积极拥抱传统行业龙头与新材料：行业变化带来机遇，景气或好于市场预期-国泰君安-66页会员免费

姓名：孙羲昱（分析师）邮箱：sunxiyun@gtjas.com电话：021-38677369证书编号： S0880517090003姓名： 黄振华（分析师）邮箱：huangzhenhua@gtjas.com电话：021-38675853证书编号： S0880520080006证券研究报告行业变化带来机遇，景气或好于市场预期2021年12月29日积极拥抱传统行业龙头与新材料行业评级：增持

2 /投资要点（行业评级：增持）01原油：2022年不必过于悲观，中枢高于市场预期短期我们判断原油价格波动较大，价格弱势震荡下行。我们认为布伦特原油价格仍有可能突破90美元/桶，2022年中枢我们判断布伦特原油在65美元/桶以上,围绕70美元/桶波动。020304天然气：冷冬前提假设下欧洲冬季价格维持高位，长期中枢抬升冷冬前提下欧洲天然气库存处于较低水平，俄罗斯难以同时满足欧洲及俄罗斯境内需求的增长，天然气价格易涨难跌，冬季存在进一步上行可能。2022年欧洲天然气价格高于2021年，2022-2024年逐渐回落。但考虑到capex不足，碳中和及极端气候长期概率增加等因素；我们判断长期价格中枢抬升。新时代顺势而为，推荐传统行业龙头与新材料油公司及油服板块、煤层气及LNG接收站、轻烃板块及氢能、配套绿电绿氢的煤化工、新材料(EVA，环氧树脂及芳纶)、民营炼化、涤纶长丝风险提示疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的不确定性

目录原油：2022年不必过于悲观，中枢高于市场预期01天然气：冷冬前提假设下欧洲冬季价格维持高位，长期中枢抬升02投资建议：新时代顺势而为，推荐传统行业龙头与新材料03风险提示04

原油：2022年不必过于悲观，中枢高于市场预期

5 / 短期展望：短期我们判断原油价格波动较大，价格弱势震荡下行，布伦特在60-65美元/桶左右寻底；但我们判断未来3-4个月布伦特仍可能时点回升至80美元/桶以上。我们认为未来3-4个月的油价主要由4点因素决定：①伊朗产量是否可以及时释放。②奥密克戎变种毒株(简称O毒株)实际对需求的影响。③OPEC产量政策。④美联储是否可能提前加息。 中期展望：我们认为布伦特原油价格仍有可能突破90美元/桶，2022年中枢我们判断布伦特原油在65美元/桶以上,围绕70美元/桶波动。向下空间有限。主要由于:①供给格局的变化，OPEC掌握定价权。页岩油投资意愿放缓。②碳中和背景下全球供给端受限。③全球油田开采成本呈现上升趋势叠加碳中和带来绿色溢价。④极端气候增加短期能源需求。 长期展望：在2030年(或2025年)原油需求大幅下降之前，由于供给端投资意愿的下降和CAPEX的不足，在储能技术未有突破前，可能会出现阶段性的价格中枢抬升。在2030年及以后原油需求大幅下降时，我们认为随着储能技术取得突破的可能性提高，价格中枢将出现下移。数据来源：Wind，国泰君安证券研究原油同时具备商品属性与金融属性OECD国家原油库存与油价的变动通常呈现负相关1.1 油价展望-2022年不必过于悲观，我们判断中枢在70美元/桶上下

6 / 机构当前对于原油价格的分歧主要在于2022年供给是否过剩以及中枢是否向下。Energy aspect对2022年预计整体保持紧平衡，而IEA及EIA预计2022年将出现过剩。分歧点的出现主要在于：①IEA等对于供给端，主要是美国及OPEC的增长预期更高。②对于原油需求的预期更加悲观。 我们的判断：①我们认为2022年美国原油供应会增长，但仍低于2019年水平。②OPEC闲置产能主要集中在沙特，阿联酋，伊拉克及伊朗。我们认为OPEC出于平衡市场考虑，供给会低于市场预期。同时长期缺乏投资导致沙特，阿联酋以外的国家产量恢复将低于市场预期。③我们判断市场对疫情需求判断过于悲观。④结合国际航空市场仍有69%以上的恢复空间以及我们认为后疫情时代的需求恢复，我们认为需求好于市场预期。2022年我们认为不会出现严重累库，不必过于悲观。从全年节奏来看，我们认为夏季及Q3原油需求较好，供需紧张；我们判断2022年H2均价高于2022年H1。EA平衡表预测IEA平衡表预测1.1 机构观点的分歧-2022年价格中枢是否向下？供给是否过剩？数据来源：Energy Aspect, IEAIEA预测2022年市场过剩OPEC闲置产能集中度高

7 / 进入2021年以来全球原油库存持续下降，OECD原油商业库存持续低于5年均...