太平洋证券2025年03月31日PACIFIC SECURITIES公司点评公司研究买入/维持天味食品(603317)目标价：17.68昨收盘：13.90天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现收入34.76亿元，同比+10.41%，归母净利润6.25亿元，同比+36.77%：其中Q4实现收入11.12亿元，同比+21.57%，归母净利润1.92亿元，同比+41.03%。2024年累计分红金额为6.1亿元（含回购后拟现金分红部分），分红比例为97.62%。全年顺利达成业绩目标，春节备货旺手带动Q4环比提速。2024年公司收入同比增长10.41%，顺利达成年度日标、实现圆满收官，其中公司Q4收入环比提速至21.57%，预计与春节错期备货，旺季销售情况向好有太平洋证券股份有限公司证关。全年公司中式复调/火锅底料/香肠腊肉分别实现收入17.71/12.65/3.29亿元，分别同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，其中04收入分别同比+25.2%/+25.3%/-3.4%。食萃并表计入带动中式复调增长，2024年公司实现线上收入5.96亿元，同比+51.7%，食萃实现收入2.82亿元，同比+41%，同时旺季公司给到经销商更多政策支持，手工牛油等火锅底料大单品表现较好，带动Q4火锅底料提速增长。Q4香肠腊肉受到备货季节节奏影响导致收入下滑，全年来看香肠腊肉收入表现稳健。2024年公司总股本/流通（亿股）10.65/10.65经销商数量净减少148家至3017家，公司坚持落实“优商扶商”渠道策总市值/流通（亿元）148.05/148.03略，汰换尾部经销商，实现单个经销商收入体量同增26.6%，渠道质量得12个月内最高/最低价15.78/8.5到明显提升。(元)成本下行+费效比提升，全年盈利水平改善明显。2024年公司毛利率相关研究报告同比+1.9pct至39.8%，销售费用率同比-2.4pct至13.0%，毛销差同比提升4.3印ct,毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司24H2〈<天味食品：Q3收入提速增长，业绩更改费用投放形式，销售费用投放费效比提升明显，此外广告费用投放同究超预期报告标题>》一2024-10-28比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，2024年管理/研发/财<天味食品：202401收入符合预期，务费用率分别同比-0.7/+0.2/-0.3ct,运营管理效率得到有效提升，全盈利水平持续改善>>--2024-04-28年净利率同比+3.8pct至18.6%。目标展望积极，推新+扩渠道穗步推进。展望2025年，公司年报提出收入、利润均不低于15%的增长目标，对未来发展信心较足。预计今年公领布员工持股计划稳定信心>一-司将继续加速品类推新，此前陆续推出的番茄酸汤鱼、泡椒酸莱鱼、酱香2024-03-29香锅、第三代厚火锅等新品，未来新品有望成为成熟单品贡献增长。同时公司收购食萃、加点滋味等线上企业，协同强化公司线上营销优势，线下持续推进小B渠道整合优化，提升线下渠道质量，逐步向餐饮市场拓展。电话：公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，未来有望在行业稳步E-MA IL:guom j@tpyzq.com复苏的情况下获得更多市场份颜。分析师登记编号：S1190523080002叠利预测：我们预计2025-2027年公司收入分别为证券分析师：肖依琳39.89/44.35/49.23亿元，分别同比+14.8%/11.2%/11.0%，归母净利润分电话：E-MA IL:xiaoyl@tpyzq.com别7.2/8.2/9.0亿元，分别同比+15.5%/13.2%/10.1%，对应PE分别为分析师登记编号：S119052310000321/18/17X。我们按照2025年业绩给26倍PE,一年日标价为17.68元。风险提示：食品安全风险：行业竞争加剧：原材料成本上涨风险：渠道拓展不及预期：新品推广不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券公司点评PACIFIC SECURITIES天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极P2◆盈利预测和财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3.4763.9894.4354,923营业收入增长率()10.41%14.76%11.17%11.00%归母净利（百万元）625721816899净利润增长率（侧）36.77%15.50%13.15%10.12%掉薄每股收益（元）0.590.680.770.84市盈率(PE)22.5120.9218.4916.79请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券公司点评PACIFIC SECURITIES天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极2023A2025E2026E2027E2023A2024A2026E货币资金4672347541.3882.1213,1493.4763.9894454923应收和预付款项1304650562.0932.39326552939存货159116217240营业税金及册加293439其他流动资产2,73631253,1353,1373,140销售费用519577615流动资产合计4.1304.7915.556管理费用198186215222231311307344367401财务费用-12-6-6-19-35投资性房地产00-111,0421,311,5321,713707653在建工程8-121-258-384公允价值变动000无形资产开发支出5068717476534578469591.0561其他非经管损益010其他非流动资产4,576,635利涧总额5367588479601,0565,27456626,8474168.443所得税70113119134短期借款净利涧645729825应付和预收款项609661647727794少数胶东损益92079长期借款00000457625721816899其他负债263311419446498负债合计8729781.1781.2971,0651,0651,0652023A2024A2026E2027E1.6971,651,351.635毛利率37.8%39.78%40.03%40.13%4030%留存收益1.7361.9372.593.4754.374销售净利率14.50%17.97%18.08g18.41%1826归母公同胶东权益432745725.2946.1107.009销售收入增长率10.41g14.76%少数胶东权益74112119128137EBIT增长率24.60%11.81%&55殿东权益合计4402468462387146净利涧增长率15.50%13.15%1012%负债和股东权益52745662ROE10.5%13.66g13.63%13.36s1283器ROAROIC8.99%12.21%13.32%12.93%12252023A20242025E2026E2027E0.430.59Q770.84经管性现金流6038201.127PE(X)30.5622.51209218.49投资性现金流-336-622-337-35-395PB(X)3.273.112852472.15融资性现金流-2450PS(X)4.504.093783403.0722-236520634733EV/EBI TDA (X)26.3218.3615.2112.9711.26请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券公司点评PACIFIC SECURITIES天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极投资评级说明1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上：中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间：看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上：增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间：持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间：减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间：卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。太平洋证券股份有限公司云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券研究院PACIFIC SECURITIES中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com免责声明太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息：太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。