低空经济：两类资产的两种估值法（附报告下载）

同样是低空飞行器，一个可以用市盈率算估值，另一个连收入都还没有。这就是工业级无人机和载人eVTOL的分野。

中科泰合×产研智观发布的《低空经济投资价值：载人eVTOL与工业级无人机商业化节奏与估值体系》，重点回答两个问题：载人eVTOL与工业级无人机的商业化各自走到了哪一步，两类资产分别该怎么估值。

报告的背景数据是：赛迪顾问数据显示，2023年中国低空经济市场规模为5059.5亿元，2024年约6702.5亿元，同比增长33.8%；预计2025年将达到8591.7亿元，2026年突破万亿元大关达到10645亿元，2030年有望达到2.0-2.5万亿元，2035年达到3.5-6.0万亿元。本文按政策演进、商业化节奏、估值体系、技术约束、结论五段来读。

一、政策演进：从地方试点到国家战略

报告先给低空经济下了定义：低空经济是以低空空域（通常指距地面1000米以下，可延伸至3000米）为主要活动空间，围绕低空飞行器制造、运营服务、应用场景开发及相关配套产业所形成的综合性经济形态。

政策的升级路径，报告梳理得很完整：自2024年"低空经济"首次写入政府工作报告以来，我国低空经济完成了从"地方试点"到"中央定调"再到"国家级机构常设"的体系化演进。2023年12月，中央经济工作会议把低空经济列入战略性新兴产业；2024年12月，国家发改委正式成立低空经济发展司，成为首个统筹低空经济发展的专门国家级机构；2025年低空经济再次写入政府工作报告并被定位为战略性新兴产业；同年12月修订通过的《中华人民共和国民用航空法》增设"发展促进"专章，为低空经济发展提供了国家法律层面的根本制度支撑。

在空间分层上，报告给出了一个实用的划分：根据运行高度划分——120米以下主要包括消费级无人机，120-300米主要包括行业应用无人机，300-1000米主要包括直升机/eVTOL。低空航空器以无人机和eVTOL为代表，相较于传统直升机和固定翼飞机，具有较低的制造成本和较好的灵活性。

解读：政策这条线里，最值得记录的是"三级跳"的节奏——从地方试点（谁想试谁试）到中央定调（写入政府工作报告），再到国家级机构常设（发改委设司）和立法支撑（民航法增设专章）。这四步其实解决的是同一个问题：低空经济的核心障碍从来不是技术，而是"天空谁来管、怎么管"。成立专门机构意味着有了统一的管理主体，民航法增设"发展促进"专章意味着有了法律依据，这两条一旦落地，产业才能真正规模化。报告给出的"120米/300米/1000米"三层划分也很实用：它把"低空"从一个模糊概念变成了有明确边界的产业空间——消费级无人机、行业无人机、eVTOL各占一层，互不干扰，这也为后续的空域管理提供了制度基础。

二、商业化节奏：两条完全不同的曲线

报告的第二个核心，是把两类飞行器的商业化进度做了清晰对照。

报告指出：在低空飞行器领域，载人eVTOL与工业级无人机呈现出不同的商业化节奏。工业级无人机经过多年发展已进入规模化应用阶段，在农林植保、电力巡检、测绘、应急救援等领域形成成熟商业模式；而载人eVTOL还在从试点示范向商业化过渡，预计2026年起迎来型号合格证（TC）密集落地，2028年前后实现初步量产和载人商业化。

在场景层面，报告的梳理也很具体。工业级无人机已进入盈利期的领域包括：低空运营作业服务实现盈利；应急救援、城市管理、低空文旅、物流运输等场景的商业模式还需进一步探索，多依赖政府订单和补贴。

更值得关注的是商业模式的转向。报告指出：产业重心正从卖设备转向卖服务。不少企业已经不满足于卖无人机，而是直接承接全托管的巡检运维。"无人机即服务"（DaaS）模式下，客户无需购买设备，按使用量付费。在投资逻辑上，应重点关注具备核心技术融合能力、城市场景落地经验、运营服务体系及政策协同资源的企业。

市场规模上，报告给出了细分预测：预计到2027年，中国巡检无人机市场规模有望突破400-450亿元。

解读："2026年起TC密集落地、2028年前后初步量产"——这条时间表是整份报告对eVTOL最关键的判断。它说明eVTOL的瓶颈不是需求，而是"适航认证"：型号合格证（TC）是载人飞行的准入门槛，没有它就不能商业化运营。所以"TC密集落地"意味着行业从"能飞"进入"能载人合规飞"，这恰恰是从示范走向商用的分水岭。而报告点出的"从卖设备转向卖服务"，则是另一条容易被忽视的主线——"无人机即服务"（DaaS）模式让客户按使用量付费、无需购买设备，这降低了客户的决策门槛，也让运营方的收入更稳定。这个转向对整个产业链的意义是深远的：它把一次性销售变成持续性服务收入，也使"运营服务体系"从配角变成了核心竞争力。报告建议关注"运营服务体系及政策协同资源"，正是基于这个判断。

三、估值体系：为什么不能用同一把尺子

报告的第三个核心，是两类资产的估值方法论差异——这也是全篇最有价值的部分。

工业级无人机的估值逻辑：报告指出，工业级无人机已进入规模化应用阶段，商业模式相对成熟，具备稳定的现金流和盈利能力，更适合采用PE（市盈率）、EV/EBITDA等相对估值方法，估值水平与传统高端装备制造或智能装备行业可比。龙头公司如大疆创新虽未上市，但根据其市场份额和盈利能力，估值可参考消费电子与工业装备的结合；上市相关公司如航天彩虹等估值受军工属性影响较大。

eVTOL的估值逻辑：报告指出，eVTOL仍处于商业化早期，多数企业尚未盈利甚至尚未形成收入，传统PE估值方法适用性有限。对于eVTOL企业，市场更多采用PS（市销率）、市值/订单、市值/潜在市场规模等估值方法，或采用远期现金流折现（DCF）模型，基于未来商业化放量预期进行估值。

报告还举了一个具体的例子来说明这种"想象空间定价"：全球eVTOL上市企业如Joby Aviation、Archer Aviation、Vertical Aerospace等，目前市值主要依靠对未来城市空中交通市场的想象空间支撑；而亿航智能作为率先实现销售收入的eVTOL企业，则提供了一个少有的、有实际收入参照的样本。

解读：这一章回答了一个非常实际的问题——为什么不能给两类资产用同一套估值方法。核心差异在于"收入是否发生"：工业级无人机已经有稳定现金流和盈利，所以用PE、EV/EBITDA这类基于利润的方法最合理；而eVTOL大多数企业还没收入，甚至没盈利，"市盈率"这种以利润为分母的方法在数学上根本算不出来，所以市场只能用PS（以收入为分母）、市值/订单，乃至远期DCF（预测未来的钱折现回来）。报告对Joby、Archer等企业的描述——"市值主要依靠对未来城市空中交通市场的想象空间支撑"——非常直白地点出了这类资产的性质：它们定价的不是现在的业绩，而是"未来会不会有城市空中交通这个市场"。这种估值方式的脆弱性也很明显：它高度依赖对未来的假设，一旦产业化进度不及预期，估值的支撑就会松动。亿航智能"率先实现销售收入"的意义正在于此——它给整个赛道提供了一个从"想象"走向"现实"的参照坐标。

四、技术约束：电池是共同的瓶颈

报告第四章提示了低空飞行器面临的技术约束。

报告指出，其发展受多重条件共同约束：电池能量密度与安全性、分布式电推进可靠性、飞控系统冗余、适航审定和规模化运营经济性。

其中电池问题是报告着墨较多的部分：无人机普遍存在续航能力不足的问题，多数机型续航仅30分钟至1小时，在山地、高温、极寒等复杂环境下性能衰减更为显著。现有锂离子电池技术仅可以满足eVTOL初步商业化飞行，而垂直起降和较长航程的荷载特点要求eVTOL电池必须在高能量密度和高稳定性方面有所突破。主流液态电池能量密度约280-320Wh/kg，目标需达到400Wh/kg以上，固态电池被视为重要方向。

在构型上，报告也梳理了主流技术路线：多旋翼构型适用于短途场景，技术相对简单，但航程和速度受限，以亿航智能EH216-S为代表；复合翼构型结合多旋翼垂直起降和固定翼巡航优势，升力与推进系统功能解耦，以峰飞航空V2000CG为代表，是目前主流构型之一；倾转旋翼构型兼具直升机垂直起降、悬停能力与固定翼高速巡航、长航程优势，技术难度最高、综合效能最优，沃飞长空AE200采用八轴内四倾转技术，巡航速度可达248km/h，能耗降低50%；陆空两栖构型则以小鹏汇天"陆地航母"X3-F为代表。

适航审定方面，报告也给出了制度演进的记录：随着民航局对于eVTOL适航审定经验逐渐丰富，我国低空适航审定程序也在调整，从早期的"一机一议"转向"系统性模块化"审定。

解读：把"280-320Wh/kg到400Wh/kg"这个目标放在这里，就能理解为什么电池被称为低空经济的"命门"。因为电池能量密度决定航程，而航程决定商业模式——短途只能做观光和物流，要真正实现城市空中交通（载人通勤），就必须有足够的续航。报告说"现有锂离子电池技术仅可以满足eVTOL初步商业化飞行"，这个表述很精准：它说明现在的电池够用，但只够"活下去"，不够"飞起来"。而"固态电池被视为重要方向"，则把下一阶段的胜负手指向了电池技术。构型路线的梳理同样有信息量：多旋翼简单但飞不远，复合翼是当前主流（在性能与难度之间取得平衡），倾转旋翼效能最优但难度最高（沃飞长空AE200的248km/h巡航速度、能耗降低50%就是佐证）。报告把"从一机一议转向系统性模块化审定"单独记录，也说明监管能力本身在成熟——这恰恰是产业规模化的前提。

五、结论：两份不同的投资逻辑

报告在收尾时把两类资产的投资逻辑做了清晰区分。

报告的框架可以归纳为：工业级无人机——已规模化应用、商业模式成熟、有稳定现金流，用PE/EV-EBITDA估值，投资关注具备市场份额与盈利能力的成熟龙头；载人eVTOL——仍处商业化早期、多数未盈利，用PS、市值/订单、远期DCF估值，投资关注适航认证进度、潜在市场规模与商业化落地节奏。

在投资逻辑的具体建议上，报告指出应重点关注具备核心技术融合能力、城市场景落地经验、运营服务体系及政策协同资源的企业。

报告也把未来的观察重点放在技术与监管的协同上：低空经济的技术趋势、商业化进度与监管体系的成熟度，共同决定了两类资产的兑现节奏。

解读：报告最大的价值，是给出了一套"分类看待低空经济"的方法——不要把它当成一个赛道，而要拆成两类资产、两套估值、两种节奏。这个提醒非常必要，因为"低空经济"这个词很容易让人产生错觉，以为所有相关公司都在同一起跑线上。实际上，工业级无人机和eVTOL的差距可能是"十年"——前者已经赚钱，后者还在等TC。投资的正确姿势因此也完全不同：看工业级无人机，要像看装备制造企业一样看份额、看盈利、看毛利率；看eVTOL，要像看早期科技公司一样看订单、看适航进度、看潜在市场有多大。报告提出的"技术融合能力、城市场景落地经验、运营服务体系、政策协同资源"四项关注点，基本上也就是eVTOL企业能否走到商业化的四个关键条件。需要特别提醒的是，本报告为产业研究性质，涉及的市场规模预测（如2026年破万亿、2030年2.0-2.5万亿）建立在特定假设之上，eVTOL的商业化时间表也存在不确定性，相关内容仅供理解产业趋势参考，不构成任何投资建议。想持续跟踪低空经济、eVTOL与无人机产业链的报告数据，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索，站点同时提供报告库、方案库、课件库与模板库，7W+精选资料、每月更新1000+份，适合做产业链研究时集中取用。

六、常见问题解答（FAQ）

1. 这份报告的核心观点是什么？

报告为中科泰合×产研智观《低空经济投资价值：载人eVTOL与工业级无人机商业化节奏与估值体系》（2026年8月）。核心观点：低空飞行器领域，载人eVTOL与工业级无人机呈现完全不同的商业化节奏——工业级无人机已进入规模化应用阶段、商业模式成熟，适合PE/EV-EBITDA估值；载人eVTOL仍处商业化早期、多数企业尚未盈利，需采用PS、市值/订单、远期DCF等估值方法。报告重点回答两个问题：两类飞行器的商业化各自走到了哪一步，两类资产分别该怎么估值。

2. 低空经济的市场规模与政策进展如何？

市场规模上，赛迪顾问数据显示：2023年中国低空经济市场规模为5059.5亿元，2024年约6702.5亿元、同比增长33.8%，预计2025年达8591.7亿元，2026年突破万亿元达10645亿元，2030年有望达2.0-2.5万亿元，2035年达3.5-6.0万亿元。政策演进上，2023年12月中央经济工作会议把低空经济列入战略性新兴产业；2024年首次写入政府工作报告；2024年12月国家发改委成立低空经济发展司（首个统筹低空经济的专门国家级机构）；2025年再次写入政府工作报告并定位为战略性新兴产业；同年12月修订通过的《民用航空法》增设"发展促进"专章，提供国家法律层面的制度支撑。

3. 两类飞行器的商业化节奏有何不同？

工业级无人机经过多年发展已进入规模化应用阶段，在农林植保、电力巡检、测绘、应急救援等领域形成成熟商业模式，低空运营作业服务已实现盈利；应急救援、城市管理、低空文旅、物流运输等场景的商业模式还需进一步探索，多依赖政府订单和补贴。载人eVTOL还在从试点示范向商业化过渡，预计2026年起迎来型号合格证（TC）密集落地，2028年前后实现初步量产和载人商业化。报告提示，产业重心正从卖设备转向卖服务，"无人机即服务"（DaaS）模式下客户无需购买设备、按使用量付费。预计到2027年，中国巡检无人机市场规模有望突破400-450亿元。

4. 两类资产的估值方法为什么不同？

核心差异在于"收入是否发生"。工业级无人机已进入规模化应用阶段，具备稳定的现金流和盈利能力，更适合采用PE（市盈率）、EV/EBITDA等相对估值方法，估值水平与传统高端装备制造或智能装备行业可比；龙头公司大疆创新虽未上市，但估值可参考消费电子与工业装备的结合，上市相关公司如航天彩虹等估值受军工属性影响较大。eVTOL仍处于商业化早期，多数企业尚未盈利甚至尚未形成收入，传统PE估值方法适用性有限，市场更多采用PS（市销率）、市值/订单、市值/潜在市场规模等估值方法，或采用远期现金流折现（DCF）模型。全球eVTOL上市企业如Joby Aviation、Archer Aviation、Vertical Aerospace等，目前市值主要依靠对未来城市空中交通市场的想象空间支撑；亿航智能作为率先实现销售收入的eVTOL企业提供了稀缺的收入参照。

5. 低空飞行器面临哪些技术约束？

报告指出，其发展受电池能量密度与安全性、分布式电推进可靠性、飞控系统冗余、适航审定和规模化运营经济性共同约束。电池是共同瓶颈：无人机多数机型续航仅30分钟至1小时，在山地、高温、极寒等复杂环境下性能衰减更显著；现有锂离子电池技术仅可满足eVTOL初步商业化飞行，主流液态电池能量密度约280-320Wh/kg，目标需达400Wh/kg以上，固态电池被视为重要方向。构型上，多旋翼（以亿航智能EH216-S为代表，技术相对简单但航程速度受限）、复合翼（以峰飞航空V2000CG为代表，目前主流构型之一）、倾转旋翼（以沃飞长空AE200为代表，八轴内四倾转技术，巡航速度可达248km/h、能耗降低50%）、陆空两栖（以小鹏汇天"陆地航母"X3-F为代表）。适航审定程序正从早期的"一机一议"转向"系统性模块化"审定。想持续跟踪低空经济与无人机产业链的报告数据，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索，站点提供报告库、方案库、课件库与模板库，7W+精选资料、每月更新1000+份，适合做产业链研究时集中取用。