主题策略-后疫情时代的基本面分析系列一：一文知晓消费和制造业投资-兴业证券[黄伟平,左大勇,徐琳,刘哲铭]会员免费

分析师：黄伟平（S0190514080003）、左大勇（S0190516070005）徐琳（S0190521010003）研究助理：刘哲铭日期：2021-8-22一文知晓消费和制造业投资——后疫情时代的基本面分析系列一证券研究报告1

2前言⚫消费和制造业投资在经济增长中占据重要地位，既是拉动短期经济增长的重要动力，也是决定长期经济增长潜力的核心要素。未来消费和制造业投资的强弱是影响经济基本面走势的决定性因素，值得债券投资者持续关注。⚫消费和制造业投资具有一定的相似之处：从动力的角度来看，消费和制造业投资的增长均以内需拉动为主；从性质的角度来看，消费和制造业投资更多的是一种市场行为，政策背景对其影响可能是催化作用而不是主导作用；从状态的角度来看，消费和制造业投资目前均处于疫后缓慢修复阶段，与疫情前的水平相比仍存在一定缺口。⚫综合考虑消费和制造业投资的重要性和相关性，本报告针对消费和制造业投资两大核心变量一并展开讨论和分析，作为“后疫情时代的基本面分析”系列的开篇，以期从基本面角度为债券投资者提供参考。⚫本报告主要分为上篇、下篇两大部分：➢上篇主要介绍消费分析框架，主要内容包括：1）地位、结构及影响因素；2）内生动力；3）外生动力；4）现状及未来展望。➢下篇主要介绍制造业投资分析框架，主要内容包括：1）基本特性及影响因素；2）历史复盘；3）现状解析；4）未来展望。

3主要结论⚫消费篇：➢疫情冲击对于消费的影响不仅体现在对消费活动的限制，更体现在对居民消费能力和消费意愿的打压，疫情后居民收入修复的分化和居民消费意愿的低迷可能是导致居民消费整体偏弱的主要原因。➢未来消费是否能够进一步上行可能取决于收入修复分化状况是否能够得到有效缓解，以及疫情冲击带来的不确定性能否得以迅速弱化。从内生动力的角度来看，短期内居民消费可能难以完全修复到疫情前的位置。而且考虑到通过政策刺激来提振居民消费存在着明显的局限性，也很难指望通过政策刺激这一外生动力持续提振居民消费。➢综合来看，疫情影响下目前消费修复的内生动力不足、外生动力效力有限、分项结构问题重重，未来国内消费可能仍将处于缓慢而坎坷的修复阶段，其迅速回暖的可能性不大。未来应持续关注疫情防控形势变化对国内消费状况的边际影响。

4主要结论⚫制造业投资篇：➢当制造业企业同时具备较强的投资意愿和投资能力时，其进行投资的倾向性可能越强。企业利润、产能利用率、未来前景、融资能力或为影响制造业企业投资意愿和投资能力的核心因素。但应注意既要关注影响制造业投资的整体性因素，又要关注影响制造业投资的结构性因素。➢结构性因素可能可能是导致今年以来制造业投资偏弱的重要原因：大宗商品价格上涨的整体背景下，制造业企业利润的改善集中在上游原材料行业，且尚未形成上游到下游的有效传导，中下游行业利润增速有限，中小企业对未来前景信心不足，拖累了制造业投资的整体增速。➢上游原材料价格上涨能否得到有效抑制，以及终端需求能否持续回暖可能是影响未来制造业投资的关键所在。政策调控下上游原材料价格陡峭上行局面已得到有效遏制，但未来终端需求大幅走强的可能性不大。总体来说，阻碍中下游行业利润和投资上行的约束将在一定程度上得到放松，但隐患仍然存在。➢未来制造业投资可能会在一段时间内延续缓慢修复态势，其同比增速中枢或将缓慢抬升。但其同比增速（与2019年同期相比）可能会存在明显天花板，短期内超过去年年末水平的概率可能较小。风险提示：经济基本面下行速度超市场预期、货币政策变化超市场预期、信用风险加速暴露

消费和制造业投资是影响经济基本面走势的决定性因素数据来源：兴业证券经济与金融研究院5⚫疫后经济基本面沿着“工业生产、地产/基建投资—出口—消费—制造业投资”的路径顺次修复。⚫消费和制造业投资是拉动短期经济增长的重要动力，也是决定长期经济增长潜力的核心要素。未来消费和制造业投资的强弱是影响经济基本面走势的决定性因素，值得债券投资者持续关注。⚫消费和制造业投资的相似之处：➢1）动力：以内需拉动为主；2）性质：更多的是一种市场行为；3）状态：仍处于疫后缓慢修复阶段。疫后经济修...