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华源证券2026年发布《从可选到刚需，AI算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视——新质生产力专题报告六》，由分析师赵昊、万枭执笔，系统拆解液冷产业从可选升级方案到合规运营刚需的转变逻辑。报告显示截至2025年6月全球计算设备算力总规模4495EFlops（同比+117%），液冷技术能将数据中心制冷能耗从43%降至24%、PUE从1.4以上降至1.1以下；2028年我国液冷渗透率或将升至31%。本文拆解报告核心数据与结论，梳理液冷产业链的投资框架与北交所标的。
AI算力浪潮正把液冷从"可选升级"推向"合规刚需"。报告给出的核心数据链清晰：全球算力规模在AI大模型训练与推理需求驱动下快速增长，截至2025年6月全球计算设备算力总规模达4495EFlops、同比增长117%，其中智能算力占比高达85%；与此同时，英伟达GPU热设计功耗从2020年A100的400W一路攀升至2026年Rubin架构的2300W，单机柜功率密度从传统20-30kW跃升至120kW以上——已远超风冷系统仅能支持30kW以下机柜的物理散热极限。
液冷的技术优势与政策红线共同推动刚需化：液冷导热效率达空气25倍以上、换热系数为风冷1000-3000倍，能将数据中心制冷能耗从传统风冷方案的43%降低至24%，PUE值从1.4以上降至1.1以下；叠加国家发改委明确设定的新建大型数据中心PUE不得高于1.25的政策红线——液冷已从数据中心的可选升级方案转变为合规运营的基础设施刚需。
市场验证信号强烈：2024年中国液冷服务器市场规模约201亿元、2025年预计达294亿元；液冷在中国服务器中的渗透率预计从2025年的12%提升至2028年的31%。三大电信运营商2025年1-5月新建项目液冷占比已达60%-70%，实际进展超出市场预期，液冷产业正步入规模化放量的加速阶段。
① 技术路线：冷板式短期占比65%，浸没式长期综合成本更优。冷板式凭借兼容性强、改造成本低适配30-80kW主流AI服务器功率区间；浸没式通过冷却液与发热器件直接接触消除中间传热环节，PUE可降至1.08以下、适配80kW以上超高功率密度场景。以100柜×20kW规模、10年周期测算：浸没式初始建设成本虽高出冷板式约1000万元，但年运营成本可节约190万元，运营超6年后全生命周期总成本即优于冷板式方案。
② 前沿技术：金刚石散热成全新竞争焦点——市场规模预计从2025年0.37亿美元增长至2030年152亿美元（复合增速214%），英伟达下一代Vera Rubin架构GPU已明确采用钻石铜复合散热方案——金刚石材料级创新正成为散热赛道的新变量。
③ 行业格局：上游零部件技术壁垒突出，浸没式液冷所需氟化液领域国产化率低于5%、海外巨头3M市占率超70%形成垄断格局，国产替代空间广阔；中游液冷服务器市场2024年浪潮信息以36.8%份额居首、超聚变和宁畅分列二三，三者合计约占七成；下游需求以数据中心与高性能计算为核心驱动、占比约56%。
④ 渗透率与规模：2024年中国液冷服务器市场规模约201亿元、2025年预计294亿元；液冷渗透率预计从2025年12%提升至2028年31%；电信运营商新建项目液冷占比60%-70%超预期——液冷产业正从"试点验证"走向"规模化放量"。
⑤ 北交所液冷产业链企业共15家：曙光数创、开特股份、利通科技、奥迪威、荣亿精密、阿为特、克莱特、方盛股份、广脉科技、海达尔、派诺科技、科隆新材、三祥科技、惠丰钻石等——覆盖冷板、浸没、氟化液、金刚石散热等细分环节。
报告的投资框架清晰：①渗透率主线——液冷渗透率从12%到31%（2028年）是确定性增长曲线，关注中游液冷服务器龙头（浪潮信息36.8%份额）与具备一体化方案能力的厂商；②国产替代主线——氟化液国产化率低于5%、3M垄断超70%，国产替代空间最广阔，关注氟化液国产化突破标的；③材料创新主线——金刚石散热（2030年152亿美元、CAGR 214%）、Vera Rubin钻石铜复合方案，关注金刚石材料与散热器件标的。北交所15家液冷企业覆盖全环节，是弹性标的池。
报告给运营商的选型指引：30-80kW主流AI服务器功率区间选冷板式（兼容性强、改造成本低、当前占65%份额）；80kW以上超高功率密度场景选浸没式（PUE降至1.08以下）。成本测算建议：短期看初始投资（浸没式高出约1000万元/100柜），长期看全生命周期（运营超6年浸没式总成本更优、年省190万元）。同时必须满足国家发改委新建大型数据中心PUE≤1.25红线——液冷已是合规刚需而非可选，建议新建项目直接规划液冷方案、存量项目评估冷板式改造。
三大运营商新建项目液冷占比60%-70%超预期，是短期最确定的订单来源——建议上游零部件与中游服务器企业积极卡位运营商集采；中长期关注两个方向：浸没式液冷渗透提升带来的氟化液需求（国产化率<5%的替代空间），以及金刚石散热等材料级创新（CAGR 214%的新赛道）。对北交所小市值企业，聚焦细分环节专精特新（冷板、快接头、CDU、氟化液、金刚石器件），用技术壁垒构建差异化。需要系统了解液冷产业、AI算力与散热技术投资研究的从业者，可到运营动脉看看，该站汇集7W+份覆盖300+行业的精选报告与方案资料、每月更新1000+份，搜索"液冷"、"算力"、"散热"等关键词即可找到同类深度研究与行业数据，是获取专业资料的好去处。
三重驱动：①算力爆发——全球计算设备算力总规模4495EFlops（同比+117%）、智能算力占比85%；②功耗攀升——英伟达GPU热设计功耗从A100的400W升至Rubin的2300W，单机柜功率密度从20-30kW跃升至120kW+，远超风冷30kW物理极限；③政策红线——国家发改委要求新建大型数据中心PUE≤1.25，液冷能将PUE从1.4以上降至1.1以下、制冷能耗从43%降至24%——液冷已从可选升级方案变为合规运营的基础设施刚需。
按功率密度与周期选择：冷板式（当前占65%份额）兼容性强、改造成本低，适配30-80kW主流AI服务器；浸没式PUE可降至1.08以下，适配80kW以上超高功率密度场景。成本维度，以100柜×20kW、10年周期测算：浸没式初始建设成本高出冷板式约1000万元，但年运营成本节约190万元，运营超6年后全生命周期总成本即优于冷板式——短期选冷板、长期高密度场景选浸没。
2024年中国液冷服务器市场规模约201亿元、2025年预计达294亿元；液冷渗透率预计从2025年的12%提升至2028年的31%。下游需求以数据中心与高性能计算为核心驱动（占比约56%）；三大电信运营商2025年1-5月新建项目液冷占比已达60%-70%、实际进展超预期——液冷产业正步入规模化放量的加速阶段。
最大机会在上游零部件：浸没式液冷所需氟化液领域国产化率低于5%、海外巨头3M市占率超70%形成垄断格局——国产替代空间最广阔；金刚石散热是材料级创新新赛道（市场规模2025年0.37亿→2030年152亿美元、CAGR 214%，Vera Rubin采用钻石铜复合方案）。中游液冷服务器市场浪潮信息以36.8%份额居首、超聚变和宁畅分列二三，三者合计约占七成。
投资主线三条：①渗透率主线——中游液冷服务器龙头（浪潮信息、超聚变、宁畅）与一体化方案厂商；②国产替代主线——氟化液国产化突破标的；③材料创新主线——金刚石散热标的。北交所液冷产业链企业共15家（曙光数创、开特股份、利通科技、奥迪威、荣亿精密、阿为特、克莱特、方盛股份、广脉科技、海达尔、派诺科技、科隆新材、三祥科技、惠丰钻石等），覆盖冷板、浸没、氟化液、金刚石散热等细分环节——是小市值弹性标的池。风险提示：AI算力需求不及预期、液冷渗透率提升不及预期、技术路线变化、国产替代进度不及预期。
