五矿证券中国五矿证券研究报告|行业深度电气设备光伏、风电2026年机会何在?评级:看好日期:2025.12.30报告要点分析师整紫豪登记编码:S0950523070002新能源电价:新能源入市后，因新能源电力处于过剩状态，现货电价下行0755-23375760机制电价大多低于煤电基准价,同时光伏电力供丽错配程度高于风电,光伏电价更低，这会负面影响光伏的投资需求,风电受影响相对小2025/12/30行业表现aim需求中短期受限，反内卷是重心:光伏需求短期处于偏弱状态，近几月持中期来看，国内市场受到电价制约，欧洲市场受到电网设施820不足影响,美国市场受到大而美法案的补贴快速退坡掣肘,需求也处于偏弱状态。因此，行业关注点主要在于供给侧。反内卷目前已经带来了良好成效,产业链尤其上游的价格已经恢复至合理料来源:Wnd,聚源相关研究水平，中下游环节价格也有上行趋势，需要等待配套的反内卷措施实现价格回升。给予各环节5%的净利率，我们测算组件含税售价在0.80-0.85>《2026年锂电行业四大关注点》(2025/12/25)元W。投资机会则主要存在于1)反内卷带来的行业估值修复:2)新技术,如铜年储能重点关注五大变化》代银降本方案的推进,及钙钛矿产业化发展带来的设备和材料机会。(2025/12/11)>《固态电池系列3:全固态电池工程化核心难点在哪》(2025/12/1)风电《2503风电业绩总结:盈利趋势向好"两西询指引成长趋热:风由求票在平欧洲市场甘陆风和海海"指引方向》(2025/11/25)CAGR5分别为14%和34%,目前欧洲风电订单及FID数据均呈现出不《2503光伏业绩总结:反内卷带来行业曙风的增长更为可观。《2025Q3锂电财报点评:产业供需紧平衡有风机反内卷也在推进，2024Q3以来，风机投标价格持续回升,风机盈和望延续》(2025/11/17)《2025H1锂电财报点评:新周期有望开启,力，盈利改善持续。全球风电供应链主要在亚太地区，中国是风电供应链核心，根据GWEC>《全球储能市场盘点及中长期展望》测算，欧美市场有较多环节（如齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩(2025/9/5)等)需要从中国获取供应链支持,这给予中国风电企业出海机会。同时海>《晶硅电池铜代银方案还有多久产业化?>外毛利率普遍高于国内，这更加提高企业出海的动力。(2025/8/21)目前已有较多企业开始在海外市场布局产能，部分企业海外业务收入已达《风驰"电车"系列4:储能卡点之电池日历到较高水平，对其业绩带来明显支撑,未来这一趋势还将延续寿命如何突破?》(2025/7/24)结论看好反内卷带来的行业估值修复,及铜代银、钙钛矿等新技术带来的成长机会，看好海上风电增长机会，及出海为企业带来盈利增厚的增长机会。风险提示:1、行业需求不及预期，导致企业盈利进一步恶化;2、反内卷推进不及预期或者行业供给出清缓慢,企业持续消耗现金加剧经营出力;3全球贸易保护加剧,本土化产能市局要求提升,出口及海外建厂网险提高:4、铜代银技术、钙钛矿电池招标进展不及预期请仔细阅读本报告末页声明Page1/18
C电气设备五矿证券2025年12月30日中国五矿内容目录一、电价:新能源电价趋势下行…....二、光伏:需求中短期受限,反内卷是重心。2.1光伏需求:短期弱势,着眼.....................................2.1.1短期光伏需求及展望.....212中长期光号..........622光伏供给:反内卷成效已.现................22.1反内卷带动产业链价格修复.222盈利修复后的价格及供给出清情...........o三、风电:“两海"指引成长趋势.........103.1风电需求:海风和海外市场增长更快.......103.1.1.全球需求)趋...103.1.2深远海打开海风成长.空.间......................?三3.2、风电供给：海外供应或紧缺，出海趋势...................113.2.1风机环节价格变化及盈利性展望…3.2.2海外市场供应链需要国内补充。A3.2.3风电企业持续布局海外工厂…14四、结论与风险提示...161旧旧需求中短期受限，反内卷是重心4.2风电结论:"两海指引成长趋势…43风险提示....图表目录图表1图表2:"36号文"下新能源收入示意图图表3:2024年名省份风光发电量在发电总量中的占比（《亿千瓦时）…盐分现货申价品下降趋势(元AMn).........苏名军主分领货电价伍于保电基准价(元MM)新能源机制由价普遍低于燃煤基准价(元AM)025年光伏并网...
