电池再利用2.0：十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展-东吴证券-35页会员免费

证券研究报告·行业研究·环保工程及服务东吴碳中和系列报告1 / 35东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池再利用 2.0：十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展增持（维持）投资要点报告亮点1） 重点关注电池回收再生的资源战略价值。我们预计 2025 年锂电回收再生产生的碳酸锂贡献国内动力电池碳酸锂需求为 31%，到 2035 年贡献提升至 41%；2025 年锂电回收再生产生的金属镍贡献国内动力电池金属镍需求为 32%，到 2035 年分别提升至 72%。再生资源有望成为解决供需矛盾，稳定价格预期的重要渠道，战略地位突出。2） 详细梳理行业产能布局，判断产能供需平衡时间点。电池回收再生长周期高景气，各方积极布局，我们预计 2022 年企业产能存在约 35%左右富余。随电池退役量高增，产能供需 2025 年有望迎来反转。3） 根据商业模式本质与产业变革趋势，判断核心竞争力。核心竞争力来自技术优势与渠道优势。技术优势贯穿产业发展始末，产业变革动力电池贡献主增量，积极把握整车企业在动力电池回收渠道优势。4） 模型量化测算揭示商业模式本质，价格影响有限，核心壁垒在于技术与渠道，成长空间巨大。1）收入成本同步波动中，利润率可以维持稳定，享有稳定再制造利润。核心竞争力来自技术（锂回收率提升5pct，毛利率约提升 1pct）与渠道（稳定废电池供应与合理的折扣系数）；2）金属价格影响有限。复盘 2021 年碳酸锂行情，7 日/14 日涨跌幅 大概率位 于 10%以内 ，价格波动± 10%，毛 利率 +1.6pct/-1.7pct，波动可控。若金属价格正常运行，盈利能力稳定性提升。项目加快周转，缩短生产经营周期，盈利能力稳定性进一步加强。 市场空间：十五年景气周期复增 18%，退役动力电池成行业主增量。我们预计 2022 年锂电池回收利用需求 83GWh，以 2022/2/9 金属价格测算，市场空间 351 亿元，2025/2030/2035 年市场空间分别 675 亿元/1387 亿元/2946 亿元，2020-2035 年十五年复增 18%。退役动力电池市场贡献逐年提升，成为行业增长主动能。 竞争格局：产能供需 2025 年反转，关注技术优势与渠道优势。1）产能短期富余，2025 年反转。梳理工信部电池回收利用白名单企业，我们预计 2022 年产能供给约为 103 万吨/年废电池处理量，我们预计2022 年回收利用需求 83GWh 对应 67 万吨处置需求存在 35%富余。退役电池高增，产能供需 3 年反转。2）关注技术优势、渠道优势。行业市场化主导，技术优势贯穿始终。产业变革动力电池贡献主增量，积极把握整车企业在动力电池回收渠道优势。 投资建议：重点推荐：天奇股份：产能快速扩张延伸产业链至前驱体，积极绑定上游整车渠道。建议关注：光华科技：PCB 化学品龙头，积极布局锂电材料、锂电回收产业链；格林美：回收再生先驱，布局电池回收资源锁定打造前驱体龙头；南都电源：储能及铅再生领导者，锂电回收一期即将投产；旺能环境：垃圾焚烧资产优质，布局动力电池再生；福龙马：设立福龙马新能源，布局动力电池回收。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧行业走势相关研究1、《环保工程及服务行业周报：《成渝地区双城经济圈生态环境保护规划》印发，积极推动绿色低碳发展》2022-03-142、《环保工程及服务行业周报：GDP 增长目标 5.5%稳增长力度加大，G 端需求释放持续推荐环保板块》2022-03-073、《环保工程及服务行业周报：乡村振兴全面推进，危废收集再上台阶》2022-02-282022 年 03 月 16 日证券分析师 袁理执业证号：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师 任逸轩执业证号：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn-23%-13%-3%7%17%27%2021-032021-072021-112022-03环保(申万)沪深300

2 / 35 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告内容目录1. 锂电装机后周期长坡厚雪，电池回收退役高峰前夜政策加码................................................... 7 1.1. 电池装机高增&存量规模大，电池回收利用长周期高景气度...