从海伦司看小酒馆行业，高性价比的年轻社交空间，标准化助力全国扩张-广发证券-53页会员免费

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 53 [Table_Page]深度分析|休闲服务证券研究报告 从海伦司看小酒馆行业高性价比的年轻社交空间，标准化助力全国扩张核心观点：夜间经济东风下连锁酒馆迎来发展机遇，低线城市渗透率有望提升。在夜间经济蓬勃发展助推下，中长期维度看国内酒馆行业有望迎来快速增长。根据弗若斯特沙利文，预计 20-25 年酒馆行业复合增速为18.8%。从竞争格局来看，我国酒馆行业高度分散，2020 年以销售额计的 CR5 仅为 2.2%。第一名海伦司市占率为 1.1%。相比海外成熟市场，我国酒馆连锁化程度和集中度仍有较大提升空间。目前低线城市酒馆渗透率低，供给较少且质量亟待提升，随着下沉市场消费潜力不断释放，未来几年低线城市酒馆市场有望快速发展升级。行业供给多元化，经营业态逐渐呈现融合趋势。中高端酒馆品牌注重调性，大众品牌更易标准化扩张。不同酒馆业态场景和模型各异，但近年来又随着夜间经济的不断发展以及目标客户人群需求的多样化开始呈现出融合的趋势，餐、软饮、酒精饮料间的界限逐渐模糊。传统餐饮、新式茶饮也参与布局酒馆市场。海伦司财务和经营表现：酒馆盈利能力优秀，18 年以来加快全国扩张。国内酒馆龙头海伦司创立于 2009 年。截止 21 年 5 月在国内拥有 437家直营酒馆。20 年实现收入 8.2 亿元（18-20 年 CAGR 166.9%），经调整后盈利 7575.2 万元。盈利能力方面，2019 年公司经营利润率和调整后净利率分别为 28.7%和 14.0%，在餐饮行业中表现优秀。收入结构：公司自有产品占收入 70%左右，饮料化酒饮占比持续提升。分地区：20 年二线城市贡献近 6 成收入，一线、三线城市快速增长。量价拆分：疫情前门店单量增长强劲，客单价稳步提升，疫情影响下 20年门店平均单量依然保持正增长，整体日均单量达到 104.4 单。同店情况：19 年同店增长亮眼，20 年成熟门店依然有较稳健的经营表现。海伦司核心看点：标准化程度高，打造极致性价比的年轻人社交空间。我们认为公司的核心竞争力在于精准把握目标消费群体需求的基础上对线下夜间社交场景的打造。在产品上主打极致性价比的产品组合，赠饮活动力度大频次高，极易吸引到店。通过为消费者创造自由、快乐的线下空间，提高互动体验，并强化和消费者的情感连接。近年来加强社交媒体曝光和私域流量运营，爆款产品成功出圈。海伦司在产品、运营、管理体系高度标准化，注重基层员工培养，储备店长充足。得益于选址优势以及运营管理上的标准化，人工和租金项占收入比重均处于较低水平，成熟单店模型优秀，未来三年计划拓至 2200 家门店。整体来看，酒馆行业增长潜力大，公司单店模型优秀，运营管理体系成熟，有望进入加速成长期，建议持续关注。风险提示。开店计划不及预期；食材成本上涨、用工成本增加风险。行业评级买入前次评级买入报告日期2021-06-09相对市场表现分析师：安鹏SAC 执证号：S0260512030008SFC CE No. BNW176021-38003693anpeng@gf.com.cn分析师：沈涛SAC 执证号：S0260512030003SFC CE No. AUS961010-59136693shentao@gf.com.cn相关研究：社会服务行业财报总结暨五一数据点评:餐饮旅游需求加快复苏，龙头竞争壁垒加强2021-05-06港股餐饮行业 2020 年度业绩综述:头部品牌加快拓店提效，龙头长期增长可期2021-04-11联系人：高鸿 021-38003690gfgaohong@gf.com.cn -2%25%52%79%106%133%06/2008/2010/2012/2002/2104/21休闲服务沪深300

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 53 [Table_PageText]深度分析|休闲服务 重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2021E2022E2021E2022E2021E2022E2021E 2022E海底捞06862.HKHKD41.12021/03/24 买入62.810.881.2346.7033.4120.5215.5538.2039.40九毛九09922.HKHKD28.32021/03/26 买入34.740.340.5183.2455.4942.9331.0710.4013.10数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算

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