燃料电池汽车行业专题报告：政策暖风频吹 商业化进程渐行渐近-民生证券会员免费优质

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车行业行业研究/专题报告报告摘要： 未来终极环保车 产业链核心是电池系统质子交换膜燃料电池凭借其特性主要应用于汽车；燃料电池汽车可以视为终极环保汽车，产业链包括上游矿产等相关资源，中游的电池系统、电机电控以及下游的整车厂、加氢站及服务等；其中，电池系统是产业链的核心环节，而电池堆是其重要组成部分，电池堆包括质子交换膜（直接影响电池的使用寿命）、催化剂（决定电极反应的效率）、扩散层和双极板。 政策暖风频吹 商业化初期阶段开启国内外基本上从发展规划、行业技术、财税政策等维度对燃料电池及燃料电池汽车给予政策支持，推动燃料电池汽车商业化进程。车企积极布局，丰田作为先行者，其车型 Mirai 最新版补贴后在日价格为 520 万日元（约 27.1 万元人民币）。国内燃料电池汽车产销持续增长，根据中汽协数据：2019 年国内燃料电池汽车产量为 2,833 辆（YOY+86%）；中汽研依据各地规划目标统计：到 2020年我国燃料电池商用车将达到 1.16 万辆，乘用车将达到 0.3 万辆。 拐点逐步凸显 商业化进程渐行渐近虽然燃料电池汽车目前市场化推广中存在痛点，如燃料电池系统成本高，经济性低；加氢站数量少，前期投资大等，但政策支持下商业化进程渐行渐近：主要体现在：持续原材料研发、制造工艺更新下推动电池系统成本逐步降低；政策支持下加氢站建设提速，此外氢燃料综合成本有望通过制氢-运氢-储氢各环节的优化和有效组合逐步降低。 投资机会分析纵览燃料电池汽车产业链，我们认为长期投资机会主要集中在以下三个方面：第一，研发生产高技术壁垒、高成本燃料电池核心部件的上市公司。按照目前技术发展情况和成本占比，主要有三项：技术壁垒高的质子交换膜；使用贵金属成本较高的电催化剂，以及生产加工工艺要求高的双极板；建议关注腾龙股份、贵研铂业、雄韬股份、和安泰科技。第二，积极布局，优先有订单占据先发优势，产品经受市场验证的整车上市公司；建议关注福田汽车、宇通客车。第三，布局制氢-运氢-储氢全环节，提高协同效应降低氢燃料综合成本的上市公司；建议关注嘉化能源。风险提示：政策不及预期；电池系统降本不及预期；基础设施建设不及预期盈利预测与财务指标重点公司现价EPSPE2020/02/142018A2019E2020E2018A2019E2020E腾龙股份 24.99 0.54 0.58 0.76 46 43 33 贵研铂业 17.07 0.46 0.51 0.61 37 33 28 雄韬股份 26.37 0.27 0.58 0.87 98 45 30 安泰科技 6.70 -0.21 0.14 0.16 -32 48 42 福田汽车 1.87 -0.54 0.08 0.10 -3 23 19 宇通客车 14.08 1.04 1.08 1.20 14 13 12 嘉化能源 10.02 0.77 0.89 0.99 13 11 10 资料来源：公司公告，民生证券研究院（公司 EPS 均采用 Wind 一致预期） 政策暖风频吹 商业化进程渐行渐近 ——燃料电池汽车行业专题报告专题报告/汽车及配件行业推 荐 维持评级行业与沪深 300 走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽执业证号：S0100517090004电话：010-85127604邮箱：xulingyu@mszq.com相关研究-45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%19/2/1419/5/1419/8/1419/11/1420/2/14沪深300汽车与汽车零部件指数2020 年 2 月 17 日民生精品---深度报告/汽车及配件行业2016 年 07 月 20 日

专题报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、终极环保车 产业链核心是电池系统......................................................................................................................... 3 （一）质子交换膜燃料电池车 终极环保车 ..................................................................................................................... 3 （二）产业链核心是电池系统 电池堆最为重要 .............................................................................................................