名创优品(09896.HK)深度研究东方财富证券公司研究一商贸零售证券研究报点Eastmoney Securities渠道与运营驱动,引领中国IP消费浪潮挖掘价值投资成长买入（首次）2025年02月18日东方财富证券研究所[投资要点]证书编号:S1160524090001证券分析师:张诗宇消费供需共振,名创优品具备规我国消费产业结构性供给过剩,"IP+)醉识度与品牌证书编号:S1160525010003联系人:吴晨汐溢价,另一方面也可规避线上线下渠道的充分竞争。名创优品作为11消费头部企业,具备显著的渠道规模优势以及运营的效率壁垒,有望在全球IP化浪潮中提升市场份额。引领行业成长相对指数表现国内:类直管模式高速扩张、神续纪化店型、现名创优品凭储合伙人模式(类直营)高速扩张，20-23年平均每年净增门店386家,截至2403末,国内共4250家门店。尽管由干需求偏弱导敬公司01-03同店店效承压,但04伴随热销IP哈利波特推新以及创新店型8/1610/1612/16二鑫塑华毂通过渠道迭代、品类扩充公司同店也全球门店目标。基本数据法的基本盘。总市值(百万港元)55994.26代理、直营模式进行流通市值（百万港元）55994.26力重点、通过直营门店快速展店。52周最高/最低(潜元)55.00/20.00随北美门店UE模型成熟以及加盟52周最高/最低（PE)30.05/13.45拉丁美洲市场近年延续较快成52周最高/最低(PB)6.66/2.97持下进行门店的下沉。欧洲持33.37速发展。东南亚市场也是公司52周换手率（%)131.17印度等地开店空间广阔。通过海外的本土化运营以及全球化高效供应链支撑,Miniso有望成为海外领军的IP消费品牌谷子品类助力拥抱工世代。线下零售竞争持续:门店店型/产品品类不断升级迭代。2024年,公司通过引入24小时超级店业态拓展Miniso的消费场景与时间段，开拓线上渠道新增量。同时,公司在二次元IP方面有着相对充沛的储备,预计2025年正式推出谷子产品,补齐那有兴趣零售货盘,将客群进一步下沉至Z世代等年轻消费群体。
)东方财富证券名创优品（09896.HK）深度研究EastmoneySecurities[投资建议]我们预计公司2024-2026年营收为171.8/214.5/257.8亿元,归母净利润分别为25.4/30.6/36.9亿元:对EPS为2.0/2.4/3.0元.2月14日股价对成PE为20.3/16.8/14.0倍。参考可比公司估值，参考可比公司2025E一致预期平均24xFE,考虑公司目标2024-2028年门店每年净增900-1100家P战略下店效有望稳步增长，预计2024E-2026E归母净利润CAGR为20.6%,给予公司2025E22xPE,首次复盖给予“买入"评级。盈利预测项目\年度2023A2024E2026E营业收入(百万元)13,838.8017.175.3921,451.9425,779.67增长率（%)39.43%24.11%24.90%20.17%EBITDA(百万元)4.262.075.109.642,924.023,439.12归母净利润(百万元)2,25.242,54.003.061.133.69.59增长率（制)111.87%12.75%20.49%20.66%EPS(元/股)1.812.032.452.96市盈率(P/E)20.4120.3016.8513.96市净率(P/B)5.024.824.113.49EV/EBITDA13.6910.208.24资料来源:Choice,东方财富证券研究所[风险提示]海外地缘政治风险;消费环境持续承压风险;拓店速度不及预期;TOPTOY自研比例提升不及预期;IP上新/联名不及预期等。
)东方财富证券名创优品（09896.HK）深度研究1、投资亮点积极变革,2401-3国内同店下滑中单位数，市场出现“同店拖累业绩、进一步压缩远期开店空间一方面国内促消费政策持续落地。有望提振居民消费需求，另一方面,Winiso也通过爆款IP哈利波特上新、美团仓店入驻等积极举措提升终端销售，04同店有望转正。中长期看，公司通过品类丰富、运营效率化化有望支排同店的神续成长。15个月左右的回本周期依然是当下最具竞争力的家售加盟品牌之一24Q1-3北美效增速下滑更多为基教效应2。Q3公司经调整OPM同比有所承市场担心北美直营门店的总部费用但我们认为这更多为公司渠道结构变化出现的“短期阵痛"而非长,期矛盾。伴随美国市场渠道规模有望提振公司OPM,逻辑有三:1)渠道规模扩张带来采购成本的优化;2)未来公司有望开放加盟:3)货盘以及运营的成熟有望进一步提升店效,摊薄北美总部费用。同时,北类市场供应链的成熟也有助干公司在捐丁美洲市场的下沉以及欧洲市场的本土化运营与永辉合作可助力名创优品补足生活百货品类,名创也可贼能永辉提升自有品牌产品力。永辉超...
