轻工行业22年中报总结及四季度展望：趋势分化，依势而行会员免费

趋势分化，依势而行 西南证券研究发展中心 轻工研究团队 蔡欣/赵兰亭 2022年9月 轻工行业22年中报总结及四季度展望

上半年回溯与四季度展望 出口：营收分化，部分企业在手订单充裕，全年盈利向上的确定性强。 从年初开始我们即关注出口板块，两篇报告中阐述了我们对今年部分出口标的仍保有较为乐观的期待（轻工板块出口专题一：中国制造乘风出海，聚焦优质成长企业；轻工板块出口专题二：需求分化，布局高景气+高弹性标的）。我们认为虽然在美国加息的确定性下，需求将出现分化，但部分标的仍值得关注，原因：1）刚需消费及户外等新兴消费的需求受影响较小；2）有产能议价力和制造韧性的品类受影响较小，甚至可能受益于美国劳动力缺口而带来的产能转移趋势；3）在汇率贬值和原材料下行的情况下，盈利能力提升的想象空间大。从目前来看，部分出口标的营收韧性确实超预期。 展望Q4，上述出口标的订单仍然充裕，依然有望保持较为不错的收入增速，而在成本下行和汇率的共同作用下，盈利弹性也有望持续，全年业绩或较为亮眼，继续推荐家联科技和嘉益股份。展望明年，需要警惕在业绩高基数和欧美需求进一步衰退影响下报表端承压的可能性。 造纸：需求边际改善，浆价预期回落，盈利弹性释放，建议重点关注。 Q2造纸板块营收增速超预期，一是得益于新增产能释放、行业集中度提升，二是得益于需求弱复苏后纸价小幅上涨。但在浆价高位盘整下盈利压力仍然较大。展望Q4及明年，浆价继续上行的可能性小，随着大宗品价格回落和美国需求下行，浆价回落的可能性大，在低基数下盈利拐点有望到来，是明年全年来看盈利恢复较强的板块。首选自有浆占比小，浆价回落后盈利弹性大的标的，同时考虑到终端需求和新产能释放节奏，特种纸板块尤其替塑相关产品的需求相对较好，集中度有提升空间，龙头收入端增长亮眼。推荐仙鹤股份、五洲特纸、太阳纸业。 1

家居：估值压力最大的时候已经过去，短期博弈政策变化，中长期看好集中度提升的机会。 今年受房地产景气度影响，家居板块整体走势偏弱，估值下行；而受疫情等因素影响，业绩压力也有所显现。目前顾家、志邦等估值回落到20%低分位，我们认为板块估值压力最大的时期已经过去，业绩方面也有望逐步恢复。展望Q4板块存在政策利好的空间：保交付等政策发力，及地产销售高基数阶段过去，增速回升有望进一步支撑板块估值。从中长期看，龙头的α已体现较为显著：上半年家居社零累计下滑9%，索菲亚/欧派/喜临门/顾家（内销）/志邦等增速超额达20%、27%、25%、15%、15.7%，显示出远超行业的增长潜力。考虑到龙头在渠道、整装布局方面优势突出，预计集中度提升的趋势将进一步加快。推荐欧派家居、喜临门、顾家家居、江山欧派。 个护及其他：自下而上选股，部分龙头进入可配置区间 明月镜片：离焦镜行业参与者增多，推动近视防控产品认知增加，渗透率提升逻辑逐步兑现；明月作为国产龙头品牌性价比优势突出，渠道覆盖广，短期月度销售数据环比改善，中长期市场份额提升空间充足。 公牛集团：传统品类增长韧性较强，新能源电连接和智能家居等新品类快速放量，新增长曲线逐步成型，品牌和渠道壁垒进一步增厚。 晨光股份：疫情、双减等事件型冲击致业绩承压，但公司的核心竞争力并未改变，即渠道、产品、经销体系于一体的综合性优势依然突出，估值回落至上市以来的底部区域，配置价值显现。 百亚股份：区域扩张持续推进，外围省份及电商保持较高增速，市占率提升空间依然充分，直播电商、O2O等新兴渠道加速布局，预计短期营销费用投放保持较高水平，关注疫情扰动后KA等渠道客流回归。 稳健医疗：医用耗材板块外延收购整合持续推进，产品矩阵完善，在医院及OTC渠道竞争力提升；消费品板块费效比优化，利润率显著提升，关注疫情后线下门店运营改善及消费品需求修复。 2 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；汇率波动的风险；疫情影响范围扩大的风险；行业竞争加剧的风险；房地产市场变化的风险。 上半年回溯与四季度展望

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