地产行业研究报告：地產泡沫消化需时，静待地产行情复苏-安信国际证券-26页会员免费优质

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 地產泡沫消化需时，静待地产行情复苏报告内容中国房地产 ETF。MSCI 中国房地产指数追踪中国房地产行业头部企业股票表现，成份股主要在香港、美国上市，同时包含「沪深港通」的 A 股标的，全都允许国际投资者交易。此指数是为国际投资者设计，让投资者洞察中国房地产市场的总体趋势和表现。投资者可通过相关投资产品，如 Global X MSCI 中国房地产类股 ETF（CHIR.US）投资此指数。指数中房企的总销售额占百强房企的 50%以上，较全面地反映中国地产行业中头部房企的综合情况。高能级城市需求仍在，有长期发展的空间。随地产热度退却，地产调控政策正在调整，一些城市已取消了房产限购政策，从 2023 年下半年开始，调控放宽措施延伸至一线城市，并引起了广泛关注，为居民购房提供更多弹性和机会。考虑到高能级城市的经济发展较佳，随调控放开，对有意在大城市定居的人来说是利好消息，调控政策的调整有望提振购房者信心，促进房市稳定发展，我们仍然看好高能级城市的长期发展。但地产泡沫消化需时。中国的房地产市场长期存在泡沫风险，主要原因是供需失衡和投机行为。城市化进程中，大量农村人口涌入城市，住房需求急剧增加。早期供应跟不上需求，推高了房价。高房价吸引了投资者和开发商的投机行为，进一步推高了价格，增大了泡沫风险。加之过度放松的贷款政策，加剧了泡沫形成。与此同时，中国近年来结婚人数持续下降，但新房销量却保持上升趋势，供应量过剩。我们预计需要 5-10 年才能逐步消化这部分过剩供应。行业整合加速。近年来，中国房地产投资呈下滑趋势。随着经济发展放缓和政府调控政策收紧，买地投资结构发生变化，主要由国企带动。国企在购买土地、开发房地产等方面具有优势，能承担大规模的地产投资项目。同样地，在销售端亦看到国企占比有上升的趋势，1-11 月，超过 800 亿元销售额的主流房企只有 16 家，其中13 家为国企，平均同比降 1.9%。越秀、华发、华润累计销售增幅最高，分别增 28.8%、18.3%、13.6%。虽然国企销售额下降，但降幅低于民企，且市场占有率提升。国企拥有强资金和资源，品牌影响力和信誉度高，易赢得消费者信任。相比之下，民企面临风险和可能的未完成楼房问题，购房者更倾向于选择国企，加速行业整合。短期地产板块走势依然较弱。中国的房地产市场正调整，尝试恢复购房者信心。市场降温趋势明显。2023 年 1-11 月，商品房销售总额下降了 5.2%，比 2021 年同期下降 35%。预计调控政策放松将持续，对行业有正面影响，但销售恢复仍不确定。对比 MSCI 中国指数的拆价率为 35%，低于历史平均水平。房企盈利能力仍需改善。预计 2024-25 年盈利年增长 5-10%，低于 MSCI 中国的 14%。因此我们预期 2024年 MSCI 中国房地产指数走势弱于 MSCI 中国指数。但考虑到国有房企如中海和华润因资金优势，良好土地购买投资比例和销售恢复，预期 2024-25 年盈利年增长较高，表现将优于其他房企，投资者可以考虑这些因素来配置长短仓组合。风险提示：i) 地产销售复苏的不确定性；ii）资本市场态度审慎Tabl e_Title2023 年 12 月 30 日房地产行业研究报告Tabl e_BaseInfo房地产行业策略证券研究报告 关注股份MSCI 中国房地产指数 ETF (CHIR.US)万科企业 (2202.HK)中国海外 (688.HK)华润置地 (1109.HK)龙湖集团 (960.HK)股价表现地产板块%一个月三个月六个月相对收益-5.3 -12.0 -9.3 绝对收益-5.5 -15.4 -22.6 数据来源：彭博、安信国际黄焯伟行业分析师+852–2213-1402stevewong@eif.com.hk0.00.20.40.60.81.0051015202523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12成交额(百万美元)CHIR USMSCI中国相对走势成交额股价及標指相对走势代码 股价 20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E市盈率市盈率市盈率市净率市净率市净率周息率周息率周息率 每股元 倍倍倍倍倍倍%%%MSCI 中国房地产指数 ETFCHIR.US13.683.5 6.6 6.1 0.8 0.8 0.7 4.6%4.4%4.7%貝殼控股BEKE.US16.2348.7 14.6 14.7 2.3 1.9 1.8 0.0%...