汽车行业深度研究报告：国产特斯拉需求几何？——中美比较视角的定量测算-兴业证券会员免费优质

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告＃＃汽车推荐 ( 维持 ）重点公司重点公司评级拓普集团审慎增持均胜电子审慎增持华域汽车审慎增持三花智控审慎增持岱美股份审慎增持＃＃ 相关报告 《特斯拉 19Q4 财报点评：19Q4产销与盈利超预期，Model Y 量产进度超预期》2020-01-30 专题：《国产 Model 3 成本降低了多少？》2019-12-29 深度：《进击的拓普：站在第三轮飞跃的起点》2019-12-12 深度：《国产 Model 3,中国供应商的机会》2019-09-03 分析师： 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 赵季新 zhaojixin@xyzq.com.cn S0190519110002 ＃＃ 研究助理： 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn 投资要点中美市场比较：体量接近，偏好类似。我们多方面比较中美市场：1）体量与增速：中美是全球前二的市场，中国更大，增速更高；2）消费偏好：SUV 以及轿车都是最主流车型，且高价格车型消费占比都在提升；3）市场格局：中国豪华车市场集中度更高；4）特斯拉：都具备本地生产能力，且中国渠道以及充电桩数量有望随中国工厂投产大幅提升。整体而言，中美具备可比性，我们以特斯拉在美国市场 2018/2019 年的表现，结合两个市场细分领域的差异，测算国产 Model3/ModelY 潜在需求。特斯拉美国市场：Model3 对市场的冲击有新增和替代双重效应，预计ModelY 在美潜在年需求 25 万辆。Model3 对 4-5 万市场的冲击具备新增和替代效应：1）新增：美国 4-5 万美金市场 2017/2018 年同比增速 4.6%/7.9,剔除 Model3 同比增速 4.5%/2.3%，我们测算 Model3 在 2018 年新增需求7.2 万辆；2）替代：Model3 上市后，相关竞品市占率在 4-5 万美金市场市占率明显下滑，我们测算 model3 在 2018 年的替代效应为 6.5 万辆。我们预计 ModelY 对美国 5-6 万美金市场的冲击类似于 Model3 对 4-5 万美金市场的影响，以 4-5 万美金市场中 Model3 与主要竞品 ABB（3 系/C 系/A4）销量比值为参考，测算 ModelY 在美潜在需求预计 25 万辆。 特斯拉中国市场：预计国产特斯拉 Model3 和 ModelY 的潜在年需求为35/32 万辆。国产 Model3 以及国产 ModleY 定位的 25-35 万人民币和 35-50万人民币市场近年来都处于扩容趋势。我们预计 2019-2020 年国产 Model3的放量以及 2020-2021 国产 ModelY 的放量将明显提升两个市场的总量增速，并对市场内原有竞品形成部分替代。基于美国市场上 Model3 销量是ABB 竞品的 1.2 倍，中国市场宝马 3 系+奔驰 C 系+奥迪 4 系年销 43 万，宝马 X5+奔驰 GLC+奥迪 Q5 年销 40 万，并考虑中美豪华市场 ABB 市场势力的差异（中/美豪华车市场 ABB 市占率 70%/40%， ABB 在中国更强势），我们预计国产 Model3 和 ModelY 的年潜在需求分别为 35/32 万辆。投资建议：预计国产特斯拉 20/21 年供需大放量，持续看好特斯拉产业链。我们认为随着上海工厂，以及后续欧洲工厂的投产，以及国产 Model3、后续 ModelY、Semi、Cybertruck 等的上市，特斯拉将进入为期 3-4 年的全球放量周期。针对中国市场：供给方面，我们预计 2020 年生产 15 万以上 Model3，2021 年将生产 30 万以上的 Model3 和 ModelY；需求方面，基于中美详细比较，预计未来国产 Model3 和 ModelY 年需求空间达 34/31万。我们判断国产特斯拉 20/21 年将处于需求大于供给状态，特斯拉产销有望超预期。看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色覆盖），建议关注凌云股份。 风险提示：Model 3 零部件国产化进度不及预期、上海工厂产能爬坡不及预期、国产 Model 3 销量不及预期；Model Y 国产化进度不及预期 ＃title＃国产特斯拉需求几何？——中美比较视角的定量测算 ＃＃2020 年 02 月 09 日

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