保险系列深度之二——“保险+养老社区”：布局养老产业，抢占蓝海市场，提升保险服务覆盖度会员免费

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1保险证券研究报告2020 年 02 月 16 日 投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者夏昌盛分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤联系人 shusiqin@tfzq.com 周颖婕联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业点评:《普通型人身保险精算规定》出台，给予风险保障类产品倾斜性的政策支持，预计将促进风险保障类产品发展》 2020-02-06 2 《保险-行业点评:新冠肺炎影响：短期抑制 1 季度保费和增员，下半年保费将向上反转，长期有利于提升保险意识与需求》 2020-01-31 3 《保险-行业深度研究:寿险销售的逆周期性与投资的稳定性》 2020-01-15 行业走势图保险系列深度之二——“保险+养老社区”：布局养老产业，抢占蓝海市场，提升保险服务覆盖度 投资要点：当前寿险的覆盖度仍处于较低状态，未来增长的重要来源之一是提升保险公司的服务覆盖度，即延申保险产品上下游服务链，通过“产品+服务”的模式，提升保险产品差异化竞争力。其中，养老产业和健康医疗产业是和保险最为契合的两大服务体系。老龄化日趋加速，养老产业是一片蓝海市场，泰康、太保、国寿、太平、新华等保险公司在加速进军养老产业。我们判断，未来养老社区形成规模优势且运营品质高的保险公司，将抢占养老产业（包括商业养老保险）的蓝海市场：1）促进大额保单销售，有助于高端客户经营；2）打通养老产业链上下游，增加盈利渠道；3）长期可获得稳定投资收益，穿越利率下降周期。目前内地保险公司估值处于低位，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险 2020 年 PEV 为 1.02、0.80、0.66、0.61 倍，从未来发展大趋势的视角，我们推荐中国平安、中国太保，建议关注中国太平。 养老产业是一片巨大的蓝海市场。1）我国人口老龄化加速，预计 2035 年将步入超老龄社会。伴随着高龄化、少子化、空巢化程度的提高，对于机构养老和专业护理服务的需求将提升。2）随着中产阶级人数增加及人均财富的提升，尤其是享受第一轮经济改革红利的人群（50、60后）逐步步入养老年龄，这部分群体普遍比较接受社区养老的观念并有较好的支付能力，对于高品质的养老社区的需求未来将大量释放。他们对于养老服务的需求也从单一的陪伴、照顾的生理需求扩展至“老有所乐、老有所为”的精神需求。3）目前养老服务设施和养老机构床位不足，特别是核心城市高端养老需求增长迅速、供需关系不匹配，催生了我国高端养老巨大的市场空间和投资机遇。4）国家对于养老产业的发展给予充分的政策支持，从资金、人才、税收优惠、土地等多方面支持养老产业投资。另外，商业养老保险作为养老服务业的重要一环，政策支持力度也不断加强，未来有望成为养老社区支付端重要的补充。 运营成熟的国际经验显示，投资养老社区长期可获得稳定的收益。1）美国主流养老社区为大型化社区。泰康、太平等投资运营的 CCRC（持续照护社区，面向当前自理能力强但未来健康度下降时也不愿变更居所的老年群体）。美国养老项目主流投资商为 REITs，近十年来 REITs 投资养老地产投资收益率稳定在较高水平，截止 2019 年 Q1，十年年均复合投资收益率为 11.7%，其中运营收益率 6.9%，地产增值收益率 5.0%。2）欧日养老社区主要为小型化社区，养老产业多以运营商为主导，积累了较为成熟的运营经验。 保险业与养老产业天然契合，“保单+养老”的模式可实现整体盈利。1）在负债端，目前采用“购买指定种类及金额的保险产品即可取得养老社区入住资格”的挂钩模式，主要面向高端客户，可以促进大单销售。未来保险支付与养老服务对接，将形成完整养老闭环。2）在资产端，养老社区重资产的投资模式投资规模大、回报期长，保险资金与其匹配。目前国内运行良好的养老社区投资收益也比较低，但我们判断，随着养老需求释放及居民支付能力的提高，入住率保证在 90%以上+人均收费提高+运营效率提升，养老地产投资收益率将向美国靠近。3）养老社区单一主实现净盈利的难度大且需较长时间，目前险企投...