2025年全球金融市场：三条线索 三大趋势会员免费

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22025 年全球金融市场：三条线索+三大趋势周期视角下，围绕“全球经济增长动能‘换锚’、信用周期温和共振向上、经济政策及其外溢影响力加强”三条线索，全球大类资产走势预计呈现利率中枢趋势下行，市场波动加大、结构分化和顺周期板块回暖等特征。一、前瞻 2025 年全球经济的三条线索线索一：全球处于经济动能“换锚”期，短期增长或延续分化承压，2025 年全球经济大概率延续中低速增长。21 世纪以来，经历全球金融危机和新冠疫情两次冲击后，世界经济增速逐级下行1（见图表 1），2024 年尚有多个经济体增速未回到疫情前水平（见图表 2）。降速原因包括：①全球人口结构变化导致的劳动力增速放缓/负增（见图表 3）；②地产行业转型、资本成本上升或增长不确定性偏高等导致的企业和居民杠杆率回落以及③全要素生产率（TFP）下降等。其中，TFP 的变化贡献了超过一半的经济降速2。发达经济体 TFP 在金融危机前就开始下降，主因包括上一轮技术扩散（互联网革命）带来的生产率提升效应减退（见图表 4），及疫情后政策驱动的需求脉冲回落等；而新兴市场 TFP 在金融危机前仍走升，危机后才开始下降（见图表 5），原因除了前沿国家技术进步减缓导致溢出效应减弱之外，还包括全1 2000-2007 年全球 GDP 年均增速 4.29%、2010-2019 年降至 3.65%、2022-2023 年进一步降至 3.44%。2 参考 IMF 2024 年 4 月 WORLD ECONOMIC OUTLOOK，“For both, changes in TFP growth have significantlyshifted overall economic growth, accounting for more than half of the decline in advanced andemerging market economies and nearly all of the decline in low-income countries”

3球贸易增长放缓及地缘博弈导致的投资和技术交流限制等3。目前全球经济正处于增长动能“换锚”的转型关键期，人工智能、“互联网+”、绿色转型等被寄予提升全球生产率的厚望，但新质生产力构建过程中，基础设施完善、资源错配调整、政策和制度改革、国际合作等问题仍亟待解决，新一轮技术创新和产业变革拉动全球经济增速的潜能仍处酝酿期，短期内全球经济增长或仍承压（见图表 6）；但考虑到信用周期向上，且 2024 年基数偏低，2025 年全球经济增速大概率延续中低速增长。图表 1: 金融危机后、疫情后全球经济中枢逐级降速图表 2：2024 年 GDP 增速季度均值较疫情前四年（2016-2019）均值之差数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心3 参考 IMF 2024 年 4 月 WORLD ECONOMIC OUTLOOK，Chapter3: Slowdown in global medium-term growth:what will it take to turn the tide?

4图表 3：劳动人口增速与 GDP 增速呈正相关数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心整理注：采用 2007 年、2019 年和 2023 年中...