都说投资不过山海关，东北国资GP用25年数据改写了这句话

这份报告来自 IT 桔子，名字叫《读懂东北创投二十年：什么值得投？谁在坚定投？》。它要回答的是一个被说过无数遍的老问题：东北还有没有创投。

报告的答案不是"有"或"没有"，而是一句更绕的话——总量确实回暖了，但换了一批人来投。先看几个能立住全篇的数字。十四五期间（2021—2025 年）东北一级市场融资事件 525 起，是 2006—2010 年的 8.5 倍。

2024 年以来东北事件密度达到每年约 141 笔，是蛮荒期的 20 倍、双创潮的 2 倍。

但真正值得读的不是增长曲线，而是曲线背后换了谁在出钱。

下面按报告的顺序，把二十五年、机构生态、五家国资 GP 和三条冷思考逐段拆开。

图表来源：《2026中国东三省创投形势研究报告》（第1页） · 下载报告全文

一、二十五年的总量曲线：涨是涨了，但中间摔过两次

报告先给了最宏观的一张图。按自然年份看，东北创投这二十五年正好经历了 5 个五年计划，到十四五期间（2021—2025 年）东北一级市场融资事件有 525 起，是 2006—2010 年的 8.5 倍。

但报告强调，这条长达 25 年的曲线并不是线性的，而是反复波动。它被切成五段：2001—2010 年的"蛮荒期"、2011—2013 年的"开拓期"、2014—2018 年的"双创潮"、2019—2023 年的"退潮期"，以及 2024 年起的"国资拉动期"。

蛮荒期的十年累计只有 66 笔事件，年均不到 7 笔，那时候的东北几乎没有"创投"这个概念。双创潮里，事件数从每年 43 笔冲到 2016 年的 75 笔，2018 年达到 91 笔高点。

同一条曲线，前面靠风口推，后面靠国资托，驱动力已经换过一次了。

图源：《2026中国东三省创投形势研究报告》（第5页） · 下载报告全文

二、退潮期的反常：事件数一路跌，金额反而冲到 444 亿

2019—2023 年被称为"退潮期"，事件数从 91 笔一路阴跌到 2022 年的 73 笔，出手机构数量也在 2023 年出现断崖下降。报告用"体温下降"来形容这段时期，认为东北创投经历了一轮新的调整。

但有点反常的是，退潮期的融资金额反而在走高。2020 年金额高达 444 亿元，主要由大连恒力系重组、国企混改等大宗并购撑起来。

2024 年的金额高点更是靠单笔 600 亿元的"大连新达盟"交易贡献。报告据此区分了两个口径：事件数代表行业温度，金额代表规模体量，后者主要由头部重大事件拉动。

也就是说，钱看着多了，但掏钱的手变少了。

金额漂亮不等于市场热闹，这是读懂东北创投的第一个关键。

图表来源：《2026中国东三省创投形势研究报告》（第6页） · 查看完整报告

三、机构生态：超过 75% 的机构只出手过一次

报告把近二十年每笔事件的投资方逐个拆开，统计出每年在东北出手的机构数，结果是一条缓慢爬坡、螺旋式上升的曲线。

从二十年前的个位数，到十年前的两位数，再到如今普遍的百余家，整体上有了质的跃升。但拆到出手次数，故事就变了。

顺着这个逻辑往下推，《浙商证券餐饮30年复盘：连锁化率仅25%》给了一组可以互相验证的数字。

IT 桔子数据显示，超过 75% 的机构仅出手 1 次，连续出手 4 次以上的仅有 60 家机构，仅占 6%。报告的说法很直白：大部分机构都是"一过性"的投资，试试水而已。

更值得注意的是长尾在变薄——零星出手机构的数量六年里持续减少，说明东北市场上的"散客资金"同样在撤退。

机构名单看着变厚了，真正愿意连续下注的人却没几个。

图表来源：《2026中国东三省创投形势研究报告》（第8页） · 下载报告全文

四、阵营反转：两年之间，市场化 VC 和本地国资调了个位置

报告把近六年出手机构按阵营标注，变化最戏剧性的转折点发生在 2023 年。2022 年，一线市场化 VC/PE 出手 39 次、本地国资只有 15 次，市场化是国资的 2.6 倍。

到 2023 年，一线市场化 VC/PE 骤降至 13 次，一年之内蒸发三分之二，此后三年再未恢复到 20 次以上。2024 年完全反转：本地国资 60 次、市场化 20 次，国资成了市场化的 3 倍。

本地国资出手人次从 2021 年的 10 次涨到 2025 年的 63 次，占比从 7.1% 拉到 33.5%，四年间份额翻了近五倍。外资的表现更决绝：2021—2024 年每年还有四到五次出手，而在 2025 年、2026 年，外资机构在东北的出手记录是零。

市场化资金撤退和本地国资进场，几乎是同一件事的两面。

五、活跃榜单换血：前六名清一色是东北本地国资

报告拉出两个十年的活跃机构榜单对照，读起来像一次完整的"换血"。2021—2026 年榜单前六名——长春汇泽投资（37 次）、长兴基金（31 次）、盛京金控（26 次）、吉林科技投资基金（26 次）、沈阳产研院（18 次）、科力投资（17 次）——全部是东三省本地国资。

第七名才轮到深创投（16 次），而深创投本身也是深圳国资背景。TOP20 中本地国资占 10 席，加上外地国资/央企 4 席，国资系合计 14 席、占七成；真正意义上的市场化 VC/PE 只有 5 席，且名次大多靠后。

对照 2010—2020 年的榜单，当时最活跃的是深创投，密集下注 20 笔；赛伯乐、梅花创投、险峰这些偏早期的市场化机构也都出手 4 次以上，如今已鲜少露面。

报告还提到，2026 年出手投资东北的 97 家机构中，有 43 家是首年新进，还有 54 家是曾布局过又重新返场的老面孔。

留下来持续下注的机构还是太少，这是榜单换血背后最真实的注脚。

图源：《2026中国东三省创投形势研究报告》（第10页） · 查看完整报告

六、国资进场改变了什么：每 10 笔投资，4 笔有本地国资在场

报告用三条线说明六年的结构性变化。第一条线：本地国资参与的事件占比从 2021 年的 12.7% 升到 2026 年的 40.8%，意味着如今东北每 10 笔一级市场投资里，有 4 笔本地国资在场。

报告称，对以"资本回避"著称的地区来说，这是教科书级的"资本荒填充"动作。第二条线：早期投资事件占比从 2021 年的 35.4% 升到 2026 年的 66.0%。

长春汇泽、沈阳产研院们出手的大多是天使轮和 A 轮，单笔金额不大，把"从 0 到 1"这最难的一环接住了。报告因此判断，东北创投正在从一个以并购战投为主的"接盘型市场"，变成一个"育苗型市场"。

第三条线：硬科技赛道事件占比从 2022 年的 43.8% 升到 2024 年的 62.0%，2026 年仍维持在 57.3%，其中仅先进制造一个行业就占近六年全部事件的 42.9%。

国资押注的是最早的硬核资产，这一点比出手次数更值得看。

七、五家代表性国资 GP：把钱押在实验室门口的硬科技

报告挑出五家最具代表性的国资背景 GP：长兴基金、长春汇泽投资、吉林科技投资基金、黑龙江科力投资、辽宁沈阳产研院。

它们的共同画像是：母基金或直接股东是省市两级财政或国资委，注册地全部在东北，投资以天使轮、A 轮为主。长兴基金是东北第一只百亿级政府引导基金，总规模 300 亿元，目标撬动社会资本 2000 亿元，以"1+6+N"架构运行。

长春汇泽投资是长春市国资委体系内的"耐心资本"，管理规模约 11.2 亿元，2026 年的 13 笔投资几乎全部投向长春本地。科力投资围绕哈尔滨工业大学构建转化生态，投资名单包括工大卫星、思哲睿智能、西恩科技等"哈工大系"企业。

沈阳产研院用"拨投结合"模式，孵化出盛科航宇、盛科国仪等一批"盛科"系企业，已在五大领域投资建设约 52 家科技型企业。

报告指出，除长兴基金外，这些国资 GP 直投项目在 2026 年平均有 85% 落在省内。

它们的投资半径贴着产业根系，目标不是财务回报最大化，而是把实验室技术变成生产力。

八、赛道与城市：长春反超，大连滑落，钱都去了硬科技

行业分布的变化同样明显。2021—2022 年，东北融资事件里还有 7.2% 是电商零售、3.9% 是本地生活；到 2024—2026 年，电商零售只剩 2.3%、本地生活 2.6%。与此同时，先进制造从 32.9% 提升到 42.9%，医疗健康从 12.5% 升到 14.2%。

热门赛道 TOP1 从制药切换为新材料，集成电路从前四飙升到 TOP2。城市的座次也在改写。长春是近六年最大的赢家，2025 年以 44 笔首次登顶东北第一城，2026 年前 8 个月又以 43 笔大幅领先沈阳的 18 笔。

大连则走向另一个方向，近六年创投份额从全时段的 20.3% 滑落到 17.2%，在市场化资金退潮后缺少本地国资的填补。

报告最后给了三条冷思考：这是一次"结构性回暖"而非"全面回暖"；早期苗圃有了，但 B 轮之后的接力者还没来；要警惕出手方、被投方、LP 三方同源的"自我循环"。

想继续看创投、硬科技与产业基金方向的报告与方案，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索。

护盘不等于繁荣——国资能解决从 0 到 1，但从 1 到 100 仍需要市场接力。

《读懂东北创投二十年》这份报告讲了什么？

这是 IT 桔子发布的东北创投专题报告，统计区间为 2001 年 1 月至 2026 年 9 月初，覆盖东北三省全量一级市场投资事件。

报告主体分为九个部分：总量曲线、机构生态、活跃出手方、国资进场的影响、五家代表性国资 GP、赛道切换、城市变局、大额事件成色之变，以及最后的冷思考。

东北创投现在的总量到底是什么水平？

十四五期间（2021—2025 年）东北一级市场融资事件有 525 起，是 2006—2010 年的 8.5 倍。2024 年以来事件密度达到每年约 141 笔，是蛮荒期的 20 倍、双创潮的 2 倍，创下历史最高区间。2024 年有 137 笔、2025 年有 147 笔，2026 年前 8 个月已有 103 笔。

为什么说东北创投是"结构性回暖"？

因为总量走高主要靠国资人次的单边拉升。本地国资参与的事件占比从 2021 年的 12.7% 升到 2026 年的 40.8%，而市场化 VC/PE 出手缩水严重、外资连续两年零出手。

2022 年市场化 VC/PE 出手 39 次、本地国资只有 15 次；2024 年完全反转，本地国资 60 次、市场化仅 20 次，两条曲线的转折点在 2023 年。

报告提到的五家代表性国资 GP 是哪些？

分别是长兴基金、长春汇泽投资、吉林科技投资基金、黑龙江省科力投资、辽宁沈阳产研院，2026 年以来它们的出手次数合计已超过 50 笔。

共同画像是母基金或股东为省市两级财政或国资委，注册地全在东北，投资半径以省内为主，出手集中在天使轮和 A 轮。

国资进场给东北创投带来了哪些变化？

报告用三条线概括：本地国资参与事件占比从 12.7% 升到 40.8%；早期投资事件占比从 35.4% 升到 66.0%；硬科技赛道事件占比从 43.8% 升到 62.0%，2026 年仍维持在 57.3%。

报告因此判断，东北创投正从"接盘型市场"转向"育苗型市场"。但 B 轮及以上的后续融资依然困难，近六年东北 B 轮及以上事件合计不足百起。

换个角度看同一件事，《高岩科技烘焙终局报告：现制渠道3288亿》算的是另一笔账。

报告对东北创投的风险提示是什么？

报告提出三点：这是一次结构性回暖而非全面回暖；苗圃有了但接力者还没来，很多好苗子长大后的轮次仍要跑到北京、长三角完成；要警惕出手方、被投方、LP 三方同源的"自我循环"，否则价格发现和退出通道都会失灵。

报告最后的追问是：当苗圃里的树苗长成大树时，能否留住它们在本地的土壤里继续生长。

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