股票研究恩泰煮安证券股票研究/2025.03.02白酒2025:寻找份额主线食品饮料评级:增持基于苏、皖、汾酒的比较上次评级甘猛|分析师)车耀(分析师李美仪(分析师)021-38676442021-38675854021-38038667zimeng@gtjas.comliya0022899@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com登记编号5088051312000250880520090001S0880524080002相关报告本报告导读:2025自酒主线实质在于寻找份额过构,行业存量博明显,由价纳集中到量集中行业更新个股超额收益来自于获取市场价额的能力《周期寻底,份额优先》2025.02.25《大众品防御属性凸显,聚焦"黑马"投资要点:2025.02.23《政策预期转暖,价值与成长并行》投资建议:2025年白酒主线实质是寻找份额逻辑。短期维度,股价策预期回暖白酒板块估值修食品饮料《转变的起点》2025.02.14建议增持:1)份额逻辑演绎充分的山西汾酒、今世缘且备份额提升潜力的头部企业:五粮液、贵州茅台井贡酒,老白干、港股珍酒李渡:3)复苏预期扩散标证券研究报告)低线产品能够成熟市场反而呈现份额逻辑的差异性在于:汾酒等仍处于品之后是量的集中,份额逻辑持续演绎。我们认为白酒是总量扩张阶段，白酒业绩源自于量、价上阶段异性构性增长阶段,个股业绩来自于单品均价及线构上行，集中度提升来自于价格端;我们当下处于第三阶段，白酒在经过库存周期后快消品属性强化,奢侈品属性弱化行业逻辑价的集中到量的集中，头部企业仍能通过集中度提升实现较高的业绩确定性,茅台1935以价换量的成功,已经证明头部企业份额逻辑的扩散,展望后续,我们认为相当长的时间内,份额逻辑持续演绎。请务必阅读正文之后的免责条款部分
国泰君安证券行业更新目录投资建议:把握份额主线2025白酒个段超额收益本质源自份额逻辑.…苏酒局部存量博弈,今世缘份额提升微酒产品结构沉降，迎驾、古井迈入份额竞争山西汾酒:腰部发力，全国价额拾升显着份额逻辑的个股异同源自于渠道、品牌权重价格集中之后是量的集中，份额逻辑持续演绎。风险因素....
国泰君安证券行业更新投资建议:把握份额主线2025年白酒主线实质是寻找份额逻辑。短期维度，股价走势已基本反应市场悲观预期,伴随政策预期回暖白酒板块估值修复有望延续,建议增持:1)份额逻辑演绎充分的山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒:2)具备份额提升潜力的头部企业:五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒，老白干、港股珍酒李渡;3)复苏预期扩散标的:洋河股份、舍得酒业;审慎增持:酒鬼酒。重点白酒标的盈利预测与估值表(截至2025年3月2日)总市值EPsCAGR截止日期:2025/03/02(亿元)23A24F2023-2523A24E2518,85359.4968.2374.54000858Q7五粮液5,10739000568.57600809.SH山西汾酒600702.SH舍得酒业600779.SH000799.SZ002304.57603369.SH000596.SZ古井贡酒603198.SH迎驾贡酒哆603589.SHy12292口子客600559.SH老白干酒32P22603919.SH金徽酒ai600197.SH伊力特0.93.32.82.白酒A股平均2.09.88.67.9珍酒李渡2270.480.4943.23.2增特数据来源:Wind,国泰君安证券研究注;单位均为人民币元白酒2025:个股超额收益本质源自份额逻辑近期市场对于业绩确定性较为重视,企业超额收益表面是短期销售表现而本质在于企业在同区城、同价位是否实现了持续的份额拾升。2.1苏酒局部存量博弈,今世缘份额提升在苏北、苏中区域份额提升较为明显，其中南京、淮安、扬通泰等区城市占率进一步提升,但国缘系列整体呈现较明显的哑铃型增长,国缘淡雅、国缘等单品里现相对高增，开系四开增迷仍快于对开,V6、V9仍呈现增长;从区域格局而言,苏北区域国缘雅系与蓝色经典海之蓝份额竞争较为明显当下围缘V3基数较低,与梦之蓝M6+竞争尚不明显,而苏南区城产品结构较高，茅、五相对强势,V系仍处于渠道扩张期,与梦之蓝等单品竞争尚不明显;2.2.古井迈入份额竞争我们认为,微酒格局演绎的本质逻辑与苏酒相似,均是从总量扩张到结构性增长,再到存量博弈,只是微酒格局演化要慢于苏酒数年;2024下半年以
国泰君安证券行业更新来,迎驾在合肥市占率持续提升,宿州，亳州也有起势，其中,洞藏系列中洞藏6年表现相对领先于洞藏9年,洞南古井省内优势市场仍保持份额拾升，但16年、20年边际放缓但仍有增长:产品结构沉降,2025年初以来古井5年呈现恢复性增长,...
