全球宏观周报·第56期：乌克兰、SWIFT与全球多层次宏观影响会员免费

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 乌克兰、SWIFT 与全球多层次宏观影响 ——全球宏观周报 · 第 56 期 周观点：乌克兰、SWIFT 与全球多层次宏观影响  美欧等国对俄罗斯实施涉及 SWIFT 的制裁。美国等发达国家自 2 月 22 日起对俄罗斯实施三轮制裁，前两轮主要包括对俄罗斯个人、银行、重要企业海外资产实施冻结，以及限制俄罗斯的海外融资能力和对俄出口高科技产品；26 日最新的第三轮制裁力度更大，包括将部分俄罗斯银行剔除 SWIFT 系统。西方国家对于是否要将俄罗斯剔除 SWIFT 系统一度存在分歧。美、德态度最为犹豫，是最晚表态支持禁止俄罗斯使用 SWIFT 系统的，而对禁止俄罗斯使用 SWIFT 更为坚决的国家是法国、英国、加拿大，意大利、西班牙、荷兰、希腊、波兰、波罗的海三国，而态度较为暧昧的国家为塞浦路斯、匈牙利。  什么是 SWIFT？为何对国际贸易极为重要？ SWIFT 系统是进行国际金融交易的重要媒介。但需要明确的是，SWIFT 系统是国际收付清算体系的信息通道，并不是结算系统本身。若一个国家无法参与 SWIFT，则基本无法进行美元和欧元的跨境收付款，国际贸易和金融活动将受到巨大打击。911 事件后 SWIFT 系统逐步成为美国制裁工具之一。伊朗、朝鲜均曾被剔除 SWIFT 系统，对两国国际贸易造成了巨大伤害。  对俄实施 SWIFT 制裁，如何影响全球经济？1）若将俄完全剔除，或加剧美滞胀，加速美联储紧缩。本轮 SWIFT 制裁可能导致全球能源供给收缩，以及与之直接相关的油价上涨和全球通胀攀升问题；正因如此，本轮制裁强调是剔除“被选出的”而并非全部俄罗斯银行。美国 2021 年呈现出鲜明的“滞胀”格局，若因俄罗斯原油产量大幅收缩而导致油价再度上涨，美国“滞胀”或将加剧，高通胀持续时间过久，可能导致美联储加速实施包括加息和缩表在内的货币紧缩操作，从而可能短期内强化美元指数上行动力。2）欧元区高度依赖自俄进口油气，若严厉制裁，居民消费或将收缩。主要发达经济体中欧元区对俄罗斯的能源依赖度最高，其中俄罗斯对德国出口天然气最多，切断 SWIFT 至少将在短期内危及能源供应。而欧元区正在经历更为严重的能源价格飙升困境，如俄罗斯油气产出因制裁而遭到明显限制，那么欧元区整体过高的通胀水平可能反噬欧洲经济今年原本预期较高的增速。我们小幅下修欧元区 2022 年实际 GDP 同比增速 0.5 个百分点至 4.3%，提升下半年欧央行加息次数预测至 2 次。  被部分剔除 SWIFT 系统，会对俄罗斯有什么影响？对俄罗斯能源出口的影响程度，取决于被剔除 SWIFT 的俄商业银行对能源出口交易的重要性。俄罗斯建立与 SWIFT 功能相似的 SPFS 系统，但目前主要用于境内银行间业务。而从经济基本面来看，俄罗斯较上轮制裁以来进口结构是改善的，目前对于俄罗斯进口的限制是局部的，在当前复杂的多层国际贸易联系中，对俄产生冲击的幅度或相对可控。俄罗斯外汇储备主要依靠能源出口带来的货物贸易顺差支撑，若能源出口因部分银行被剔除出 SWIFT 而受阻，将进一步威胁到俄罗斯国际收支安全。  对中国的外溢影响：支付体系合作保障能源安全，金融风险可控。能源供给方面，中俄长期协议的签订有利于稳定中国的能源保障，俄罗斯 SPFS 系统以及中国 CIPS 系统的合作可在相当程度上对 SWIFT 制裁形成缓冲。当前中国正在持续加大从俄罗斯的能源进口比例，若本轮制裁导致俄罗斯对欧洲能源出口受阻，中国的能源供应仍将随着中俄在能源方面的深入合作而得到有效保障。我国直接投资资金遭受损失具备可能性，但占比较小。证券投资方面，主要风险在于金融市场动荡加剧造成我国对俄罗斯的股票投资损失，以及通过离岸市场投向俄罗斯的资金损失，但规模不大；占我国对外证券投资 31.4%的债券投资方面，我国投向两国的短债规模较少，风险可控。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 美欧等国对俄罗斯实施涉及 SWIFT 的制裁......................6 2. 什...