请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告打造“南极人共同体”，赋能产业链上下游报告摘要：南极电商是一家以“南极人”品牌授权为主业的电商服务企业。公司近年来不断收购其他品牌，已成功从内衣品牌转型为全品类品牌，目前旗下主要品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等，授权运营类目涵盖内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等。截至 2019 年底，公司合作供应商总数为 1113 家，合作经销商总数为 4513 家，授权店铺 5800 家。纺服行业产能过剩严重，品牌授权需求旺盛。中国纺织服装行业产能严重过剩，上游存在大量生产白牌商品的优质厂商。白牌厂商自建品牌周期长、成本高，而没有品牌加持的白牌商品在市场上缺乏竞争力。随着产权保护力度加大、国人对品牌正品的认可度越来越高，更多白牌厂商需要获得正规品牌授权。品牌授权模式的出现契合了零散供应商的需求，通过支付较低的费用就可以获得品牌授权和相关服务，得以在短时间内凭借品牌知名度大幅提高销售额。提出“南极人共同体”商业模式，打造产业生态链。公司具有丰富的互联网运营经验和先发规模优势，运用早期建立起的品牌优势对产业链进行整合，上游整合零散产能，下游整合零散流量。公司充分利用大数据赋能，自主研发了围绕南极电商平台的数据管理工具南极数云，对供应链合作伙伴进行数字化指导。公司不断收购扩宽产品类目，覆盖更多客群，打造多梯度品牌矩阵。同时，公司积极开拓拼多多、唯品会等新渠道，维持 GMV 的高速增长。投资建议：预计公司 2020-2022 年，归母净利润分别为 15.55、19.88和 23.48 亿元，EPS 分别为 0.63、0.81、0.96 元，对应当前股价 PE分别为 33、25、22 倍。考虑公司并品牌、扩品类、增渠道带动 GMV高速增长能力以及在品牌授权领域建立的先发优势，给予公司 2020年 40 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：电商渠道及流量渠道依赖风险；时间互联持续稳定盈利及多元化拓展的风险；盈利预测不及预期。 财务摘要（百万元）201820192020E2021E2022E营业收入3,3533,9074,2575,0175,806(+/-)%240.12%16.52%8.96%17.86%15.72%归属母公司净利润8861,2061,5551,9882,348(+/-)%65.92%36.06%28.92%27.85%18.11%每股收益（元）0.360.490.630.810.96市盈率20.8222.2132.5225.4421.54市净率4.945.517.886.024.70净资产收益率(%)23.71%24.82%24.24%23.66%21.84%股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本 (百万股)2,4552,4552,4552,4552,455买入上次评级：首次覆盖股票数据2020/10/136 个月目标价（元）25.20收盘价（元）20.6012 个月股价区间（元）9.12～24.41总市值（百万元）50,570总股本（百万股）2,455A 股（百万股）2,455B 股/H 股（百万股）0/0日均成交量（百万股）72历史收益率曲线-18%8%34%60%86%112%2019/102020/12020/42020/7南极电商沪深300涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益11%-13%82%相对收益7%-15%59%相关报告《商贸零售行业 2020 年度投资策略：消费分级下需求的挖掘与拦截》--20191121《重庆百货（600729.SH）公司深度报告：混改落地助力公司焕发新活力》--20200929证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003(021)20361142lihui@nesc.cn研究助理：刘青松执业证书编号：S0550119010017(010)58034568liuqs@nesc.cn南极电商（002127）电商/商业贸易发布时间：2020-10-16
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 南极电商/公司深度报告 目 录 1.以“南极人”品牌授权为主业的电商服务企业............................................... 51.1.发展历程：实体零售转型电商服务，打造产业生态链 ............................................................... 51.2.业务布局：本部聚焦品牌授权及产业链服务，时间互联业务稳健发展...................................... 61.3.股权结构：公司创始人控股，激励机制充足 .............................................................................. 81.4.财务分析：时间互联业务拉动营收增长，毛利率有所降低 ...........................
