行业研究东兴证券DONGXINGSECURITIES伦敦现货价白银美元_20250113173白银行业深度l:全球白银供给将进入刚2025年2月19日看好/维持性低速增长新阶段东兴证券股份有限公司证券研究报告有色金属行业报告执业证书编号:S1480520100001分析师研究助理闵泓朴电话:021-65462553邮箱:minho-vis@dxza.net. cn执业证书编号:S1480124060003投资摘要:白银-兼备优良工业属性的贵金属。白银的化学符号为Ag,源自拉丁文Argentum,意为“浅色、明亮”高纯度白银外观为白色。质软，且有金属光泽。但掺杂杂质后会变硬,颜色可能呈灰、红色。白银历史悠久,其作为货币和价值储藏手段距今已有四千多年的历史。由于白银具有良好的电热传导特性、较高的感光性和发光性,白银被广泛应用于电子电器、感光材料和化学化工等领域中,如光代和摄影需求。高反射率使得白银色泽明亮,叠加化学稳定性使其易于保存,白银被广泛用于制作首饰、装饰品、银器、餐具、奖章和纪念币等。白银储量区城集中度高,CR5达71%。2023年全球白银储量合计61万吨,分国别观察，全球白银储量集18%)、澳大利亚(94万吨,15%)、俄罗斯(92万吨15%)、中国(7.2万吨,12%)和波兰(6.3万吨,10%)为世界白银储量前五的国家。2019-2022年间全球白银储量由56万吨减少至55万吨,变动幅度仅为-1.8%。2023年全球白银储量增长至61万吨,年同比增长11%。这其中主要的增量来源于俄罗斯储量的变化,俄罗斯2023年白银储量同比增长104%至白银矿端供给极为刚性。2019-2023年矿端供CAGR为-0.2%。2019-2023年间全球矿产银产量由19年的26039吨降至23年的25830吨.年间各矿山减产原因分析,矿石品位下跌以及公共卫生事件大型罢工等扰动频发为矿端供给负增长的主要原因。2020年受全球公共卫生事件扰动影响,矿产银产量下降1974吨至24365吨(-6.4%);2023年受矿端扰动及品位下降影响,全球白银矿产量周比下降0.7%至25830吨[195]升至十年高位。2023年白银现金总成本及总维持成本均大幅上涨总维持成本同比增长25%至17.18美元/盎司，均已站上十年高位。白银生产成本持续增长背后的主要原因在于矿石品位下降(过去十年,白银品位下降了22%)以及全球通胀中多,根据年平均全球总体通账率计算.2010-2020年间该数值为3.5%而2021-2024年间该数值已升至6.5%。显示全球通胀中枢上移。高通胀带动劳动力成本排续上涨、部分酒胀高今泰加俄乌冲突对供应端的扰动。使得电力、柴油等能源成本不断上升,能源成本的上升也带动炸药等必需消耗品价格高企。白银矿企生产成本连续攀升。全球回收银产量持续提升,产量区城集中废机高2019-2023年间,回收银产量与占比持续提升。在矿端供应收缩的背景下，回收银产量CAGR达4.8%,由19年的4609吨增至23年的5556吨,占回收+矿产合计白银供应比例由15%增至18%。按国别观察,2023年全球回收银产量最高的三个国家是美国、中国与印度，其产量分别为1241吨(占比22.3%)、1221吨(占比22%)和529吨(占比9.5%),全球回收银产量CR3高达53.8%。
P2东兴证券深度报告东兴证券白银行业深度:全球自银供给将进入刚性低速增长新阶段工业回收银占比最高,产量稳定增长。回收银来源主要分为五类，工业、摄影业、首饰业、银器和银币。量最高，2023年产量3092吨，占比56%。其次是首饰业、银器、摄影业和银币，2023年产量分别为1073吨(占比19%)、740吨(占比13%)、535吨(占比10%)和115吨(占比2%)。工业用银回收量增长稳定,由2019年的2426吨增长至2023年的3092吨,年平均增幅达6.3%,为回收银产量增长贡献成长弹性。其中,含银废环氧乙烷催化剂的回收是工业回收银产量稳定增长的主要动力。分球白银矿端供应或延能刚性特征。展望2025-2027年间的白银供应,回收银的产量增长逻辑仍未改变环氧乙烷催化剂的回收仍将随着较短的使用周期而延续。首饰与银器回收仍或随着白银价格增长而扩大而摄影用银回收的结构性收缩或随着产业转型完成而逐渐收窄。因此,我们预计2025,2027年间回收领量将维持4%的年平均增。矿端供应方面,我们预计刚性特征或仍将延续。这一方面是由于矿石品位下跌与通账中枢上行带动白银生产成本提升,矿金扩产意愿降低。另一方面。伴生银矿产量占比超过70%。确企关于白银的经济效益和开采计划受钢、铅、...
