医疗美容行业颜值经济系列深度报告之三：进击的水光针持续高频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射产品-东吴证券-2021.8.12-65页会员免费优质

进击的水光针持续高频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射产品——颜值经济系列深度报告之三证券研究报告·行业研究·医疗美容本文作者：2021年8月12日吴劲草东吴零售&教育首席证券分析师S0600520090006张家璇东吴零售&教育证券分析师S0600520120002

2摘要❑水光针是作用于真皮层的入门级注射项目。水光针是一种“中胚层疗法”，注射部位多为真皮层浅层至中层，具有补水、保湿效果。狭义上水光针仅指“纯HA类”的基础水光，实际应用中还包括“HA+营养素类”、“以某一其他成分为主类”和“协同多个成分类”的水光。❑需求端：轻医美需求靠前，我们预计至2025年终端规模＞200亿元。水光针操作便捷、消费高频，在轻医美中排名靠前，位居更美APP 2020年轻医美订单量前五。我们假设2020年水光消费人群渗透率为15%-30%、平均注射频次为2次/年、终端均价范围为900~1000元/支，则我们预计2020年水光终端规模中值为62.5亿元。假设2021-2025年水光类规模同比增速均高于注射类整体5pct（CAGR=28.5%），则我们预计至2025年终端规模超200亿元。❑供给端：正规产品稀少，行货有望逐步替代水货，持续本土化。我国水光市场正规产品稀少，长期存在较多不规范现象，透明质酸类完全合规的水光产品仅三款。随着国家加大力度整治医美乱象和消费者正规意识的提升，行货有望持续逐步替代水货份额。从竞争格局看，水光针是本土化趋势较强的注射品类之一。爱美客、华熙生物的水光针产品嗨体、润致、丝丽均有较高知名度，NMPA批准的三个透明质酸相关的Ⅲ类水光针批证之中，有两个来自于国内医美企业，有望率先受益于未来行货份额的提升趋势。❑海外龙头经验：水光与填充并举，差异化铸就牢固壁垒。海外医美龙头主要具有以下特点：一是兼顾水光与透明质酸填充产品，形成良好的品牌和销售协同；二是水光产品均具有较强差异性，例如采用专利 NASHA技术、Vycross技术延长维持时间，以及拥有专利成分NCTF等；三是持续根据消费者需求实现产品迭代。❑投资建议：重点推荐国内少数获得正规Ⅲ类医疗器械水光认证的爱美客和华熙生物。其中，爱美客是国内“HA+营养素类”水光代表，其拳头产品“嗨体”系列即为水光产品；华熙生物通过“润致”和“丝丽”双品牌布局水光。❑风险提示：市场竞争加剧，产品研发进度不及预期，行业政策变化、产品安全风险。

mNyQsPrRxPsNzRsRoOyQmMbRdN7NsQoOnPoPfQnNyQiNrQsQ7NnMpRMYtRpRuOmRnM3目录1.引子：轻医美项目作用层次不同，水光针是作用于真皮层的入门级项目2.水光针属于中胚层疗法，常通过复配达到多重功效3.水光针需求旺盛，我们预计至2025年终端规模在200亿元以上4.正规产品稀少，行货有望逐步实现对水货替代，持续本土化5.探路海外水光类龙头：水光与填充并举，差异化铸就牢固壁垒6.重点推荐：爱美客、华熙生物7.投资建议8.风险提示

41. 引子：轻医美项目作用层次不同，水光针是作用于真皮层的入门级项目

51. 引子：轻医美项目作用层次不同，水光针是作用于真皮层的入门级项目❑轻医美项目作用于皮肤的不同层次、筋膜层和肌肉。皮肤主要由表皮、真皮层和皮下组织组成，在皮下脂肪和肌肉之间还有包括筋膜层，包括浅表肌肉腱膜、间隙和支撑韧带以及骨膜和深筋膜，筋膜层以下是肌肉。轻医美项目可根据各自特点作用于皮肤的不同层次、筋膜层和肌肉。❑维持时间较久的医美项目一般作用层次较深、操作难度也较大，水光针是作用于真皮层的入门级项目。一般而言，可维持时间较久的医美项目作用层次也较深，例如光电类项目热玛吉、超声刀等均作用于真皮层以下，少女针、大分子玻尿酸甚至作用于骨膜和深筋膜。同时，该类项目也对医生的经验和技术形成较大考验，品牌商往往会指定具有资质的认证医生为消费者操作。水光针主要作用于皮肤的真皮层浅层，属于医美的入门级项目，因为操作难度和风险性较低，更容易被消费者所接受。数据来源：一点资讯，新浪网，东吴证券研究所

61. 引子：轻医美项目作用层次不同，水光针是作用于真皮层的入门级项目数据来源：新氧，丁香医生，东吴证券研究所整理图：轻医美项目分别作用于皮肤不同层次、筋膜层和肌肉

72.水光针属于中胚层疗法，常通过...