2024年04月29日PACIFIC SECURITIES公司点评公司研究买入/维持千味央厨(001215)目标价：45.25昨收盘：35.91千味央厨：短期增长承压，积极调整恢复向上势能可期事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%；其中2023Q4实现营收5.73亿元，同比+25.02%；归母净利润0.40亿元，同比+24.12%，扣非净利润0.40亿元，同比+26.50%.2024Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%;扣非净利润0.34亿元，同比+14.05%.2023年公司拟派发每股太平洋证券股份有限公司0.19元（含税），拟回购不低于6000万元且不超过1亿元股份，2023年大B恢复性高增，202401外部移响导致业绩略有承压。2023年在大B恢复性高增带动下，全年收入同比增长27.7%，实现圆满收官。分产品来看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/莱肴类产品分别实现收入8.7/3.6/3.7/3.0亿元、同比+24.2%/429.2%W426.4%/438.6%,其中莱肴类产品实现高增，主由蒸煎饺继续放量及预制莱拓新加速贡献；油炸类产品■慢于整体增长主由油条在核心客户中的增长放缓以及芝麻球增长空间有限所致，分渠道来看，全年公司大B渠道同比增长49.9%，大客户数量同总股本/流通（亿股）0.99/0.99比增长27.9%至197家，前三大客户销售额占公司整体收入的31.7%，全总市值/流通（亿元）35.65/35.65年销售额分别同比增长68.5%/59.5%W43.1%,小B渠道受制于整体恢复较12个月内最高/最低价75.5/33.75慢，全年收入同比增长15.7%，其中前20%的核心经销商收入同比增长(元)18.4%,2023年新开拓部分细分渠道经销商，经销商数量同比增长33.8%券相关研究报告至1541个，2024年Q1公司收入同比增长8.0%，增速有所放缓预计主由大B收入略有下滑所致，去年大B恢复性增长带来高基数影响，加上下<千味央厨：Q3大B延续高增，业绩游餐饮景气略有回落，大B核心客户有较强的供应链降本诉求，小B渠究将合预期>一2023-10-26道增长韧性较强，Q1速冻面米制品行业中小B渠道竞争趋烈，在公司未《千味央厨：大小B双轮驱动，餐饮参与促销竞争的情况下，小B仍实现快于整体收入的增长，市场大有可为>--2023-0613产品结构持续优化，盈利水平穗中有升。2023年公司毛利率同比<千味央厨：2301稳健开局，复苏势+0.3pct至23.7%，主因高毛利烘焙产品占比提升，产品结构优化推动能强劲>一2023-05-04毛利率稳步提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%1.1%，分别同比+0.8/-0.940.1pct,整体费用率保持稳定，证券分析师：肖依琳此外加上收到政府补助增加，全年净利率同比+0.2pct至7.0%，2024Q1电话：公司毛利率同比+1.5pct至25.5%，销售/管理/研发费用率分别为E-MA IL:x iaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S11905231000035.9%/8.4%1.1%,分别同比+0.8/40.5/0.2pct,Q1行业促销竞争加剧，春节后公司逐步加大市场费用投放力度，销售费用率略有提升。Q1整电话：体盈利水平保持较稳定，净利率同比+0.5pct至7.4%，E-MA IL:guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002短期需求承压，积极调整着力长远发展。展望2024年，大B客户经营韧性强，但面临整体高性价比消费需求趋势，大B客户多选择以价换量方式实现增长，对上游供应商成本提出更高要求。公司考虑长远发展保持整体价盘稳定，预计将坚持大客户推新加速，以及加大区域连锁客户开发力度的策略获得更多增量，大B端全年在高基数下有请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券公司点评PACIFIC SECURITIES千味夹厨：短期增长承压，积极调整恢复向上势能可期望实现稳健增长。小B端公司将调整销售策略积极应对市场竞争，预计在大单品发力以及新品持续导入的带动下，有望拉动整体增长。利润端，考虑到餐饮需求较疲软、市场竞争趋烈的情况下，预计费用投放力度加大，但原材科价格下行以及产品结构优化仍将对冲部分费用影响。盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入22.0/25.8/30.1亿元，同比增长15.8%17.4%16.4%，实现归母净利涧1.61.92.3亿元，同比+19.7%/20.9%/19.6%,对应PE22/18/15X.我们按照2024年业绩给28倍PE,一年目标价45.25元，雏持“买入”评级。风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新客户开发不及预期；新品上市不及预期。盈利预测和财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,9012,2012,5833,006营业收入增长率()27.69%15.80%17.37%16.36%归母净利（百万元)134161194232净利润增长率（侧）31.43%19.65%20.94%19.59%1.581.621.962.34市盈率(PE)33.4222.1918.3515.34请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券公司点评PACIFIC SECURITIES千味夹厨：短期增长承压，积极调整恢复向上势能可期2022A202342024E2025E2026E2022A2023A224E2025E202E3812829941,1211,2912.20125833006应收和预付款项751131121321531,1401.4501.6772291存货1822282703173691215192226其他流动资产3127343638销售费用5889105116129流动资产合计6701,4101,6071,851139160192220250305375001633919921920914投资收益0-1000在建工程10041161221公允价值变动0000无形资产开发支出387474731231611912342823623232361313133其他非流动资产7507221.932利涧总额1291742042472%1,58729383,260所得税28424555短期借款150000净利涧101133159192230应付和预收款项19122273319372-12-2-23长期借款147184184184归母胶东净利涧102134161194232其他负债174187257297336负债合计52659371489287879999992022A2023A2024E2025E5655801.142毛利率23.41%23.70%23.80%23.70%2380%留存收益457576737311,164销售净利率7.30%752%773%1.0611,2152,1422,374销售收入增长率15.80%17.37%1636$少数胶东权益-6EBIT增长率21.81g20.98%1958%胶东权益合计1,0611,2162.1382.368净利涧增长率19.65%20.94%1959%负债和胶东权益1,587238ROE8.25%9.79%ROA6.04g713%ROIC2024E2025E2026EEPS(X)1.201.581.621.962.34经管性现金流211284327PE(X)54.6333.42221918.3515.34-251-292-161-157-157PB(X)5.363.771.831.661.5088500PS(X)3.822.411.621.381.19现金增加额48-98711128170EV/EBI TDA (X)29.4918.869.577.846.33请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券公司点评PACIFIC SECURITIES千味夹厨：短期增长承压，积极调整恢复向上势能可期投资评级说明1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上：中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间：看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上：增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间：持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间：减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间：卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。太平洋研究院北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券研究院PACIFIC SECURITIES中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。