绝味食品603517.SH优质暴道绝对龙头,成长仍可期东方证券ORIENTSECURITIES我们认为卤制品是休闲食品行业内的优质赛道，绝味作为行业中的后进者，夸投资评级买入增持中性减特(首次)道超车，成为业内绝对龙头,究其原因，除了加盟模式和平价定位以外，更体69.08元现其加盟商获利的核心理念、卓越的管理能力和完善的供应链体系。公司核心目标价格80.56元竞争力突出，加盟商持续开店动能充沛，成长空间仍可期,保持看好。52周最高价/最低价71.3/35元核心观点总股本流通A股(万股)60,863/60,863好赛道:增速大、空间广的蓝海市场A股市值(百万元）42,0441)休闲卤制品市场规模国家/地区中国食品饮料业内集中度偏低,CR10仅为20%+。龙头企业尚有较大的市场整合空间。2)卤制2020年06月29日属性,通过加盟模式跑马圈地扩大价表现3月好公司：加盟方式13.1341.5988.08和完善的供应链体系,4.89274180.3314.18绝味食品一沪深300管理)激发加盟商能动性，促进双赢格局，供应相较千目前近11000家的门店数量,尚有翻倍的增长空间,2)刹,产品结构优化资料来源:WND、东方证券研究所财务预测与投资建议证券分析师施红梅元，首次给予买人评级。风险提示shihongmei@orertsec.com.cn执业证书编号:S0860511010001疫情的不确定性;新开门店不及预期;食品安全问题联系人徐椰香021-63325888*6129xuyexlang@orentsec.com.cn营业收入(百万元)同比增长（%)营业利润（百万元)同比蓉长%归属母公司净利润(百万元)同比增长（%)一【公司·证券研究报告一每股收益(元）毛利率(%)净利率(%)净资产收益率(%)市盈率31.45资料来源:公司数据，东方证券研究所预网，公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与一页的免费申明。
东方证券ORIENTSECURITIES一优质赛道绝对龙头，成长仍可期目录业利品行业绝对龙头，盈利能力竞眼….发展历程：专注卤制品广开店，成就业内龙头品牌5股权结构:控制权稳定，高管食品行业经验丰富..71.3、财务情况:营收利润中高速稳增,ROE亮眼28.9核心竞争力:规模优势背后，卓越的管理能力+完善的供应链体系13.7.尚制品行业绝对龙头，公司规模效应显现K32缘何公司弯道超车,成为行业内绝对龙头?3.3、规慢背后:加盟商获利的理念、卓越的管理能力、完善的供应链体系…四、看公司空间:最利齐升.21224.1、量:门店数量尚有翻倍空间4.2、利:结构性提升叠加单品毛利率增长,利润仍有提升空间五·对于估值的思考:优质消费品标的,值得市场溢价24盈利预测与投资建议,.28盈利预测投资建议30风险提示.............20有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息按露见分析佩申哦之后部分
东方证券ORIENTSECURITIES一优质赛道绝对龙头，成长仍可期图表目录图1:公司明星产品:绝味鸭脖.图2:2019年公司鲜货类各产品营收占比。5图3:公司门店数量(家)及新增门店比例图4:公司股权结构.....7图5:2011-2019年公司营收规模及增理.…..0.9图6:20112019年公司净利润规模及增速….图7:绝床食品、周黑鸭生产基地.8况…图8:休闲卤制品市场空间及增速…So图9:卤制品行业集中度....11万图1:绝味以每年近100家的速度打张门.…0图12:绝味门店覆盖全国各个省份…图13:绝味、周黑鸭单位吨成本对比（单位:元/kg)．....13图14:绝味、煌上煌销售和管理两费率比较…图15:企业适合加盟的四个要素I图17:绝味、周黑鸭门店分布…心图18:绝味不同势能店的单店平均收入(出厂口径）Ko图19:绝味不同势能店数量占比（出厂0径）1图20:加盟门店的一单利润拆解。图21:绝味单店年收人稳中有升.….图22:绝味每年保持一定的新开门店数量图23:多级加盟商委员会架构.........图24:加盟门店筛选和管理流程2图25:绝味前五大加盟商收入,占比.…........191图27:SAP系统建立了全产业链的信息管理体系….3图28:绝味、周黑鸭、煌上煌单位运输费用对比(单位:元)q图29:绝味长期门店数星预家…图30:鲜货类分产品毛利率比较.图31:鲜货类分产品营收增速情…心图32:公司2013-2019年单价及增速24图33:公司2013-2019年销量及增速..........24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他亟要信息披露见分析师中明之后部分
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