浙商证券股份有限公司证券研究报告分化与重构，拥抱突围者2026年美护行业年度投资策略行业评级:看好2025年11月26日分析师罗晓婷分析师周舒怡邮箱luoxiaoting@stocke.com.cn邮箱zhoushuvi@stocke.com.cn证书编号S1230525020003证书编号S1230525060002
浙商证券股份有限公司摘要ZAHIESILANGSEXLRITIESCOLTD1、25年行情复盘年初至11.21日,申万美容护理指数涨1.63%、同期沪深300指数涨13.18%。1-9月中旬震荡上行,9月中旬之后明显跑输大盘、主因系预期下行＋03淡季业绩偏淡。百亿以上市值涨幅前二的标的为上美股份、毛戈平，主要系业绩高成长驱动。2、化妆品:稳与新并存需求平稳、1-10M25年化妆品零售额增速同比＋4.6%、略跑输社零，品牌间分化加剧。渠道端，天猫边际改善,抖音红利减弱、增速降档，久谦数据1-10M25天猫/料音同比+5%/+14%,抖音/京东/天猫分别占比49%/13%/38%。格局着美妆头部趋稳、个护家清国货新品牌凭借产品创新及升级+渠道打法开级+抢占新场景心智加速替代国际品牌。产品端侧重已有大单品系列升级和矩阵完善，新大单品新系列接棒速度放缓，超级品牌(珀莱雅、韩束)向多品类拓展。成分端,妆械联合趋势凸显,PDRN崭露头角。3、医美:重构中把握破局机会上游:产品获批加速,新进入者出货超预期,产品周期决定增长斜率[玻尿酸再生类老品增长承压,重组胶原蛋白三)，管线储备8新品商业化节奏决定成长性。展望26年，供给激发需求，重视具备证照红利械产品培谏环比放缓明显]8真县气的细分赛道,着好PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗。PDRN:市场认知高需求旺盛，合规产品东风将至、乐普医疗明年首证望落地重组胶原蛋白:目前获批四张证书,多型号、适应症拓展拉动需求扩容脱发治疗：头发健康管理需求强确定、高成长，预计行业延续15%-20%增长（灼识咨询数据）,潜力大单品外用非那雄胺喷雾剂25年10月上市销售下游:需求端扩容增速放缓，存量客户运维&拉新难度持续提升,据沙利文,我国医美市场规模复合增速由20-24年的10%下降至24-29E的7．6%。我们预计小机构生存难度加大、集中度提升望加速，上游竞争激烈、产品差异化不强且选择增多，产业链价值重心或将下移，头部机构优先受益。
浙商证券股份有限公司摘要ZIESILANGSECLRITIESCOLLTTD4、投资建议>化妆品>行业红利减弱、内卷加剧、抖音渠道进入常态增长,品牌加剧分化,第一梯队有收入有利润、第二梯队有收入没利润第三梯队没收入没利润，积极拥抱在行业内卷背景下通过强运营强品牌实现市场份额持续攀升+利润兑现度高的品牌集团，大众领域推荐【上美股份】、高端强品牌领域关注毛戈平、水羊股份。上游优质代工产能获益下游集中度提升而提升，叠加自身基本面边际改善，关注[青松股份】医美新产品管线放量落地、业绩弹性释放标的,推荐巨子生物,关注四环医药5、风险提示化妆品行业红利消失内卷加剧,品牌盈利水平承压;新品放量不及预期;医美新品获批不及预期:消费者消费信心不及预多
0125年行情复盘02化妆品：稳与新并存目录03医美：重构中把握破局机会CONTENTS04选股策略与投资建议05风险提示
浙商证券股份有限公司ZIESILANGSECLRITIESCOLLTTD0125年行情复盘
浙商证券股份有限公司0125年行情复盘:先扬后抑,个股分化ZIESILANGSECLRITIESCOLLTTD年初至11.21日,申万美容护理指数涨1.63%、跑输大盘(同期沪深300指数涨13.18%)。1月-9月中旬震荡上行，其中46月初超额收益明显，我们认为主因系估值修复+年报及Q1业绩成长性相对突出+618大促催化;9月中旬之后明显跑输大盘、我们认为主因系预期下行+Q3淡季业绩偏淡。美容护理沪深30025%20%15%3.18%.63%2025-925-07-022025-08-022025-10-022025-11-022025-09-02.5%-10%-15%C数据来源:Wnd,浙商证券研究所
浙商证券股份有限公司0125年行情复盘:先扬后抑,个股分化ZAIESILANGSEXLRITIESCOLTD年初至1121日,由万美容护理（港股8A股》成分股中，涨幅前五的标的分别为嘉亨家化、上美股份、依依股份、雍禾医疗延江股份;跌幅前五的标的分别为巨子生物、爱美客、科思股份、珀莱雅、百亚股份。图:申万美容护理（港股8A股)成分股涨跌幅160%区间涨幅幅(年初至11.21日)140%120%100%80%60%40%20%0%类早训中1S呦韦美华-2...
