请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告市场化思维，“商行+投行”前景广阔报告摘要：1.兴业银行发展成为综合金融服务集团。经过多年发展，已成为覆盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等业务的现代金融服务集团，子公司的全面布局为兴业银行推进“商行+投行”发展战略、为客户提供综合金融服务做出了贡献。2.深化转型，提出“1234”发展战略，转型最直接的体现是非利息收入在营业收入中占比由 2016 年的 28.5%提升至 2019 年的 43.19%左右，具有很强的抵抗经济周期能力。3.同业优势继续维持。银信合作、银证合作和“银银平台”继续领先其他银行，发挥竞争优势。4.资产负债结构不断优化。资产端不断压缩金融投资，提升贷款配臵比例。2020 年资产结构较 2016 年发生了显著变化。负债端不断提升存款占比，存款结构中，对公存款占比超过 70%，这反映了兴业银行同业业务沉淀存款的成果。5.资产质量良好，风险可控。2019 年和 2020H1 不良率分别为 1.54%和 1.47%，在加大核销比重的情况下，不良率出现改善。零售贷款资产质量较为优异，未来对公贷款投放向低风险资产转移，预计后续资产质量较为可控。6.估值提升逻辑：在“投行+商行”战略引领下，兴业银行如果能够保证战略高度稳定，做精表内、做强表外，估值将会明显提升。投资建议：预测兴业银行 2020-2022 年营收增速为 9%、13%、13.5%，归属母公司净利润增速-9%、5%、9%，对应 EPS 分别为 2.93、3.07、3.34 元，对应 BVPS 为 28.25 元、30.55 元、33.06 元。2020 年 PB 目标估值 0.75 倍，对应股价为 21.19 元，有 30%左右上涨空间，给与“买入”评级。风险提示：（1）管理层变动可能会影响战略稳定性。（2）政策监管存在不确定性。（3）经济形势变化，信用风险大量暴露财务摘要（百万元）2018A2019A2020E2021E2022E营业收入158,287181,308197,626223,317253,465(+/-)%13.08 14.54 9.00 13.00 13.50 归属母公司净利润60,62065,86859,94062,93768,601(+/-)%5.98 8.66 (9.00)5.00 9.00 每股收益（元）2.85 3.10 2.93 3.07 3.34 市盈率5.126.34 5.60 5.34 4.90 市净率0.67 0.76 0.58 0.54 0.50 净资产收益率(%)13.6813.05 10.78 10.87 11.37 股息收益率(%)4.33 4.79 4.29 4.50 4.90 总股本 (百万股)20,77420,77420,77420,77420,774买入首次覆盖股票数据2020/9/186 个月目标价（元）21.19收盘价（元）16.4012 个月股价区间（元）14.93～20.42总市值（百万元）340,697总股本（百万股）20,774A 股（百万股）20,774B 股/H 股（百万股）0/0日均成交量（百万股）136历史收益率曲线-14%-6%2%10%18%2019/92019/122020/32020/6兴业银行沪深300涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益1%9%-2%相对收益2%-8%-23%相关报告《银行周报第 30 期：小贷公司融资上限 5 倍杠杆，开启行业规范监管》--20200921《2020 年 8 月金融数据点评：地方债放量，社融结构继续向好》--20200914《银行周报第 29 期：社融结构继续向好，银行板块具有配臵价值》--20200914证券分析师：王凤华执业证书编号：S0550520020001010-63210892wangfh@nesc.cn研究助理：陈玉卢执业证书编号：S0550119070037010-68034575chenyulu@nesc.cn兴业银行（601166）银行发布时间：2020-09-23
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 兴业银行/公司深度报告 目 录 1. 兴业银行基本概况 ........................................................................................ 4 1.1. 发展历程：同业之王与“商投转型” ............................................................................................. 4 1.2. 股东情况：股权集中和稳定........................................................................................................ 6 1.3. 福建区域经济发展前景良好........................................................................................................ 7 1.4. 网点布局：...
