宝钢股份（600019）证券研究报告·公司研究·钢铁1 / 21东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 充分受益碳中和，行业龙头强者恒强——东吴碳中和系列报告（二）买入（维持）盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）292,057 311,041 365,473 385,574 同比（%）-4.4%6.5%17.5%5.5%归母净利润（百万元）12,423 12,711 20,014 22,040 同比（%）-42.1%2.3%57.5%10.1%每股收益（元/股）0.56 0.57 0.90 0.99 P/E（倍）14.21 13.89 8.82 8.01 投资要点 宝钢股份：中国钢铁行业核心资产。2021 年公司粗钢产能为 4853 万吨，为全行业第一；根据年报，公司 2019 年钢产量 4688 万吨，为全世界第二。公司主营板材（冷轧板、热轧板），板材产量占比超过 80%，营收占比近 50%；公司核心产品汽车板市占率高达 60%，家电板市占率高达70%。宝钢股份由于产品结构，板材产量超过 80%，因此主力下游为汽车、家电等制造行业。根据历史数据，宝钢股份和制造业利润总额增速表现出较强一致性，有望充分受益汽车、家电为代表的制造业上行。 高管讲话明确提出 2023 年碳达峰，2050 年碳中和。母公司宝武集团积极响应响应国家“抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件地方率先达峰”的号召，中国宝武党委书记、董事长陈德荣在 2021 年1 月 20 日举行的中国宝武党委全上宣告了中国宝武碳减排目标：“力争2023 年实现二氧化碳排放达到峰值，2050 年实现碳中和”。 公司碳中和实现方式。目前我国钢铁行业低碳减排政策主要有两种：压缩钢铁产量和实施碳排放权限额分配制度。宝钢股份以降碳为源头治理的“牛鼻子”，科学规划碳达峰及降碳行动方案，并积极推动绿色布局、优化结构、节能提能等深度脱碳项目。 公司充分受益碳中和，行业龙头强者恒强。我国钢铁业二氧化碳排放占比全国 10%，是工业行业碳中和的主战场。钢铁行业最早且明确提出2025 年碳达峰、2050 年碳中和，有望在各行业中做出表率。宝钢作为行业内环保最优秀的公司，将充分受益碳中和：1）公司走在低碳技术前沿。为助力碳减排，公司密切追踪钢铁行业低碳工艺的前沿技术，充分开展可持续性改善工作；2）公司环保投入持续扩大， 2019 年公司环保投入中费用化成本和资本化成本分别同比增长 0.39%和 89.66%；3）公司吨钢净利长期高于可比公司，2019 年公司吨钢净利达到 265 元，为可比公司最优；4）集团掌握钢铁产能最大，在供给受限前提下产能具备稀缺资源属性。 上调 2021 年盈利预测至 200 亿元，维持“买入”评级。我们预计公司2020/2021/2022 年收入分别为 3110/3655/3856 亿元，对应增速分别为6.5%/17.5%/5.5%；归母净利润分别为 127/200/220 亿元，增速分别为2%/58%/10%；公司 2021/2022 年 PE 分别为 8.8x/8.0x，低于可比公司均值。考虑碳中和大背景下环保政策趋严，公司作为行业环保标杆有望充分受益；公司下游为工业消费品，有望受益制造业上行。因此将公司2021/2022 年归母净利润从 190/205 亿元上调至 200/220 亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；扩产不及预期；环保政策收紧不及预期。股价走势市场数据收盘价(元)7.93一年最低/最高价4.32/9.06市净率(倍)0.98流通 A 股市值(百万元)176143.96基础数据每股净资产(元)8.09资产负债率(%)45.34总股本(百万股)22269.36流通 A 股(百万股)22212.35相关研究1、《碳中和视角下的现代能源体系构建与推演——风光实现真正意义平价依然任重道远》2021-02-212、《宝钢股份（600019）：业绩超预期+大规模回购上调，上调21 年盈利预测》2021-01-203、《宝钢股份（600019）：出厂价再涨 400 元/吨，锁定 1 季度利润》2021-01-094、《宝钢股份（600019）：出厂价第八个月上调，薄板普涨400-500 元/吨》2020-12-102021 年 03 月 06 日证券分析师杨件执业证号：S060052005000113166018765yangjian@dwzq.com.cn-20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-11宝钢股份沪深300
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