公司首次覆盖报告：国内宠物食品领跑者，萌宠黄金时代大发展会员免费优质

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 中宠股份（002891.SZ）2020 年 10 月 08 日投资评级：买入（首次）日期2020/9/30当前股价(元)44.13一年最高最低(元)49.99/19.04总市值(亿元)78.86流通市值(亿元)78.86总股本(亿股)1.79流通股本(亿股)1.79近 3 个月换手率(%)128.02股价走势图数据来源：贝格数据国内宠物食品领跑者，萌宠黄金时代大发展——公司首次覆盖报告陈雪丽（分析师）chenxueli@kysec.cn证书编号：S0790520030001⚫ 国内宠物食品领跑者，品类全渠道强，首次覆盖，给予“买入”评级公司历经 20 年发展，以海外品牌宠物食品代工起家，逐步向自主品牌建设发展，主营业务为宠物零食、罐头及干粮。公司海外业务稳定增长，整体业务受国内市场影响增速较快。2020 年上半年公司实现营业收入 9.88 亿元（+25.58%），实现归母净利润 0.46 亿元（+186.31%）。未来公司继续扩充宠物食品生产能力，在国内宠物行业蓬勃发展趋势下，发力国内市场，打造自主品牌，不断拓宽优化销售渠道，经营规模不断扩大。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为1.25/1.66/2.27 亿元，EPS 分别为 0.70/0.93/1.27 元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应 PE 分别为 63.2/47.4/34.7 倍。可比公司估值方面，由于公司国外业务稳步增长，国内业务渠道基础好，成长性高，公司 PE 略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。⚫ 宠物食品赛道增速快空间大， 国产品牌替代有望加速国内经济增长可支配收入增加，养宠需求增长，宠物行业市场规模逐年递增。宠物食品作为刚需产品，占比 34%，据艾媒咨询数据显示，2019 年宠物食品市场规模达 1164 亿元。宠物食品在国内养宠观念转变下，中高端需求增加，国内品牌不断探索中高端产品，发力线上渠道，国产品牌热度提升。⚫ 公司顺势而为，渠道搭建稳步推进，国内业务成长性凸显公司拥有良好的生产加工能力，具备扎实的海外合作基础，逐步由国外代工模式向国内自主品牌建设转型。公司产品线全面认可度高，未来干粮产品有望发力。渠道方面，公司销售网络遍布全国，并持有瑞鹏宠物股份，协同性明显，线上渠道基本覆盖主流电商平台，并设有京东、天猫和苏宁直营店。2020 年新募投项目拟设立营销中心及渠道智能化升级，未来公司将通过大数据分析及时了解客户群体的偏好，为公司制定精准营销提供数据支撑，对目标客户进行精准投放。⚫ 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；贸易摩擦风险；渠道销售不及预期；品牌建设不及预期。财务摘要和估值指标指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)1,4121,7162,0522,5823,358YOY(%)39.121.519.625.830.1归母净利润(百万元)5679125166227YOY(%)-23.440.058.033.336.4毛利率(%)23.323.822.623.624.6净利率(%)4.04.66.16.46.8ROE(%)7.49.412.920.631.7EPS(摊薄/元)0.320.440.700.931.27P/E(倍)139.799.863.247.434.7P/B(倍)10.610.08.711.013.5数据来源：贝格数据、开源证券研究所-40%0%40%80%120%160%2019-102020-022020-06中宠股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告公司研究

公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录1、 宠物食品赛道领跑者，国内外业务蓬勃发展 ....................................................................................................................41.1、 历经行业风雨 20 年，宠物食品邻域佼佼者 ...........................................................................................................41.2、 公司营业收入稳步增长，发展期快速成长 .............................................................................................................62、 宠物食品赛道增速快空间大，国产品牌替代有望加速.....................................................................................................82.1、 宠物行业快速发展，食品赛道优秀空间够大.............................................