产品上线，游戏大盘有望迎来确定性修复。3）AI 能够赋能游戏制作的全产业链，带来的降本增效逻辑最为明确，国内大模型的相继发布为下游生态的建立提供了基础，且国内已有多家游戏厂商进行投入，助力推动行业价值重估。投资建议：供给端版号常态化+消费需求提振+AI 技术赋能下，游戏板块兼具业绩及估值提升逻辑。建议关注基本面稳健、自研能力优秀、产品线饱满、估值仍然相对低位的优质龙头，如三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络等 A 股游戏龙头。维持行业“同步大市”评级。风 险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。 -10%10%30%50%70%90%2022-052022-082022-112023-02传媒沪深300行业深度 传媒

此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录1 复盘：从政策、业绩、估值等角度回顾游戏行业历史表现........................................ 41.1 监管影响下的估值轮动 .......................................................................................................................41.2 游戏行业估值折价的原因.......