西部证券公司深度研究|零跑汽车证券研究报告全域自研优势渐显，海外发展开启第二增长曲线2024年04月15日零跑汽车(09863.HK)首次复盖报告核心结论公司评报买入[核心站论]预计2024-2026年公司营业收入分别为376.22亿元,624.00亿股票代码09863.IK前次评级元、742.50亿元，同比增长125%、66%、19%,当前股价对应2024-2026年评级变动首次PS分别为0.82/0.50/0.42。首次盖,给予"买入"评级。当前价格24.55港元[报告亮点]市场认为在激烈竞争下零跑高性价比优势难以持续,并且对海外近一年股价走势口预期不高。我们认为公司核心高管团队稳定,且具有战略眼光和执行力,公司的资金利用效率高、对核心家部件的掌控力强,长期来看能够在市场激烈竞争中实施汽车恒生指数小式持续经营,且海外出口有望超预期。主要逻辑1:高性价比+智驾同价位领先。零跑汽车产品主要定位在10-20万元价格区间,在客户基数上占据优势并以"高性价中4同价行知餐领牛"为特多且有劫大竞争力。智驾方面,目前市场上20万元内的新能源车和20万元以上的车在智能驾驶层面存在较明显的差异,零跑C10打破了这种差异,用20万元以内的价格给8023-042023-082023-12出了20万元以上的车才有的智驾配置和功能。高性价比上,2024款C11无论是在分析师车内空间还是电池续航上都优于竞品,并且在维持较低价格的同时升级了智驾功能。中圆领先同价位竞品。预计2024年销量有望接近30万辆,同比105%齐天期S080052404000313811763750主要逻辑2:核心技术全场能够让自身成本可控具有一定优电机、电控”三大件乃至智能驾驶、软件、相关研究物联网、AI芯片等要全城自研自产的战略方针,目前自研部分已复盖70%整车成本。借助大华股份在安防监控和智慧交通领域十多年研发发票发团队丰富的制造业经验,零跑已推出多项领先技术。主要逻辑3:加速海外发展,开启第二增长曲线。2023年10月,零跑汽车与国际汽车集团Stellanfis合作开拓海外市场。Stellantis集团是欧洲排名第二的车企助Stellantis在欧洲的影响力,有望在2024年第三季度出口后带来可观的增量。风险提示:核心数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,38516,74737,62262,40074,250增长单295.4%35.2%124.7%65.9%19.0%归母净利润(百万元)-5,109-4,216-2,667568.72337.3增长率-79.5%17.5%36.7%121.3%311.0%每股收益（EPS)-3.82-3.15-1.990.431.75市盈率(P/E)-6.057.34-11.6054.3913.23市销率(P/S)2.501.850.820.50
西部证券公司深度研究|零跑汽车2024年04月15日索引内容目录投资要点关键假设...............心区别于市场的观点.股价上涨催化剂.............心估值与目标价......零跑汽车核心指标概今o1.1管理层经验丰富，核心团队十分稳:定…d01.1.1创始人及2位高管来自大华股份…..C1.1.2多数高管在创办之初就加入,核心团队十分稳定。o发车货发经车型金要价编座12.0万...1.3盈利能力逐李改善,2023Q3毛利率已由负转......二、零跑看点1:高性价比+智驾同价位领先.112.1零跑重点车型分析和对比01212212家晚C1卖献2023平主要航量，性价比地极高…....-4.16214703定位都市代步小车，2024年将正式出0............182.3未来规划及产能情况.19三、零跑看点2:核心技术全城自.….13.1创办之初就明确核心技术自研自产,自研部分已复盖整车成本70%...875588888832借助大华股份的制造业积累，零跑推出多项领先技拔术….3.3核心自研技术介绍33.1智能驾驶芯片").........................3.3.2CTC电池底盘一体化技术.333中央集成式电子电气架构...............3.3.4全球化整车架构.3.3.5智能油冷电驱….3.3.6智能驾驶和智能座舱…四、家晚看点3:加速海外发展。开启第二增长由线购汽车与Stellantis合作加选开招海外市场........42Stellantis集团是欧洲排名第二的车合,未来战略重点为电动车.252|请务必仔细阅读报告尼部的投资评级说明和声明WEs.ErN西部证券
西部证券公司深度研究|零跑汽车2024年04月15日4.3零跑首款全球车型C10已上市，预计2024年第三季度出口欧洲…...3盈利预测及估值........2五、51盈.利预.测..................2252估值及投资评.................................六、风险提示七、附录..........图表目录图1...
