国信证券证券研究报告|2025年5月11日GUOSEN SECURITIES运动品牌行业专题2025第一季度产品竞争回顾与分析行业研究·行业研究纺织服装投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshi jie@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003目录国信证券GUOSEN SECURITIES01行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动02国际品牌：耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升03本土品牌：份额普遍回落，跑鞋表现亮眼04要点总结：专业跑鞋维持高景气，两大品牌生活线下沉05风险提示和投资建议核心观点国信证券GUOSEN SECURITIES行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动。行业在2025第一季度延续较好的景气度，运动服饰、户外服饰均呈现量价齐升的趋势，在总体双位数增长下价格增长提速。价格驱动力主要来自服饰品类，主要由于价格较高的运动服饰品牌增长更快，以及单价较高的冲锋衣快速增长，运动户外品牌羽绒服对男女装羽绒服品牌的替代效应带动。运动鞋继续由销量驱动增长，均价延续小幅下跌。由跑鞋驱动明显，篮球鞋、时尚类运动鞋占比延续下降势，但销售额也呈现增长。国际品牌：耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升。耐克虽然近期业绩下挫，线上份额提升优势扩大，展现与业绩相反的景气度，主要来自经销商滔搏等渠道增长贡献突出，尤其抖音平台大幅起量。品类上运动休闲鞋与篮球均采取以价换量的策略，增长效果显著，跑鞋经过连续7个季度的份额回落也首次回升。阿迪达斯近一年份额稳中有升，一季度优势强化，主要抖音平台增长亮眼。由T头鞋爆款板鞋引领增长额趋势延续，跑鞋份额也在多个季度下滑后恢复回升，来自复古跑和专业新品矩阵齐发力。·本土品牌：份额普遍回落，跑鞋表现亮眼。安踏份额有所回落，但品牌整体若加上安踏儿童，线上销售仍有低双位数的增长。跑鞋大单品表现中可以明显看到专业化升级的趋势。李宁李宁份额相对稳定，价格维持增长，品类上主要跑鞋贡献，在专业大单品和新品驱动下价格也维持小幅增长，篮球鞋份额又现回落，价格平稳，多款经典P销售回落。特步份额回升，主要来自跑鞋的高增长贡献以及服装新平台的贡献。跑鞋矩阵效果渐显，两极表现突出。361度份额小幅回落,价格回升，跑鞋一枝独秀，篮球大单品疲软。·要点总结：专业跑鞋维特高最气，两大品牌生活线下沉。行业呈现两种变化：1、消费者的购买决策变化：在专业产品上，消费者对功能性和质价比有更加深入的研究了解，对国产品牌的偏好更为明显；在时尚产品上，消费者对独特的设计和国际化的潮流更愿意买单，对国际品牌的产品更为认可。2、渠道格局发生变化：抖音作为新兴电商平台的增长仍具优势，国际品牌抖音渠道目前借助核心零售商的运营处于增长红利期，并且或许由于下沉市场线下门店布局不足，抖音平台反而呈现更高的占比。·风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。请务必阅峡正文之后的免责声明及其项下所有内客核心观点国信证券GUOSEN SECURITIES投资建议：关注国际品牌时尚下沉和本土品牌专业化机遇。重点推荐受益国际品牌线上时尚产品下沉趋势的核心零售商滔搏；具有多品牌矩阵优势的安踏体育；专业跑鞋景气增长的李宁、特步、361度；受贸易冲突影响估值性价比高的核心供应商申洲国际、华利集团。置点公司盈利预测及投资评级公司公司总市值EPSPE名称2024M2025E2025E6110.HK优于大市3.1187.50.238.513.32020.HK优于大市88.532449.15.564.8015.918.42331.HK李宁优于大市1.170.9712.414.91368.HK特步国际优于大市5.21142.30.5111.610.21361.HK361度优于大市4.048230.560.637.26.42313.HK优于大市54.12801.84.154.3813.012.4300979.32华利集团优于大市54.00630.23.5616.415.2请务论阅峡正文之后的免责声明及其喷下所有内容目录国信证券GUOSEN SECURITIES01行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动02国际品牌：耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升03本土品牌：份额普遍回落，跑鞋表现亮眼04要点总结：专业跑鞋维持高景气，两大品牌生活线下沉05风险提示和投资建议行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES运动户外渗透率继续上升，双位数增长下由价格贡献驱动上升位量增长下价格增长提速。运动服饰202501销售额同比+11.7%,均价同比+7.2%：户外服饰202501销售额同比+54.3%,均价同比+31.5%。主要由于价格较高的运动服饰品牌增长更快，以及单价较高的冲锋衣快速增长，运动户外品牌羽绒服对男女装羽绒服品牌的替代效应带动以上。运动服饰202501销售额占比19.1%，同比变动+0.7个百分点；户外服饰202501销售额占比7.3%，同比变动+2.2个百分点。20240136.318.245.520250139.921.52024Q141.116.442620250153.218.5283请务必阅峡正文之后的免责声明及其喷下所有内容行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES运动服由价格驱动趋势延续，运动鞋由京东、抖音平台驱动销量增长势延镶。运动休闲服202501销售额同比+10.2%，均价同比+17.9%三平台运动鞋202501销售额同比+15%，均价同比-4.1%。分平台观察，与2404趋势类似，天猫平台保持平稳，继续由京东、抖音平台高增驱动，三平台的均价均有小幅下降。请务必阅读正文之后的晚责声明及其项下所有内容行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES运动服饰中的运动鞋占比上升，运动鞋中跑鞋品类占比继续上升·从三平台合计的占比数据看：1.运动服饰中：①运动休闲服202501销售额占比29.6%，同比变动0.6个百分点②运动桂202501销售额占比56.4%，同比变动+2个百分点。2.运动鞋中：①跑步鞋202501销售额占比36%，同比变动+2.7个百②篮球柱202501销售额占比6.2%，同比变动-0.3个③时尚运动桂等202501销售额占比57.8%，同比变动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES阿迪达斯上升势头明显，平价国货誉代斯凯奇2023022024012024022024032024042025012343513135110排名20230220230320234202401202402202403202404202501234李宁Lining59请务阅峡正文之后的免责声明及其项下所有内容行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES国际品牌势头向上，本土品牌承压排名20230220203202401202402202403202404202501234571031请务必阅读正文之后的晚责声明及其喷下所有内容行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES跑鞋维持增速引领，篮球品类企稳延续，新兴平台高增长带动各品类均价小幅回落带均价小幅下降，跑步柱202501销售额同比+24.3%,均价同比-5%。量价表现分化背后，平台40上主要由于抖音平台增速较快，且在较低的均价水平上继降价：品牌和产品上，呈现低价国产品牌的高端碳板跑桂被中价国产品牌国际品牌的竞训跑桂替代的趋势。-10售额同比+3.9%，均价同比+1.3%。在2404降幅收窄-0-0的基础上进一步转正，展现企稳趋势。平台上，京东，抖音的快速增长在近两个季度欧补了天猫渠道的下滑：品牌和产品上，阿迪达斯低价复古篮球桂带动增长。运动休闲鞋202501销售额同比+15.6线，均价同比-3.4%。新兴平台增速较为领先，品牌端耐克与F儿A贡献增长。鞋202501销售额同比+9.7%，均价同比-2.1%。平台上抖音贡献主要增量，品牌和产品上阿迪性价比T头鞋表现领先，行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES361度跑鞋排名稳步向上，阿迪复古篮球鞋带动增长排名202302202032024012024022024032024042025012李宁Lining宁Lining3Lining47839排名2023022023032023420240120240220240320240420201行Lining233518请务论阅峡正文之后的免责声明及其项下所有内容行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES国货头部品牌优势从跑步鞋向运动休闲鞋渗透，李宁板鞋排名下降明显排名2023022023032023042024012024022024032024042025012346图：三平台板鞋品牌排名变化排名2023022023032023042024012024022024032024042025013请务论阅峡正文之后的免责声明及其项下所有内容行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动国信证券GUOSEN SECURITIES年度爆款：羽绒服带动服饰增长，阿迪板鞋骨榜运动鞋榜单。前三名均为运动羽城服，2024年仅2款20251阿迪达斯官方运动男女新款休闲立领长袖望73133272，或与2025年春季季节转冷有关。21,4392060869831,01910375982499044285984145价国产碳板跑鞋退出。2025年有三款都202411.140155937312阿迪达斯官方轻运动男休闲舒适毛圈布立等1,119366523052024年两款国产低价碳板跑鞋退出榜单31,075995341,05217717251,05228371371图：三平台远动鞋年度款对比202501v202401均价（元/件）20251阿迪达斯欧若风TT头鞋」VL COURT CLAS3102404277227958262333832.47910333024042.037778872625TRP休闲运动板鞋少年感复古篮球鞋男女：33120241F斐乐欧若风情侣运动休闲老爹鞋厚底增3268532飞影阳4.0|中国乔丹专业马拉松竞速跑步削3.185419297603257773684350431704鸿星尔克芷境2代马拉松跑步鞋全掌碳板P阳喷2.23731164718请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录国信证券GUOSEN SECURITIES01行业大盘：延续快速增长，服饰持续提价，鞋类销量驱动02国际品牌：耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升03本土品牌：份额普遍回落，跑鞋表现亮眼04要点总结：专业跑鞋维持高景气，两大品牌生活线下沉05风险提示和投资建议