环保行业2022年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环-东吴证券-233页会员免费

双碳扣元音，律吕更循环——东吴证券环保行业2022年年度策略证券研究报告·行业年度投资策略报告·环保工程及服务证券分析师 ：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn研究助理：赵梦妮、任逸轩二零二二年一月二十八日

2碳中和逻辑演进碳交易：碳市场从电力向高能耗非电全面铺开，绿电交易有望与CCER错位竞争政策端：1+N政策体系加速落地；双控指标由“能耗”转为“碳排放”碳中和第二主线：美欧主导多国签署承诺，确立甲烷减排新主线国内边际变化碳价重估：新政“减碳55” 更为激进，带动欧洲碳价急剧上行创新高，国际贸易下边境调节税促全球碳价对标欧盟国际趋势建议关注1. 动力电池回收：动力电池退役高峰来临，电池回收迎长周期高景气【天奇股份】2. 再生塑料：再生塑料减碳50%，双碳目标下打开资源化蓝海市场【英科再生、三联虹普】3. 危废资源化：危废资源化优质ToB赛道，类制造业属性成就大行业大公司【高能环境】4. 水泥窑协同处置危废：行业快速扩张，高集中度龙头抢占先发优势【海螺环保】清洁能源甲烷利用再生资源市场化&最经济减碳1. 氢能：政策体系逐渐明朗行业预期升温，氢能市场广阔渗透率不断提高【九丰能源、亿华通等】2. 光伏治理：光伏行业景气度向上，制程污染治理设备需求释放【仕净科技】3. 环卫电动化：环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现2030年碳达峰【宇通重工】4. 垃圾焚烧：国补退坡&竞价政策落实，商业模式C端改善现金流好转【光大、瀚蓝、绿动等】1.填埋气发电：CCER受益敏感性测算—填埋气资源化减排突出弹性最大【百川畅银】水务1.直饮水：消费升级，直饮水行业复增20%市场空间超4000亿【中国水务】财政支出预期增强宏观：财政&货币政策预期宽松稳增长融资改善，市场利率下行生态环保投资向上运营资产估值有望提升行业：政策强化市场机制和资产回报确定性垃圾焚烧竞价上网水价市场化垃圾处理费C端顺价增强回报确定性投资要点：全球奏响碳中和主旋律，关注再生资源&清洁能源甲烷减排：中国将制定甲烷国家行动计划风险提示：政策推广不及预期，融资环境改善不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧

3目 录十三五走出阵痛期业绩企稳估值回升，利润率抬升现金流好转“十四五”奏响双碳主旋律，“1+N”政策落地&市场机制完善政策端：碳减排成“十四五”主旋律，“1+N”政策体系逐步落地碳交易：从电力向高能耗全面铺开，绿电交易开辟新能源受益新路径新主线：全球确立甲烷减排新主线，中国甲烷行动计划蓄力待发财政&货币预期宽松稳增长，行业市场机制强化&确定性增强关注再生资源&清洁能源减碳价值，消费升级打开直饮水千亿空间再生资源：减排成本增加可控？产业结构升级及循环再生为根本之道清洁能源：深化清洁能源替代，加速氢能产业布局甲烷减排：填埋气资源化减排突出，受益碳交易弹性最大水务：消费升级，直饮水行业复增20%市场空间超4000亿投资建议与风险提示

4十三五走出阵痛期业绩企稳估值回升，利润率抬升现金流好转走出阵痛期，业绩企稳估值回升，环保行业迎戴维斯双击回顾“十三五”，选取东吴环保基础标的107只成份股，对2015-2020年行业整体表现就业绩与估值进行拆分，可以发现三大因素压制环保行业表现：1）依靠加杠杆驱动的工程业务的不确定性以及加杠杆模式破裂之后对成长的压制2）行业To G属性对于财政支付能力的依赖3）行业初期较为粗放的发展模式图： 2015-2021Q1-Q3板块表现拆分及环保板块PE（TTM）变化情况

5数据来源： Wind ，东吴证券研究所表：2015-2021Q3环保各板块归母净利润情况（亿元）子版块业绩：固废增速较快，水务稳健增长。以15-20年归母净利润CAGR为标准，按子版块分析各板块发展情况可以发现，固废板块中，垃圾焚烧（+25%）和环卫（+53%）业绩释放加速、土壤修复（+38%）与再生资源（+26%）规模较小业绩弹性大，危废业绩下滑。水板块中，水务运营（+9%）业绩稳定增长，水务工程业绩略有下滑。大气板块期间业绩CAGR为10%。此外，环境监测15-20年业绩CAGR11%，设计咨询为14%。固废板块业绩增速较快，水板块稳健增长十三五走出阵痛期业绩企稳估...