机械设备行业深度研究：特斯拉锂电设备核心供应商，受益全球龙头集中扩产会员免费优质

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2020年02月04日（评级）分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004联系人 朱晔 18521362872特斯拉锂电设备核心供应商，受益全球龙头集中扩产行业深度研究

摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢ 选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现，首选大浪淘沙后涌现出的龙头企业。先导智能在2019年证明了其全球龙头的地位。公司在毛利率净利率、收入及净利润增速等在2019年全面优于行业平均水平，并且其现金流逆势改善，订单获取能力大幅领先国内外同行。➢ 投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备巨大成长性，电动车起量、设备先行。国内市场有双积分及工信部产业规划引导，2021-2023年电动车销量对于乘用车市场的渗透度将分别达到9.50%、12.20%、14.76%，到2025年新车销量占比达到25%左右，是2019年的5X。全球市场在欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，主流车厂均积极电动化，我们测算得到2025年由这些主流车企带动的电动车销量将达到1110万辆以上。以合资车口径计算全球产能需求，约为700GWH，而CATL、LGC、松下以及三星SDI2019年底产能仅约为182GWH。➢ 海外电池势力预计贡献明年最大增量，龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。根据我们的测算，2020-2021年国内外动力锂电池扩产可以带动230、291亿元投资额。其中，国内新增产能约为81GWH，相较于2019年而言增长不明显；主要增量来自于海外市场，2019年度海外市场扩产体量较小，主要为LGC在欧洲波兰及南京基地的扩产，松下、三星SDI有零星扩产。2020年我们预计海外电池厂扩产量合计为66-90GWH，主要增量来自于LGC、CATL德国、Northvolt、AESC、SK等厂商。CATL、LGC、松下、三星SDI的设备折旧率普遍达到18%-23%之间。新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。➢ 复盘公司本轮上涨，从公司角度，市场基于先导龙头地位及新增国际客户，而给予龙头溢价。电动车全球化逻辑持续兑现，先导有实力成为绝大部分领先电池厂的主力供应商。从行业角度，其股价受益于大量政策面利好，海外主流车企的电动车进程超预期，以及宁德时代、大众汽车电池产能扩产等。➢ 我们认为公司股价后续的催化剂在于：1）国内外政策面及电动车销量面的超预期；2）公司核心电池客户的扩产信息以及招标信息；3）公司新产品例如热复合叠片机放量，令其在LGC、SK等客户供应体系中放量。➢ 风险提示：新能源补贴超预期退坡、本年度招标大幅不及预期、单位设备投资额超预期大幅下降。

3目 录1、设备行业大洗牌，先导本轮上涨来源于龙头价值重估1.1 行业大洗牌，2019年设备头部效应非常显著，先导一马当先1.2 先导本轮上涨主要受益于行业贝塔与龙头溢价2、行业空间分析：高端产能仍有巨大缺口，海外贡献2020主要增量2.1 国内电动车有望走出低谷，明年看新车型，长期看双积分及远期规划2.2 欧美电动车激励政策频出台，主流汽车集团电动化趋势不可逆2.3 2020年电池扩产展望：海外电池厂扩产贡献主要增量2.4 短期过剩，中长期动力电池需求展望：高端产能仍有巨大产能缺口2.5. 2020年设备市场空间展望：海外市场带动增长2.6 电池厂设备折旧速度普遍偏高，技术进步驱动设备淘汰3、行业竞争格局分析：基于波特五力模型的分析3.1 潜在竞争者：进入难度高，客户+技术+资金形成三重壁垒3.2 行业内竞争者：龙头市场份额大幅提升，借力收购整合增长迅速3.3 上下游议价能力：客户议价能力有上限，供应商议价空间不大3.4 替代品：软包替代方形不会影响前段设备，对中段设备影响可能低于市场预期4、先导智能公司分析：技术、管理、客户与资金四大维度的核心竞争力4.1 公司主营业务分析：与泰坦协同发展顺利、营收利润增长迅速，净利率阶段性承压4.2 核心竞争优势：技术全球领先，内部管理卓越，客户结构优异，资金实力雄厚4.3 横向财务分析：杠杆率稳健，应...