中信建投证券CHINASECURITIES证券研究报告行业动态报告春节日酒动销全景茅五亮眼,结构分化分析师:杨骥分析师:刘瑞宇分析师:夏克扎提·努力木分析师:高畅yangji@csc.com. cnliuruiyu@csc.com.cnxiakezhatinulimu@csc. com.cngaochang@csc.com.cnSAC编号:S1440525110001SAC编号:S1440521100003SAC编号:S1440524070010SAC编号:S1440525070010分析师:馀璇分析师:马焱yuxuan@csc.com.cnmayanspylz@csc.com.cnSAC编号:S1440521120003SAC编号:S1440525080002发布日期:2026年02月23日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国《仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在道守适用的法律法规情况下，
核心观点白酒春节总结：我们认为26年春节白酒核心关键词为“分化"＆“触底”,行业整体动销略有下滑、符合预期，其中茅台动销、批价均超预期，五粮液动销略超预期，此外汾酒、剑南春、今世缘、古井、迎驾表现相对较优，其余酒企仍处调整期，行业触底特征明显，头部酒企批价继续下行&库存压力继续提升的风险较小。差异化认知:我们认为26年春节白酒核心关键词为"分化"&“触底",有以下特征。品牌及价位分化加剧，茅台及五粮液春节超预期，其余多数酒企仍在调整:26年品牌间、价位间的分化均显着加剧，总体而言中高端大众价位较优、高端价位稳健，次高端价位承压，其中茅台和五粮液表现超预期，茅台在春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期，五粮液春节期间动销办超预期，主要得益于龙头强品牌力&价格具有性价比。此外，汾酒、今世缘、古井、迎驾依托根据地市场表现相对较优，剑南春依托深耕大众宴席+价格具性价比表现较优0价格策略分化,降价抢份额vs价强品牌:26年春节正处白酒行业的深度调整期,该阶段酒企的价格策略呈现显著分化,以茅台、五粮液、剑南春、古井等为代表的酒企选择顺势而为，降价保量，旨在保住或进一步提升份额:以国窖、汾酒、洋河等为代表的酒企坚定挺价/收缩费用,旨在提升品牌高度，此外,在节后飞天供给紧平衡的背景下,我们预计节后茅台批价或可稳定在1600元以上。场景表现分化,居民自饮及礼赠场景表现较优,政商务仍承压:受25年5月的“禁酒令"持续性影响,政商务消费仍承压,尚未出现显着起色,但春节作为白行业整体仍在触底调整.白西行业白2502起讲入深度调整期,白酒头部企业的收入和润已经历至少3自高以苦飞甚干等为代美的核小单是批价已至底部，继续大幅下行的风险较小;而头部酒企的核心单品经历25年深度出清后，目前库存已基本降至良性水平，普飞、普五等部分单品的库存降至低位，预计后续库存压力继续提升的风险较小》投资建议——龙头先行，大众接力。当前正处于白酒行业需求复苏的初级阶段,关注2条主线:主线1龙头酒企:强品牌下需求强修复，量价策略调整突出性价比，品牌领先提升份额，推荐贵州茅台、五粮液;主线2-区域酒企:价格端低位优势,区域端根基优势,需求稳健,推荐古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒中信建投证券CHINASECURITIES
目录人01.跨区域人员流动量同比显着增加，零售＆餐饮销售增长亮眼02．春节表现:行业分化加剧&触底调整，茅台及五粮液春节超预期03.草根走访04．投资建议:茅五春节超预期，把握白酒底部配置机会
PARTT哈区域人员流动童同比显者增加零售＆餐饮铂售增长骨
1.1春运出行数据跟踪:跨区域人员流动量同比显着增加春节假期加长１天，全国跨区域人员流动增长明显,民航出行量价齐升。1)整体旅客量:春运前20天日均跨区域流动量达到2.54亿人次,同比增长5.56%人次其中，春节期间（除夕至初五）日均旅客量达到2.99亿人次,同比增长5.6%。今年春节假期提前一天至腊月二九，假期加长1天，假期加长激活返乡探亲热情。2)出行结构：春运期间，营业性出行表现强于非营业性,而春节期间非营业性出行双位数增长,3)价格表现:航班管家监测数据显示，春运前14天的平均票价为952.5元，同比2025年提高1.6%，同比疫情前的2019年提高5.9%春运:全国跨区域人员流动量累计同比2019全社会购区域人员流动量(万人次)0.0%3.5%水路旅客发送量累计1.8%民航客运量铁路客运量营业性公路客运量-2023-2023202320212020sf20%40%-60%80%100%中信建CHINAS各料来...
